北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 2023 年 04 月12 日 《中裕科技(871694.BJ):高分子材料软管“小巨人”，积极布局F-RTP领域—北交所新股申购报告》-2023.4.10 《境外资本互联互通有望提升北交所流动性，北证50具备上升空间—北交所策略事件点评报告》-2023.4.9 《IPO跟踪（2023.04.01~04.07）：晟楠科技北交所成功注册—北交所策略专题报告》-2023.4.9 宁新新材839719.BJ：特种石墨小巨人，客户延伸至宁德时代等大厂 ——北交所新股申购报告诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 ⚫特种石墨专精特新“小巨人”， 2022营收同比增超40%进入快速增长期宁新新材专业从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，具备年产量超过1万吨特种石墨的生产能力，主要产品已被广泛用于锂电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、电子等多个下游领域。是国家第二批专精特新“小巨人”企业；以及第一批第一年“建议支持的国家级专精特新‘小巨人’企业”。2018-2022营业收入分别为1.74/2.29/2.40/3.78/5.56亿元，2018-2022年CAGR达33.78%，2021、2022同比增长均超过40%。净利润2018-2022分别为4,977.16万元、4,810.20万元、4,412.83万元、7,384.61万元、9,238.39万元，2018-2022年CAGR16.72%。 ⚫特种石墨制品营收占比上升至34%，已获得宁德时代、杉杉股份等合作宁新新材特种石墨主要以模压石墨为主。从营收构成方面来看，特种石墨始终为最大的营业收入构成产品项，2019-2022占比分别为43.51%、64.53%、64.72%、55.91%。而特种石墨制品的营业收入占比2022实现较大幅度提升，从2021年26.65%的水平上升至33.52%。毛利贡献率则在2022H1上涨至23.19%。宁新新材已逐步与国内锂电、光伏等行业的龙头企业和大中型终端客户诸如宁德时代、杉杉股份、贝特瑞、璞泰来等及其关联企业建立起直接的合作关系。宁德时代子公司金堂时代2022H1进入前五大客户名单。⚫光伏、锂电高景气推动特种石墨需求持续上涨，宁新新材保持国内市占第三2019年至2021年中国光伏行业对应的特种石墨需求量分别为31,496吨、52,560吨、77,225吨；在锂电行业的需求量保守估计为10,600吨、14,600吨和28,800吨。2020年，国内细结构特种石墨实际产量约为6.6万吨，而需求量约为11.4万吨，2020年从海外进口为2.2万吨；2021年国内实际产量约为8.9万吨，而需求量约为15.7万吨，2021年从海外进口量为2.8万吨。从实际产能及进口情况来看，我国特种石墨产品市场需求旺盛且始终处于供不应求状态。宁新新材自产的特种石墨2019-2021销售量分别约为 7,000 吨、7,800 吨和 10,600 吨，国内市场占有率均在13%，排名稳定于前三。⚫模压石墨竞争减弱叠加2万吨产能扩建本次公开发行拟投入2.8亿募集资金用于年产 2 万吨中粗结构高纯石墨项目，完全达产后每年或可新增销售收入 4亿元、利润总额 8,572.80万，建设周期预计12个月。本轮发行底价、7.58元/股，对应稀释前2022PE 5.74X，相较行业平均PE TTM 19.92X处于较低水平。同时考虑到募投项目建设周期较短，预计较快受益于新能源行业的较大需求，同时行业内模压特种石墨竞争有减弱趋势,宁新新材有望保持较快增长势头，此轮募投估值水平处于较低位置，我们认为13-17.2元/股属于合理价格区间，对应PE 9.8-13.0X。⚫风险提示：产品价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。 北交所研究团队 相关研究报告 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 公司情况：特种石墨“小巨人”，已获新能源大厂稳定合作 ................................................................................................. 4 1.1、 产品结构：特种石墨制品营收占比上升至34%，宁德时代全资子公司进入前五大客户 ...................................... 5 1.2、 财务情况：进入快速增长期，2021-2022营收同比增长均超过40% ....................................................................... 9 1.3、 募投项目：募投拟投入2.8亿募集资金用于产能扩建 ............................................................................................. 11 2、 行业情况：光伏、锂电等成为特种石墨材料主要下游应用 ............................................................................................... 11 3、 公司看点：新能源高景气推动需求大增，已开始供应宁德时代等重要终端客户 ........................................................... 16 3.1、 光伏锂电等行业持续推动需求上涨，国内细结构石墨制品供不应求 .................................................................... 16 3.2、 行业较高集中度下市占稳居国内前三，与国内知名新能源客户合作稳定 ............................................................ 16 3.3、 产学研紧密结合，2023年多项领先技术预计实现 ................................................................................................... 18 4、 可比估值：发行底价PE5.74X较低，9.8-13.0X属合理区间 ............................................................................................. 19 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 图表目录 图1： 李海航、邓达琴、李江标三人为实控人及初始股东 ........................................................................................................ 4 图2： 宁新新材可生产高纯度、高强度特种石墨制品 ................................................................................................................ 6 图3： 特种石墨制品的营业收入占比上升至33.52% .................................................................................................................. 7 图4： 特种石墨2022H1毛利占比52.90% ................................................................................................................................... 7 图5： 特种石墨的毛利率稳定于35%-40%区间 ........................................................................................................................... 7 图6： 营业收入2022同比上涨46.98% ...................................................................................................................................... 10 图7： 净利润2018-2022年CAGR16.72% .................................................................................................................................. 10 图8： 2020-2022整体盈利能力企稳 ........................................................................................................................................... 10 图9： 期间费用率保持稳定 ......................................................................................................................................................... 11 图10： 研发费用率保持3.6-4.1%区间 ........................................................................................................................................ 11 图11： 碳素制品是指炭素原料经过加工处理得到的具有一定形状和物化性质的产品 ........................................................ 12 图12： 特种石墨材料具有高强度、高密度、高纯度、化学稳定性高等特点 ........................................................................ 13 图13： 特种石墨深加工厂商对特种石墨材料进行加工成型后，将产品销售至冶金、化工、机械、电子等行业 ............ 14 图14： 国内硅片产能产量持续上升 ....................................................................................