北交所公司深度报告：分析仪器“小巨人”，需求低谷期保持高研发投入静待花开

海能技术（430476.BJ） 2024年11月19日 ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 投资评级：买入（维持） 参控股公司快速扩张产品线，全产业链布局建立竞争优势 公司是专业从事实验分析仪器的国家级“小巨人”企业，已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空仪器、海森仪器、白小白6个品牌，涵盖有机元素分析系列、样品前处理系列、电化学系列、物理光学系列、气相离子迁移谱系列、光谱系列、色谱系列、药品检验系列、洗瓶机系列等近百款仪器。此外参股安杰科技、EWG1990两家品牌。科学仪器行业整体市场需求缩减影响叠加高强度费用投放持续，业绩承压较大。我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为0.36/0.42/0.49亿元，对应EPS分别为0.42/0.50/0.58(原0.55/0.70/0.87)元/股，对应当前股价PE分别为28.9/24.7/20.9倍，可比公司2024 PE均值33X，公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。需求低谷期保持高强度费用投放，短期业绩承压 北交所研究团队 2024Q1-Q3公司营收1.84亿元（-11%）。2021-2023年毛利率分别为66.88%、69.26%、68.14%，销售费用率分别为23.68%、22.66%、24.59%，管理费用率分别为14.18%、19.36%、17.73%，研发费用率分别为13.47%、15.61%、16.19%，净利率分别为20.72%、13.69%、11.16%。2023年实现归母净利润4506.34万元（+1.40%），2024Q1-Q3出现亏损。近年来公司依旧保持着较高费用投入，未来有望通过技术领先实现竞争力的提升。截至2024年6月30日已累计获得发明专利34项、发明专利33项。有机元素及样品前处理构筑基本盘，布局色谱仪领域打开新增长空间 有机元素分析系列及样品前处理系列是公司核心产品，2023年两者创收占比分别为39%、21%，在凯氏定氮仪、微波消解仪领域牵头或参与起草了多项国家标准及行业标准，具备较强稀缺性。色谱仪：2023年公司色谱仪创收7225.43万元，占比21.18%，主要包括高效液相色谱仪（HPLC）与气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）两种。2022年全球色谱仪行业市场规模为84.86亿美元，我国色谱仪总体态势是进口大于出口，国内高端色谱仪技术水平相对落后，进口产品均价较高，公司气相色谱-离子迁移谱联用仪产品性能参数优于同行业主流产品，公司拥有广阔的进口替代空间。 风险提示：创新受阻风险、需求变弱风险、海外市场开拓风险；其他风险详见倒数第二页标注1 相关研究报告 《2023年液相色谱增长74%+海外业务增长88%，数字化改革及外延并购完 善 布 局—北 交 所 信 息 更 新 》-2024.3.12 目录 1、参控股公司快速扩张产品线，全产业链布局建立竞争优势.................................................................................................42、需求低谷期保持高强度费用投放，短期业绩承压.................................................................................................................63、有机元素及样品前处理构筑基本盘，布局色谱仪领域打开增长空间...............................................................................103.1、有机元素分析系列及样品前处理系列产品贡献超出一半营业收入........................................................................103.2、色谱仪：产品指标基本达到或超越国际产品，业务收入增长迅速........................................................................133.2.1、概念解析：色谱仪是一种分离分析仪器，广泛应用于化工、材料等领域.................................................133.2.2、行业情况：2022年全球色谱仪规模85亿美元，色谱仪仍以进口为主......................................................143.2.3、产品分析：公司产品性能基本达到或超越国际厂商水平，业务营收增长迅速.........................................173.3、通用设备：电位滴定仪产品技术指标达到国际厂商水准........................................................................................194、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................225、风险提示..................................................................................................................................................................................22附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................23 图表目录 图1：2006年成立以来，已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空等6个品牌................................................................................4图2：公司已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空仪器、海森仪器、白小白6个品牌.................................................................4图3：公司采用全产业链生产模式，设立多个车间及核心部件部............................................................................................5图4：2018-2023年公司毛利率均处于可比公司高位.................................................................................................................6图5：2023年公司实现营收亿元3.41亿元（+18.72%）...........................................................................................................6图6：有机元素分析系列系公司第一大产品（万元）................................................................................................................6图7：2023年公司毛利率为68.14%.............................................................................................................................................7图8：2022-2023年元素分析系列毛利率较高.............................................................................................................................7图9：2021-2023年公司整体期间费用率呈现上升趋势.............................................................................................................7图10：2024Q1-Q3公司净利率为-6.37%......................................................................................................................................8图11：2023年公司归母净利润为4506.34万元（+1.40%）.....................................................................................................8图12：2024H1公司研发费用率为26.80%..................................................................................................................................8图13：2019-2023年公司元素分析系列营收稳步增长.............................................................................................................10图14：公司两个系列产品营收之和占比高于60%...................................................................................................................10图15：公司有机元素分析系列及样品前处理系列均拥有丰富的产品线................................................................................10图16：色谱仪按照依据的色谱法可以分为液相色谱仪与气相色谱仪等................................................................................14图17：2022年全球色谱仪行业市场规模为84.86亿美元.................