首次覆盖报告：产品主导，新药布局将进入收获季

——悦康药业首次覆盖报告 核心观点 ⚫悦康药业：创新转型的国产制药集团。公司成立于2001年，并于2020年在科创板上市。近年来，存量品种稳健发展，创新药研发进展较快。2021年，1.1类抗ED新药“爱力士”爱地那非获批上市。2023年，羟基红花黄色素A和复方银杏叶片双双NDA获CDE受理。近3年，公司心脑血管药物总营收占比一直在60%上下，毛利率稳定维持在92%-94%之间，业绩受到集采和反腐冲击略有波动。 ⚫心血管产品优势突出，“悦康通”遥遥领先。目前，公司共上市86款产品，覆盖心脑血管、消化系统、男科和妇科等领域，其中8款心脑血管药物是主要营收来源。“悦康通”（银杏叶提取物注射剂）作为公司当家产品，市场份额始终领先。2020-2023年，“悦康通”销售数量从1.04亿支增长至1.61亿支（CAGR为15.68%）。此外，活心丸是国家医保和基药目录双料品种，成长势头良好。 ⚫布局创新平台，单品成果转化开始。公司注重技术平台，管线布局完善，共有9个核心技术平台，覆盖新药前期靶点发现、高通量筛选、药物制剂和辅料设计、分析质控等环节。公司创新药羟基红花黄色素A于2023年底NDA（上市申报），作为多靶点介导治疗AIS（急性缺血性脑卒中）的天然小分子，临床数据表现较好。参考AIS同类药物“先必新”依达拉奉右莰醇和“恩比普”丁苯酞（2022年销售超60亿元），市场潜力巨大。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 赵博宇zhaoboyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020003 盈利预测与投资建议 ⚫我们看好公司创新技术平台的管线布局，羟基红花黄色素A具备大品种潜力，银杏叶提取物注射剂集采影响也有望得到消化，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.03/3.96/5.17亿元，对应EPS分别为0.67、0.88和1.15元。我们采用PE估值，参考行业平均市盈率，给予公司2025年29倍PE，对应目标价25.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ⚫产品研发注册失败或进度不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；其他收益变化风险等。 目录 一、悦康药业：创新转型的国产制药集团.......................................................4 1.1仿制转创新，股权结构稳定..........................................................................................41.2业绩有所波动，销售费用率下降...................................................................................5 二、公司核心品类具有竞争优势.....................................................................7 2.1悦康通：稳居银杏叶提取物注射液龙头........................................................................92.2活心丸：“医保+基药”双目录，快速突破.....................................................................102.3爱地那非：国内首款抗ED 1.1类新药........................................................................11 三、布局创新平台，多产品将兑现...............................................................13 3.1羟基红花黄色素A：多靶点介导治疗AIS...................................................................143.2复方银杏叶片&紫花温肺止嗽：中药组方创新............................................................16 四、盈利预测和投资建议.............................................................................18 4.1盈利预测....................................................................................................................184.2投资建议和估值..........................................................................................................19 五、风险提示...............................................................................................20 图表目录 图1：悦康药业历史沿革..............................................................................................................4图2：悦康药业股权结构（截至2024年中报）............................................................................4图3：悦康药业主营业务收入构成................................................................................................5图4：公司营收及同比增长（2019-2023年）..............................................................................6图5：公司归母净利润及同比增长（2019-2023年）....................................................................6图6：公司各产品线毛利率变化趋势（2019-2023年）................................................................6图7：2019-2023年公司各项费用率及其变化趋势.......................................................................6图8：银杏叶提取物主要药理活性成分.........................................................................................9图9：公司银杏叶提取物注射剂销售量及增速............................................................................10图10：活心丸组方成分及作用...................................................................................................10图11：活心丸销售量及增速.......................................................................................................11图12：爱地那非结构式..............................................................................................................12图13：爱地那非机理 ..................................................................................................................12图14：2020年国内抗ED药物市场格局....................................................................................12图15：羟基红花黄色素A结构...................................................................................................15图16：羟基红花黄色素A涉及的靶点........................................................................................15图17：羟基红花黄色素A与表皮生长因子受体对接相互作用....................................................15图18：羟基红花黄色素A与HIF1A对接相互作用.....................................................................15图19：羟基红花黄色素A临床效果............................................................................................15图20：中国卒中发病率（1/10万）............................................................................................16图21：中国卒中患病率（1/10万）............................................................................................16图22：复方银杏叶组方..............................................................................................................17 表1：公司核心管理层（截至2023年报）...................................................................................5表2：悦康药业主要上市药品.......................................................................................................7表3：银杏叶提取物相关循证...............................................................