北交所公司深度报告：生命科学仪器“小巨人”，产品矩阵+客户拓展等蓄势打造核心壁垒

北交所公司深度报告 生命科学仪器“小巨人”，产品矩阵+客户拓展等蓄势打造核心壁垒 新芝生物（430685.BJ） 2024年11月19日 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn ——北交所公司深度报告 投资评级：增持（下调） 日期2024/11/18 当前股价(元)12.99 一年最高最低(元)15.98/6.82 总市值(亿元)11.89 流通市值(亿元)7.10 总股本(亿股)0.92 流通股本(亿股)0.55 近3个月换手率(%)306.33 北交所研究团队 证书编号：S0790522080007 生命科学仪器“小巨人”，产品矩阵+客户拓展等蓄势打造核心壁垒 公司是一家为生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、新材料研究等诸多领域提供相关科学仪器的“小巨人”。虽短期下游生物医药行业需求不足，医药公司产线和实验室扩建速度放缓，但大规模设备更新等政策将为我国科学仪器行业带来实质性利好，在下游需求打开的同时提升行业国产化速率，结合公司技术优势与成本优势，我们认为长期赛道仍好。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.41/0.49亿元，对应EPS分别为0.40/0.45/0.53元/股，对应当前股价的PE分别为32.4/28.8/24.4倍，短期业绩承压但看好公司的多产品矩阵+国产替代机会，下调为“增持”评级。 2024年新一代基因导入仪上市，合成生物等新领域有望打开第二增长曲线 公司形成了以生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器、实验室自动化与通用设备为核心三大品类，不断提高新芝“实验室一站式解决方案供应商”的品牌影响力。另外，公司积极开拓合成生物、微生物等新领域，从分子构建的精 密工具（基因导入仪）到细胞筛选培养（微生物生长曲线分析仪、平行生物反应器）的智能设备，再到样品处理（超声、均质、研磨）和制备仪器（冷冻干燥机），初步构建了合成生物学应用方案。目前公司厌氧型微生物生长曲线分析仪已经处于客户试用和试生产阶段，并于2024年正式上市新一代基因导入仪。未来，公司将逐步从科研领域向工业企业方向拓展，已拥有中试型高压均质机、生产型冷冻干燥机、工艺温控等适用于合成生物产业化场景。 募投项目预计于2025年底投产，收购宁波阿弗斯公司寻找新机会 公司积极开展研发工作，2024年上半年公司研发人员数量较2023年增加3.08%，新增1项国家发明专利，6项实用新型专利，4项外观设计专利。募投项目预计2025年年底正式投产，生命科学仪器产业化建设项目已完成48.24%。公司于2024年4月收购了宁波阿弗斯恒温技术有限公司55%股权，补充高低温工艺流程温控系统产品线，为公司业务寻找新机会，上海子公司或有望推出高附加值新产品。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所公司深度报告 风险提示：技术落地不及预期、产品拓展不及预期、下游需求不足风险；其他 相关研究报告 风险详见倒数第二页标注1 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 190 191 166 183 206 YOY(%) 13.1 0.3 -12.8 10.0 12.7 归母净利润(百万元) 40 58 37 41 49 YOY(%) -17.2 45.2 -37.0 12.5 17.9 毛利率(%) 62.6 65.2 63.2 62.9 62.9 净利率(%) 26.3 35.1 26.6 27.1 28.1 ROE(%) 8.6 11.8 7.7 8.4 9.5 EPS(摊薄/元) 0.44 0.64 0.40 0.45 0.53 P/E(倍) 29.7 20.4 32.4 28.8 24.4 P/B(倍) 2.1 2.2 2.2 2.2 2.1 《合成生物带来业务新机会，战略性收购完善温控技术体系—北交所信息更新》-2024.9.23 《2023年归母净利润预增47%，生物样品处理仪器高增+新产品持续扩张 —北交所信息更新》-2024.3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、产品：围绕生物样品处理仪器等三类产品完善产品链3 2、客户：直销和经销商贸易商并举，企业用户比例稳步提升7 3、财务：2024Q1-Q3国内需求承压，费用投放相对谨慎11 4、行业：全球生命科学仪器市场复合增长率预计达到5.4%13 5、盈利预测与投资建议18 6、风险提示18 附：财务预测摘要19 图表目录 图1：新芝生物拥有生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品3 图2：2023年生物科学仪器创收12,054.44万元（万元）3 图3：2024H1生物科学仪器、通用仪器毛利率均下滑3 图4：以微生物天然产物转化分析实验为例说明公司产品可满足不同的实验场景4 图5：公司核心技术产品收入2019-2021年占其主营业务收入的90%以上5 图6：2023年公司研发费用为1841.69万元，研发费用率9.65%6 图7：非直销模式占据8成左右的销售收入，其中以贸易商对收入贡献最为显著7 图8：公司营销服务网络完善，直销与经销商贸易商并举7 图9：公司2019-2021年客户稳定增长，业务增长动力强8 图10：每年新增客户对主营业务收入贡献在3成左右8 图11：公司主要产品复购率在5成到7成间，终端客户需求增长良好9 图12：公司终端用户从科研用户向企业用户拓展9 图13：2023年公司营收1.91亿元（+0.30%）11 图14：2023年公司毛利率分别为65.19%11 图15：2023年公司期间费用率为36.71%11 图16：2023年净利率为35.07%12 图17：2023年归母净利润已达5820.50万元（+45.22%）12 图18：PrecedenceResearch预测2030年生命科学仪器市场价值将超1063.9亿美元13 