证券研究报告 消费品及服务 - 食品 关注营销改善、新产能投产的反转型公司 —食品饮料行业 2014 年下半年投资策略 2014年7月4日 评级： 强于大市（上调） 行业相对沪深300表现 股市场 A中国-15%-10%-5%0%5%10%15%2013/7 2013/10 2014/1 2014/4 食品沪深300 表现 1m 3m 12m 食品 2.87% -4.33% -9.95% 沪深300 2.37% -0.31% -1.95% 梁希民 执业证书号：S1030510120001 0755-83199427 liangxm@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，梁希民，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 „ 2014 年上半年，行业市场表现在申万一级行业中处于中位，净利润增长率排名倒数第四。截至 6 月 25 日，食品饮料指数涨幅-4.98%，与大盘涨跌基本持平。净利润增速较低的主要原因为：经济减速的影响逐渐传递到消费品行业，可选消费品景气度下降、净利润加速下滑，大众消费品 13 年基数较高，净利润增速下降。 „ 行业静态 PE 估值（TTM）为 16.6 倍，处于历史低位。因股价下跌及净利润维持增长，食品饮料行业市盈率水平呈下滑态势，目前接近于两年前的一半左右，其对大盘的相对溢价下降到 2 倍，无论是绝对还是相对估值，均处于近年低位。乳品板块及肉制品板块市盈率冲高后回落到 20 倍的较低水平，白酒和葡萄酒类公司的市盈率在两年内下跌 70%左右。仅软饮料和调味品板块因行业增速较高，市盈率水平维持 43.8 倍和 32.4 倍的相对高位。 „ 提高行业的投资评级至“强于大市”。尽管食品类公司已开始受到经济减速的影响，但行业内龙头公司股价已完成回调的过程。总体来看，行业消费升级明显、增长相对确定、市盈率水平触底且低于国外同行业公司，未来有望受益于业绩的稳步增长及沪港通等带来的交易机会，提升整个行业至“强于大市”的投资评级。 行业下半年的投资主线主要包括三条： 1、营销改善、新产能投产的反转型公司：行业增速较高，但上市公司因内部调整或收购整合、新产品推出费用过大导致业绩下滑或低于预期，未来将有明显改善的公司，如海欣食品、洽洽食品、三全食品、承德露露等。 2、持续高增长型公司：消费升级明显、行业集中度提高的高速增长子行业龙头公司，如中炬高新、海天味业。这些公司的市盈率不低，但未来业绩的增长可望平滑估值。 3、行业增速减缓，但市盈率达到或接近近年历史新低的公司：行业逐步进入成熟期，竞争格局稳定、集中度进一步提高，龙头公司竞争力较强，经过调整后市盈率已达到或接近历史低点的公司，如伊利股份、双汇发展、贵州茅台、五粮液等。 „ 风险提示：经济持续低迷，行业回暖速度低于预期。 2014年7月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 食品饮料板块持续下跌、估值已创近年新低 2014 年上半年食品饮料行业指数与大盘涨跌基本持平。截至到 6 月 25日，14 年上半年，沪深 300 和食品饮料行业均增长乏力，呈现震荡下跌走势，最终食品饮料指数涨幅-4.98%，沪深 300 指数涨幅-5.07%。食品饮料股指略跑赢大盘。 Figure 1 2012 年食品饮料和沪深 300 走势比较 资料来源：WIND、世纪证券研究所 市场表现在申万一级行业中处于中位，但净利润增长排名倒数第四。以流通市值加权股价的区间涨幅来看，上半年市场表现最好的行业为综合及电子，行业加权股价涨幅分别为 7.2%和 6.97%，表现最差的为农林牧渔（-11.5%）和商业贸易（-8.9%），食品饮料行业加权股价涨幅在申万一级行业中处于中位。但食品饮料行业的净利润涨幅下滑较快，14 年一季度净利润增长-12.28%，仅高于有色金属、钢铁和农林牧渔，净利润增速在一级行业排名倒数第四。净利润增速较低的主要原因为：经济减速的影响逐渐传递到消费品行业，可选消费品景气度下降、净利润加速下滑，大众消费品 13 年基数较高，净利润增速下降。 -2- 2014年7月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 Figure 2 各行业 14 年年初以来市场涨幅 单位：% Figure 3 各行业 14 年一季度净利润增长 单位：% 7.206.975.363.032.601.97-5.06-5.87-6.94-7.27-8.91-11.49-3.77-4.08-4.14-2.00-2.34-2.95-15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00SW综合SW电子SW轻工制造SW化工SW有色金属SW休闲服务SW医药生物SW房地产SW食品饮料SW机械设备SW公用事业SW纺织服装SW采掘SW钢铁SW交通运输SW家用电器SW商业贸易SW农林牧渔 29.7228.5223.4522.7522.7521.5517.2916.5710.52-75.04-85.30-20.94-12.28-2.30-6.38-7.36-11.81-12.86-100.00 -50.00 0.00 50.00SW公用事业SW家用电器SW交通运输SW综合SW电子SW轻工制造SW休闲服务SW纺织服装SW医药生物SW商业贸易SW房地产SW化工SW机械设备SW采掘SW食品饮料SW农林牧渔SW钢铁SW有色金属 资料来源：WIND、世纪证券研究所 资料来源：WIND、世纪证券研究所 子行业及上市公司股价表现此消彼长。13 年子行业表现出来的大众品一路高歌而可选消费品大幅下滑的景象，在 14 年则呈现了此消彼长的态势。白酒板块因超跌反弹，14 年上半年实现了 11.8%的涨幅，成为仅有的实现正收益的两个子版块之一。该板块 13 年在经济增速下滑、三公消费限制、产品动销困难的背景下，市场跌幅达到 46%。而乳品、肉制品因利润增速低于乐观的预期以及 13 年板块涨幅过大而导致子行业14 年跌幅达到-20.4%和-20.7%，排名最后。上市公司也呈现同样的局面，13 年股价翻倍的光明乳业（120.47%）、贝因美（100.7%）以及涨幅较大的伊利股份（84%）、和双汇发展（55.5%）等，在 14 年上半年均出现明显下跌，股价涨幅排名均列于后 20 名；而黑牛食品、贵州茅台、洋河股份等 13 年市场表现较差的公司，14 年则因为公司内部变革重新带来高增长预期以及白酒类公司业绩表现略好于市场过度悲观的预期分别上涨了 70.6%、27.4%和 29.7%。但部分白酒公司因净利润下滑较快，14 年股价仍继续下跌。 -3- 2014年7月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就Figure 4 食品饮料子行业年初以来市场表现 单位：% 11.841.18-9.30-10.31 -10.38-15.66-18.40-20.44-20.74-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00SW白酒SW软饮料SW葡萄酒SW调味发酵品SW啤酒SW食品综合SW食品加工SW乳品SW肉制品资料来源：WIND、世纪证券研究所 Figure 5 食品饮料公司涨幅前 20 名 Figure 6 食品饮料公司跌幅前 20 名 证券代码 证券简称 区间涨跌幅% 年初至6月24日 002387.SZ 黑牛食品 70.60002461.SZ 珠江啤酒 48.89002304.SZ 洋河股份 29.66600519.SH 贵州茅台 27.41002495.SZ 佳隆股份 24.08002329.SZ 皇氏乳业 23.00002515.SZ 金字火腿 16.66600573.SH 惠泉啤酒 13.68000858.SZ 五粮液 12.58002702.SZ 海欣食品 11.19000796.SZ 易食股份 10.08002568.SZ 百润股份 9.23600866.SH 星湖科技 9.13000995.SZ 皇台酒业 7.70000716.SZ 南方食品 5.66000019.SZ 深深宝A 3.22002330.SZ 得利斯 2.56000848.SZ 承德露露 2.19002481.SZ 双塔食品 1.25600084.SH 中葡股份 -1.78 证券代码 证券简称 区间涨跌幅% 年初至12月23日000568.SZ泸州老窖 -18.42600887.SH伊利股份 -18.63600873.SH梅花生物 -18.73000596.SZ古井贡酒 -18.82600600.SH青岛啤酒 -18.92000729.SZ燕京啤酒 -19.79002582.SZ好想你 -