食品饮料行业投资策略：预期改善，枯木逢春

食品饮料 2024年11月19日 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张思敏（联系人）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790123070080 张恒玮（分析师）zhanghengwei@kysec.cn证书编号：S0790524010001 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩 2024年1-10月食品饮料板块下跌4.4%，跑输沪深300约28.5pct，在一级子行业中排名靠后（第三十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、调味发酵品（+9.5%）表现相对靠前。预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%）走势较弱。食品饮料2024年1-10月PE较2023年底回落19.9%，预计2024年净利增长13.6%，两者共同作用，年初至今板块市值下降9.0%。 总量判断：消费偏弱，短期承压 从宏观层面来看，2024Q3我国GDP增速为+4.6%，环比二季度回落，Q1-Q3我国GDP增速为+4.8%，在市场预期之内。观察2024Q3社会消费品零售总额同比+2.5%，增速环比2024Q2下降0.2pct，仍反映出消费需求恢复偏弱的现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映三季度消费环境承压。展望2025年春节，我们预判消费场景释放利好消费，且春节时间错配，部分备货可能放在2024Q4，预计四季度消费增长情况相比三季度可能有所好转。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落。 相关研究报告 《以旧换新政策成效较好，10月社零增 速 延 续 回 升—行 业 点 评 报 告 》-2024.11.18 2024年总结：业绩承压，分化加大 《10月社零数据回暖，关注复调行业修复机会—行业周报》-2024.11.17 食品饮料行业2024年持续承压。在经历年初春节旺销后，3月进入淡季，基本面开始持续回落，从财报业绩表现来看，2024Q2、2024Q3食品饮料上市公司整体营收增速（+0.0%、+3.5%）环比一季度（+7.0%）回落，其中白酒板块表现尤为明显。从公募基金持仓变化也可看出，2024Q2开始基金较大幅度减仓食品饮料，Q3主动权益基金仍在减配。9月底经济组合拳落地，市场对于宏观经济预期变得乐观，食品饮料板块前期估值较低，作为经济顺周期板块，在宏观经济预期转向时，获得了更多资金青睐。年内企业经营压力普遍增大，一方面在于全年消费需求持续走弱；另一方面部分企业给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求。此外行业还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。 《预期改善，枯木逢春—行业投资策略》-2024.11.13 投资机会展望：预期转向，大众为主，龙头更强 当前市场最大变化在于对未来宏观经济预期发生改变。9月末中央政治局会议上货币政策组合拳落地，总体来看超预期，使得市场对于未来经济走向更加乐观。往2025年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。按照复苏路径推演，2025年我们更多期望经济活跃度提升带来商务消费提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，企业估值普遍位于近年来较低水平。我们预计2025年随着宏观经济逐步改善，行业估值可能企稳回升，同时板块仍需回归业绩增长主线，建议把握确定性原则。我们选取2025年食品饮料交易策略四条主线：一是选择经济顺周期，基本面稳健向上品种，布局各子行业龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是上游成本变化情况，布局成本回落品种。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 目录 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好.............................................................................................................................51.1、2024年1-10月食品饮料板块跑输市场.......................................................................................................................51.2、个股涨跌幅：行业景气度高、成长性和业绩较好的股票表现较好..........................................................................71.3、2024Q3全市场小幅加配食品饮料，主动权益基金减配............................................................................................72、行业：白酒调整蓄势，大众品持续分化.................................................................................................................................92.1、白酒：酒企主动调整释放压力，蓄势长期健康发展..................................................................................................92.1.1、产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升.......................................................................92.1.2、三季度白酒业绩增速环比放缓，高端和大众高端保持稳步增长.................................................................102.2、啤酒：2024Q3啤酒需求再下台阶，卸下包袱，轻松上阵......................................................................................182.3、乳制品：乳制品需求仍承压，行业竞争理性............................................................................................................212.4、肉制品：猪价上行背景下屠宰利润改善，肉制品吨利仍维持高位........................................................................232.5、调味品：2024Q3整体收入回暖，盈利能力同比环比均有所改善..........................................................................252.6、休闲食品：三季度收入增长稳健，关注上市公司新渠道发展................................................................................283、投资主线：预期回暖，枯木逢春..........................................................................................................................................293.1、总量判断：三季度消费低迷，短期承压....................................................................................................................293.2、2024年三季报总结：业绩承压，分化加大...............................................................................................................313.3、投资机会展望：大众为主，龙头更强........................................................................................................................324、风险提示..................................................................................................................................................................................34 图表目录 图1：2024年1-10月食品饮料涨跌幅市场排名31/31...............................................................................................................5图2：2024年1-10月软饮料在食品饮料子行业中表现较好.....................................................................................................5图3：2024年1-10月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降......................................................................................6图4：2024年10月末食品饮料估值处于行业中等水平.............................................................................................................6图5：2024年10月末食品饮料估值环比有所回升.....................................................................................................................6图6：2024年10月食品饮料涨跌幅市场排名最末.....................................................................................................................6图7：2024年10月零食在食品饮料子行业中涨幅最好......................................................................