图19：全球生命科学仪器市场，北美欧洲市场体量大，亚太地区市场增长高13 图20：2021年生命科学仪器行业下游市场价值1281亿美元14 图21：我国生命科学仪器行业发展增长动力包括下游市场发展和政策助推15 图22：我国2014-2023年研究经费投入由13,015.63亿元增长至33,357.10亿元15 表1：截至2024年6月，公司拥有3家控股子公司、2家全资子公司（单位：元）4 表2：核心技术人员肖长锦和寿淼钧取得的重要科研成果和荣誉资质5 表3：“生命科学仪器产业化建设项目”实施主体为宁波新芝生物科技股份有限公司6 表4：境内销售主要集中在华东区域、华北区域、华南区域及华中区域（万元）8 表5：公司主要终端客户类型及名单10 表6：公司主要产品具有一定的竞争优势（单位：个）10 表7：科学仪器行业主要政策16 表8：公司估值略低于可比公司估值平均18 1、产品：围绕生物样品处理仪器等三类产品完善产品链 新芝生物成立于2001年，现定位为一家专业为生命科学研究与产业化领域用户提供科学实验仪器、设备的高新技术企业，核心围绕生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品开展研发、生产、销售和服务等业务活动，具体产品包括超声破碎仪器、高精度恒温水浴仪器、真空冷冻干燥仪器、基因转化仪器等。为生物医药、合成生物、IVD、医疗卫生、食品安全、疾病预防与控制、环境保护及新材料研究等领域用户提供产品与服务。 图1：新芝生物拥有生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品 资料来源：公司官网、开源证券研究所 2023年：生物科学仪器、通用仪器、分子生物学与药物研究仪器分别创收 12,054.44万元、3,918.20万元、1,618.50万元。其中分子生物学与药物研究类创收同比减少40.33%，主要为毛利率偏低的核酸提取仪产品销量大幅减少。2024H1：生物 科学仪器、通用仪器、分子生物学与药物研究仪器分别创收3,884.20万元、1,648.22万元、562.54万元，三大主营业务收入及毛利率下滑的主要原因为下游生物医药相关行业需求不足，国内较多医药公司产线和实验室扩建速度放缓，对产品需求减少。 图2：2023年生物科学仪器创收12,054.44万元（万元）图3：2024H1生物科学仪器、通用仪器毛利率均下滑 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 201920202021202220232024H1 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 201920202021202220232024H1 生物科学仪器 生物科学仪器通用仪器分子生物学与药物研究仪器 通用仪器 分子生物学与药物研究仪器 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 公司产品链比较完整，可应用于组织、细胞、微生物、病毒、生物大分子和生物小分子转化处理培养等实验，满足不同实验需求和应用场景。例如进行微生物天然产物转化分析实验时，可根据实验需求选择公司的超声波细胞粉碎机、非接触式超声粉碎机、高通量组织研磨仪、高压均质机等仪器进行微生物细胞的均质破碎。同时公司已实现核心产品的系列化，可根据实际需求和应用场景，实现从实验室、中试到规模化生产的全链条覆盖。 图4：以微生物天然产物转化分析实验为例说明公司产品可满足不同的实验场景 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 近年来，公司相继成立新芝冻干、杭州研究院等公司实现多元业务发展。截至 2024年6月，公司拥有3家控股子公司、2家全资子公司。 公司类公司名称主要业务型 注册资本 总资产 净资产 营业收入 净利润 宁波新芝冻干主要从事冷冻干燥机、离心浓缩 控股子 设备股份有限仪及超低温保存箱等产品的研 5,250,000 73,985,082.17 63,238,661.63 19,143,940.75 2,952,713.98 公司 公司发、生产 宁波蒂艾斯科全资子 出口业务 技有限公司公司 1,000,000 400,147.17 -12,227.91 310,079.42 26,810.08 新芝科技（杭全资子 试剂研发与销售 州）有限公司公司宁波新芝阿弗 控股子 5,000,000 982,634.93 961,013.90 136,547.42 -33,200.61 斯恒温设备有工业高低温控设备制造、销售公司 限公司 5,050,000 4,811,362.75 2,852,411.34 2,168,634.74 340,565.91 上海欣智汇生自主品牌仪器、设备研发销售； 控股子 物科技有限公国内OEM/ODM国内外销售； 10,000,000 2,178,950.47 2,166,887.97 - -77,050.92 表1：截至2024年6月，公司拥有3家控股子公司、2家全资子公司（单位：元） 公司 司国际贸易（进口代理） 资料来源：公司2024年半年报、开源证券研究所 根据《中国科学报》报道，公司研制的高压气体基因枪“一举打破国外技术垄断，填补国内相关领域空白”，并获浙江省科技进步二等奖。2019年公司参与攻关的“植物源生物活性物质高效提取分离技术装备及产业化项目”获浙江省科技进步一等奖。此外，公司各型号超声粉碎提取类仪器、冷冻干燥类设备、恒温水浴类设备、匀浆/分散研磨/均质相关设备、分子生物学研究类仪器、药物研究设备等均系自主研发产品，集成了公司的主要核心技术产品，在2019到2021年核心技术产品收入占其主营业务收入的90%以上，对各类客户的毛利率维持在50%至70%，其中超声粉碎提取类仪器毛利率达到了85%，整体具有较好的竞争优势。 图5：公司核心技术产品收入2019-2021年占其主营业务收入的90%以上 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201920202021 核心技术产品收入/万元其他产品收入/万元 数据来源：公司招股