2014年下半年A股投资策略：转型驱动下的宏观结构与微观机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2014年下半年A股投资策略 第 1 页 共 24 页 投资要点  2014年下半年，世界经济将延续缓慢复苏态势，原有刺激经济政策逐步减少和退出。下半年中国经济形势总体预计继续向好，国内生产总值同比增速预计为7.5%以上，居民消费价格指数CPI预计呈现稳中有升趋势，上限不会超过3.5%左右控制目标。政府继续执行积极财政政策、稳健货币政策和微观放活政策。需要注意的是，下半年中国将面临房地产投资增速回落风险。  2014年下半年，中国股票一级市场融资将继续，预计有90家左右公司新股IPO上市，发行新股募集资金总额预计600亿元左右，再融资募集资金预计1200亿元左右，两者合计预计1800亿元左右，对股票二级市场资金需求压力估计不大。新股发行制度改革较大程度减轻了新股IPO上市对股票二级市场的资金压力。中国股票二级市场大盘指数预计向上，下跌空间小，结构将继续分化。  2014年下半年，金融、房地产和上游行业中，预计水电煤气、非金属、有色金属、 石化、交运仓储等行业指数强于上证指数，采矿、黑色金属、建筑、金融保险、房地产等行业指数弱于上证指数。中游制造和下游消费行业中，预计多数行业强于上证指数，但是面向落后过剩产能和房地产行业销售的中游行业以及奢侈消费的下游行业预计弱于上证指数。  2014年下半年股票投资有三条主线：第一条投资主线是调结构，重点是发展新兴产业和消费产业。第二条投资主线是促改革，重点是国有垄断行业改革和区域改革。第三条投资主线是兼并重组和行业转型。  建议重点关注：智能家居、智能汽车、智能机器、机电一体化、互联网、物联网等智能板块；新能源汽车、太阳能、风能、核能、新能源电池、稀土永磁等新能源板块；文化传媒、信息技术、旅游等消费升级板块；电信、石油、盐业、军工等国有垄断行业改革板块；京津冀一体化、丝绸之路经济带、长江经济带等区域改革和发展板块；传统产业向新兴产业进军带来的兼并重组和行业转型板块。  建议重点关注：西北轴承（000595）、蓝鼎控股（000971）、华昌化工（ 002274）、宜昌交运（002627）、科新机电 （300092）、西藏天路（600326）、中航黑豹 （600760）、荣科科技（300290）、汇源通信（000586）、双环传动（002472）等2014年下半年十大金股的投资机会。 爱建证券有限责任公司 研究发展总部 研究员(执笔人)：吴正武 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 研究员（参与人）包括： 朱志勇 执业编号:S0820510120001 侯英民 执业编号:S0820510120003 侯佳林 执业编号:S0820511030002 谢非非 执业编号:S0820513030001 刘孙亮 执业编号: S0820513120002 张志鹏 执业编号:S0820510120010 证券研究报告 投资策略研究报告 发布日期：2014年06月30日 星期一 转型驱动下的宏观结构与微观机会 上证指数估值 市盈率： 9.03 市净率： 1.23 上证指数走势 资料来源：上海证券交易所 190020002100220023002400250013-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-05 爱建证券有限责任公司 2014年06月30日 星期一 第 2 页 共 24 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 第一部分：2014年下半年宏观经济展望 一、2014年下半年经济增速展望：GDP增速7.5%以上 在2014年3月召开的十二届全国人大二次会议上，确定2014年国内生产总值GDP预期增长7.5%左右目标。