业绩增长提速，AI布局迈入收获季

业绩增长提速，AI布局迈入收获季 2024年11月19日 ➢事件：11月15日，联想集团发布2025年财年二季报，FY2Q25公司实现营收178.50亿美元，YoY+23.87%，QoQ+15.56%；实现净利润3.59亿美元，YoY+43.85%，QoQ+47.74%。 推荐维持评级当前价格：8.98港元 ➢FY2Q25增长再提速，战略转型见成效。FY2Q25公司净利润大幅增长，营收同比连续四个季度实现提速；销售毛利率达15.66%，YoY-1.84pct，QoQ-0.91pct；销售净利率为2.01%，YoY+0.28pct，QoQ+0.37pct。公司持续加大围绕人工智能和研发的投入，FY2Q25研发费用达5.48亿美元，同比增长10%。PC以外业务占比达46%，同比增加5pct，战略转型执行效果清晰。 ➢IDG：AI PC渗透速度超预期，手机业务市场份额创新高。FY2Q25该业务实现营收135亿美元，YoY+17%，QoQ+18.42%，实现运营利润率7.3%。FY2Q25联想PC业务营业收入同比增长12%，市场份额达23.8%，对第二位的领先优势扩大至4pct，具备五大特性的AI PC占公司中国区笔电出货量已达双位数。同时，AI推动智能手机市场复苏，刺激智能手机的换机需求。公司智能手机业务实现同比43%的营收高速增长，创下了史上最高季度销量并实现十年来最高市场份额。据IDC数据，联想手机排名已升至全球第7，出货量同比增速达26%，在北美(+20%)、欧洲-中东-非洲(+35%)、亚太(+282%)市场增长强劲。 分析师方竞执业证书：S0100521120004邮箱：fangjing@mszq.com 相关研究 1.联想集团（0992.HK）FY1Q25业绩点评：营收表现亮眼，混合式人工智能进展显著-2024/08/182.联想集团（0992.HK）深度报告：新征程-2024/07/303.联想集团（0992.HK）FY2024业绩点评：FY4Q24超预期，新财年全栈式AI驱动成长-2024/05/264.联想集团（0992.HK）FY3Q24业绩点评：23年完美收官，24年开启AI新征程-2024/02/25 ➢ISG：推动盈利修复，液冷“主场”已至。受惠于云计算的强劲发展势头及企业业务的拓展，ISG集团在FY2Q25实现营收33亿美元，YoY+65%，QoQ+3.13%，季度营收创新高，经营亏损同比减少33%，稳步迈向盈亏平衡，强劲的AI服务器储备及订单量预计在下半年转化为收入。存储、软件和服务的综合收入连续两个季度超10亿美元，同比增长35%，创历史新高；GB200服务器对液冷散热提出明确要求，公司深耕的液冷技术已在HPC领域经过大量检验。公司“海神”液冷服务器季度收入同比增长48%，再创新高，其可实现无需数据中心空调的100%液冷散热，以满足人工智能工作负载增长的新需求。 ➢SSG：利润增长引擎增速不减，AI驱动方案服务再提速。该业务FY2Q25实现营收22亿美元，YoY+13%，QoQ+15.79%，连续十四个季度双位数增长，运营利润率达20%。运维服务和项目与解决方案服务营收在SSG占比接近60%，同比增长3pct。未来三年，全球IT服务市场预计将保持10%以上的稳定增长，人工智能服务将以超出整体市场两倍以上的增速，成为主要驱动力之一。 ➢投资建议：在AI的推动下，本财季公司ISG业务延续强劲增长，AI PC及手 机 亦 取 得 领 先 市 场 的 表 现 ，预 计公 司FY25/FY26/FY27实 现 净 利 润12.50/14.66/16.97亿美元，对应当前股价PE分别为11/10/8倍。我们认为公司有望扩大在AIPC的领导地位，并在液冷大趋势下，凭借技术储备在AI服务器领域取得新的突破，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026