“国产替代提速+AI测序需求增长”双催化下，公司有望迈入加速发展阶段

14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% 买入|首次覆盖 华大智造(688114) 证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2025年3月7日 个股表现 股票投资评级 “国产替代提速+AI测序需求增长”双催化下，公司有望迈入加速发展阶段 2024年公司业绩超预期，四季度营收同比增长89.6% 华大智造 医药生物 事件：近日，公司发布业绩预告，2024年公司实现营业收入32.1亿元，同比增加10.28%；实现归属于母公司所有者的净利润-5.99亿元，亏损同比减少1.38%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-6.51亿元，亏损同比减少4.70%。截至2024年年末，公司总资产103.3亿元，同比减少2.10%；归属于母公司的所有者权益79.8亿元，同比减少7.54%。单季度看，2024Q4公司实现营收13.4亿元，同比增长89.6%，归母净利润-1.36亿元，亏损同比减少66.9% 2024-032024-052024-072024-102024-122025-03 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）81.06 总股本/流通股本（亿股）4.17/2.13 总市值/流通市值（亿元）338/173 52周内最高/最低价81.90/35.79 资产负债率(%)17.8% 市盈率-55.52 深圳华大科技控股集团 点评：营业收入增长10.28%，主要系公司凭借技术与质量优势 公司基本情况 精准对接科研及临床客户对不同通量及应用场景的测序需求，实现基因测序仪销售装机量的大幅提升。第四季度，市场需求及海外销售环境有所改善，公司迅速调整战略，加大应用推广、优化渠道，公司基因测序仪产品及实验室相关配套设备的销售提升，共同推动公司营业收入实现增长。利润方面，全年整体亏损收窄，四季度亏损大幅收窄销售费用同比增加约13%，主要系公司营销策略调整，加大应用推广和渠道拓展力度所致。且由于美元、欧元等外币汇率波动，公司持有外币货币性项目产生汇兑损失同比增加。 国产替代提速、AI测序需求增长有利于公司加速发展 2025年3月4日，全球基因测序巨头Illumina因美纳被中国商 务部列入不可靠实体名单，并禁止其向中国出口基因测序仪。公司凭 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 有限公司 借在测序仪领域领先优势，有望进一步扩大其国内市场份额。同时，公司快速响应，推出全通量测序平台置换方案，如公司T7和MGIseq2000用于平替Illumina的novaseqX和6000。我们认为此前与Illumina合作的中游测序服务商出于供应链安全性方面的考虑， SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 预计开始尝试将公司产品作为二供。AI升级方面，公司融合了AI工 具的DNBSEQ-E25Flash闪速基因测序仪及全球首款24小时内产出Tb级数据的桌面式测序仪T1+，能有效满足客户智能化需求。此外，测序服务商在AI赋能情况下，有望开发出更多测序产品，反向提升对上游测序设备需求，利好公司测序仪订单增长。 盈利预测与估值 公司目前是国内测序仪行业龙头，考虑到近期政策和下游AI升级带来的需求扩大，我们认为测序仪行业竞争格局正发生趋势性变化，以公司为代表的国产测序仪厂家有望快速实现进口替代，进展超预期可能性较大。我们预计公司2024-2026年公司收入分别为32.10/38.66/47.55亿元，归母净利润分别为-5.99/-0.03/2.06亿元当前股价对应PE分别为-68.0/14217.3/197.6倍，给予“买入”评级 风险提示： 市场竞争加剧的风险；国际地缘政治风险；潜在专利诉讼风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,911 3,210 3,866 4,755 增长率(%) -31.19 10.27 20.42 22.99 EBITDA（百万元） -402 -110 702 1,083 归属母公司净利润（百万元） -607 -599 3 206 增长率(%) -129.98 1.38 100.48 7095.41 EPS(元/股) -1.46 -1.44 0.01 0.50 市盈率（P/E） -67.10 -68.03 14,217.26 197.59 市净率（P/B） 4.72 5.05 5.05 4.92 EV/EBITDA -78.09 -337.81 53.85 35.05 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2,911.22 3,210.31 3,865.87 4,754.54 营业收入 -31.19% 10.27% 20.42% 22.99% 营业成本 1,180.00 1,217.28 1,468.66 1,813.97 营业利润 -306.22% -4.74% 103.40% 996.71% 税金及附 19.51 20.84 25.35 31.19 归属于母 -129.98% 1.38% 100.48% 7095.41% 销售费用 832.13 940.30 966.47 1,076.90 获利能力 管理费用 528.20 770.48 740.31 808.27 毛利率 59.47% 62.08% 62.01% 61.85% 研发费用 909.98 1,034.81 788.64 950.91 净利率 -20.87% -18.66% 0.07% 4.34% 财务费用 -139.08 -60.18 -47.52 -39.39 ROE -7.04% -7.43% 0.04% 2.49% 资产减值 -226.01 -2.23 -2.60 -2.78 ROIC -8.38% -7.68% -0.49% 1.95% 营业利润 -606.79 -635.53 21.59 236.73偿债能力 营业外收 23.98 2.00 3.00 3.00 资产负债 17.83% 17.92% 19.60% 21.83% 营业外支 7.76 20.00 21.52 21.31 流动比率 4.71 4.29 3.64 3.17 利润总额 -590.58 -653.53 3.07 218.43 营运能力 所得税 16.64 -56.53 0.21 12.63 应收账款 4.52 4.95 5.68 5.55 净利润 -607.21 -596.99 2.86 205.80 存货周转 0.94 1.08 1.26 1.25 归母净利 -607.50 -599.12 2.87 206.29 总资产周 0.27 0.31 0.39 0.46 每股收益 -1.46 -1.44 0.01 0.50 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -1.46 -1.44 0.01 0.50 货币资金 4,776.22 3,889.26 3,321.70 3,135.77 每股净资 20.73 19.37 19.37 19.87 交易性金 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据 695.78 628.61 793.49 987.66 PE -67.10 -68.03 14,217.26 197.59 预付款项 62.18 52.13 63.61 81.11 PB 4.72 5.05 5.05 4.92 存货 1,206.34 1,038.07 1,288.83 1,620.64 流动资产 6,998.09 5,863.63 5,730.15 6,095.84现金流量表 固定资产 2,006.66 2,415.53 2,775.68 3,038.06 净利润 -607.21 -596.99 2.86 205.80 在建工程 340.48 360.82 349.42 281.95 折旧和摊 338.75 603.43 746.01 903.71 无形资产 659.28 643.81 632.94 617.61 营运资本 -879.51 158.16 -186.98 -195.92 非流动资 3,559.00 4,015.67 4,359.10 4,544.91 其他 277.90 30.21 46.67 44.73 资产总计 10,557.09 9,879.30 10,089.25 10,640.75 经营活动 -870.08 194.81 608.56 958.32 短期借款 100.08 60.08 20.08 10.08 资本开支 -758.09 -1,086.13 -1,106.98 -1,107.20 应付票据 215.72 259.72 303.49 371.70 其他 -50.00 16.90 -10.54 -9.97 其他流动 1,169.95 1,048.30 1,251.62 1,539.12 投资活动 -808.09 -1,069.23 -1,117.52 -1,117.17 流动负债 1,485.74 1,368.09 1,575.19 1,920.89 股权融资 38.70 55.15 0.00 0.00 其他 397.10 402.22 402.22 402.22 债务融资 249.80 -67.08 -40.00 -10.00 非流动负 397.10 402.22 402.22 402.22 其他 -348.52 10.40 -18.60 -17.08 负债合计 1,882.84 1,770.31 1,977.40 2,323.11 筹资活动 -60.02 -1.52 -58.60 -27.08 股本 415.64 415.64 415.64 415.64 现金及现金等 -1,696.32 -883.41 -567.56 -185.93 资本公积 8,780.81 8,835.97 8,835.97 8,835.97 未分配利 -461.44 -1,071.57 -1,069.13 -893.79 少数股东 39.80 41.93 41.93 41.44 其他 -100.57 -112.98 -112.55 -81.61 所有者权 8,674.25 8,108.99 8,111.85 8,317.65 负债和所 10,557.09 9,879.30 10,089.25 10,640.75 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害