一季度，国内生产总值实际增长7.4%，中央政治局和国务院常务会议认为，一季度经济运行保持在合理区间，经济形势总体符合宏观调控和发展预期，但是经济增长下行压力依然存在，要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的基本思路，根据形势变化适时调整其内涵，努力实现全年经济社会发展各项预期目标。 图1：中国国内生产总值（GDP）季度同比增速 资料来源：国家统计局 一季度以后，中央政府出台了多项稳增长、兼顾调结构、促改革、惠民生的“微刺激”政策，这些政策主要包括：实施城市棚户区改造等城镇保障性安居工程、增加铁路固定资产投资额度、加快城市轨道交通建设、首批推出基础设施等领域鼓励社会资本参与80个项目、加快推进节水供水重大水利工程建设、增加国家电网投资额度、增加农村人居环境投资、从税收金融等多角度支持“三农”和小微企业发展、成倍扩大中央财政新兴产业创投引导资金规模等。这些政策在二季度陆续产生效应，预计在下半年将继续产生效应。 2014年二季度国内生产总值同比增速数据尚未公布，从已经公布的4月份、5月份和6月份制造业采购经理人指数、非制造业商务活动指数、出口、固定资产投资、社会消费品零售总额、全社会用电量、工业增加值和工业企业利润等指标，可以合理预计二季度中国经济形势总体好于一季度，国内生产总值同比增速预计为7.5%。 国务院总理李克强6月份多次强调，今年中国政府有信心实现全年GDP增长7.5%、新增1000 万人以上就业、CPI 上限不超过3.5%左右等主要经济目标，使人民生活水平不断提高，政府已经准备调整政策，确保政策可以发挥作用。政府的信心和采取的政策是判断下 爱建证券有限责任公司 2014年06月30日 星期一 第 3 页 共 24 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 半年中国经济形势的重要依据，加上上半年出台的“微刺激”政策在下半年继续产生效应和经济运行具有的惯性作用，合理预计2014年下半年经济形势总体将继续向好，国内生产总值同比增速预计为7.5%以上。 二、2014年下半年需求展望：消费和出口上升，投资稳定 在拉动中国经济增长贡献力量中，消费发挥基础作用，投资发挥关键作用，出口发挥支撑作用。2014年下半年，消费和出口同比增速预计上升，投资同比增速预计稳定。 表1：净出口、资本形成和最终消费对拉动中国国内生产总值增长的贡献率 2008200920102011 2012 2013净出口 7.6% -44.8% 8.0% -5.8% -2.2% -4.4% 资本形成 46.7% 92.3% 54.7% 54.2% 50.4% 54.4% 最终消费 45.7% 52.5% 37.3% 51.6% 51.8% 50% 资料来源：国家统计局 欧美发达资本主义国家在经历2008年经济危机以后，又经历了五年左右的经济萧条和缓慢复苏阶段。近一两年来，欧美发达资本主义国家，尤其是美国和德国，出现了经济继续复苏，失业率降低，通货膨胀率企稳、股票价格指数大幅度上升等新现象。欧美发达资本主义国家需求上升导致进口增加，这些国家和地区是中国主要出口贸易伙伴，尽管在中国对这些国家和地区贸易中存在这样或者那样的壁垒，但是欧美发达资本主义国家经济复苏向好总体上有利于中国增加出口，海关的统计数据也能证实这个结论。 图2：中国出口额月度同比增速和对外贸易顺差 资料来源：国家海关总署 2014年3月份、4月份和5月份，中国出口额同比增速持续回升，并且在4月份开始转为正增长，5月份达到7%，接近过去两三年的正常水平。中国对欧美发达资本主义国家出口增长是中国出口增长的主要贡献力量。 爱建证券有限责任公司 2014年06月30日 星期一 第 4 页 共 24 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 过去几年以来，中国出口商品中劳动力、土地租金等成本上升，人民币对美元等主要货币升值是大趋势，中国出口商品的低成本优势在逐渐降低。但是，中国转变出口商品结构取得了成效，出口商品科技含量和附加价值提高，亚非拉新兴出口市场发展壮大，2014年上半年以来人民币对美元汇率出现快速较大幅度贬值，政府出台支持外贸稳定增长政策产生效应，这些都有利于提高中国出口竞争力。合理预计2014年下半年中国出口同比增速将继续回升，达到10%左右。 与外需相比，内需对拉动中国经济增长贡献力量更大，更容易被政府掌控。内需包括资本形成和最终消费，近三年来，两者对拉动中国经济增长贡献份额大体相当。 图3：全国社会消费品零售总额同比增速和固定资产投资(不含农户)累计同比增速 资料来源：国家统计局 2014年初以来，由于政府加大淘汰落后过剩产能和环境保护政策执行力度、房地产投资同比增速下降等原因，中国固定资产投资累计同比增速出现回落走势。进入二季度后，由于政府“微刺激”政策产生效应等原因，中国固定资产投资累计同比增速出现走稳趋势。国家发展和改革委员会发布的《关于2013年国民经济和社会发展计划执行情况与2014年国民经济和社会发展计划草案的报告》说，2014年全社会固定资产投资预期增长17.5%。要实现这个目标，下半年全社会固定资产投资同比增速需要稳中略升。 新一届中央政治局和新一届中央政府执政以来，采取切实措施，支持“三农”和小微企业发展，支持第三产业发展，努力增加就业，提高居民收入水平；采取切实措施，抑制公款消费和打击贪污腐败分子，财政支出更多地投向民生领域，提高居民养老、医疗、失业等社会保障支付水平和覆盖范围；采取切实措施，改善棚户区等居住困难群众的居住条件，抑制房地产行业投机和房价上涨，降低居住支出过度挤占居民消费总支出。这些政策与以前公款消费膨胀和财政补贴刺激居民短期消费支出相比，更有利于中国经济长远发展。国家发展和改革委员会发布的《关于2013年国民经济和社会发展计划执行情况与2014年国民经济和社会发展计划草案的报告》说，2014年社会消费品零售总额预期增长14.5%。要实现这个目标，下半年社会消费品零售总额同比增速需要高于上半年。二季度，社会消费品零售总额同比增速已经出现回升苗头，5月份达到12.5%，预计下半年将延续回升趋势。 爱建证券有限责任公司 2014年06月30日 星期一 第 5 页 共 24 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 三、2014年下半年物价展望：月度CPI增速稳中有升，低于3.5% 居民消费价格指数CPI涨跌受到经济增速、货币政策、进口大宗商品价格、居民消费价格指数构成等众多因素影响。分析这些因素未来变化，判断2014年下半年中国居民消费价格指数CPI出现大幅度波动的可能性小，预计呈现总体稳定、稳中有升的趋势，上限不会超过3.5%左右的控制目标。 2014年下半年，推动居民消费价格指数CPI上涨的动力主要来源于经济增速回升和居民消费价格指数构成中食品价格尤其是猪肉价格上涨。 欧美发达资本主义国家，尤其是美国和德国，经济继续复苏，失业率降低，厂商生产经营需求和居民消费需求上升，巴西、印度等新兴市场经济大国经济增速尽管有所回落，但是仍然处于相对较高水平，中国2014年经济增速预计7.5%左右，并且有望在较长时间内保持中高速增长。国际和国内经济增速回升，需求上升，一般会拉动居民消费价格指数CPI上涨。 由中国目前的居民消费支出结构决定，中国居民消费价格指数CPI中食品所占的权重大，达到三分之一左右，又由于中国食品生产分散在千家万户，对市场信息反应滞后，经常引起价格和供应量连锁反映，加上受季节变化、自然灾害、囤积投机行为等影响，导致中国食品价格尤其是猪肉价格大起大落。根据中国猪肉价格和供应量连锁波动的“蛛网理论”，预计2014年秋冬季节中国猪肉价格将进入持续上涨趋势，拉动居民消费价格指数CPI上涨。 图4：中国居民消费价格指数CPI和工业生产者出厂价格指数PPI月度同比增速 资料来源：国家统计局 2014年下半年，抑制居民消费价格指数CPI上涨的力量