[Table_Summary] 【投资要点】  受益于下游景气度提升，23年收入高增利润转正。2023年，公司营收15.4亿元，同比+245%，归母净利润4232万元，扣非净利润1035万元，同比均实现扭亏。其中23Q4营收4.2亿元，同比/环比+207%/-4%，归母净利润947万元，同比/环比+127%/-23%。分业务来看，2023年公司内燃机尾气催化剂业务收入15.1亿元，同比+244%，主要受益于天然气重卡销量爆发，柴油非道路机械和轻卡市占率提升及乘用车大客户放量。据中国卡车网数据，2023年燃气重卡累计销售15.2万辆，同比2022年的3.73万辆大涨308%。公司的超低贵金属催化剂方案有助于降低成本，具有较强的竞争优势，降价压力下今年有望得到潍柴在内的更多主机厂认可，国产替代迎来窗口期，逐渐提升配套份额。  规模效应释放，盈利能力提升。2023年公司毛利率11.91%，同比提升6.33pct，净利率2.86%，同比提升22.58pct。其中23Q4毛利率13.88%，同比/环比+8.86/+3.6pct。盈利能力提升主要受益于销量增长带来的规模效应释放。2023年公司尾气催化剂销量297.9万支，同比+168.95%，新型催化剂智能制造园项目产能利用率提升至84.12%。未来，随着公司在燃气和柴油机领域份额提升，以及乘用车大客户的进一步放量，公司盈利能力有望持续向好。  新兴业务拓展顺利，打造中长期增长曲线。依托现有环保催化剂技术优势和成熟的科研成果转化体系优势，公司积极向工业催化剂、氢燃料电池电催化剂、固态电池和储能与动力电池市场拓展。2023年12月，公司固态电池中试平台项目已竣工验收公示，项目年产软包电池9600支，圆柱电池24000支。公司参与的“高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备”国家重点研发计划项目已完成结题验收，形成2kg/批次的铂合金催化剂的制备能力。当前公司全面布局新兴业务，中长期看，有望打造出新的成长曲线，成长为催化剂平台型企业。 [Table_Title] 中自科技（688737）2023年报点评 下游复苏公司迈入增长快车道，车企降本催化剂国产替代有望加速 2024 年 04 月 09 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 2861.78 流通市值（百万元) 1693.30 52周最高/最低（元） 44.77/18.40 52周最高/最低（PE） 76.46/-2847.25 52周最高/最低（PB） 2.48/1.22 52周涨幅（%） -17.02 52周换手率（%） 307.69 [Table_Report] 相关研究 《天然气重卡销量高增，催化剂龙头持续受益》 2023.11.13 《催化剂平台型拓展初露锋芒,新能源多层次布局徐徐展开》 2023.08.18 《下游复苏推动业绩反转，盈利能力有望持续提升》 2023.05.31 -33.23%-19.81%-6.39%7.02%20.44%33.86%4/106/108/1010/1012/102/10中自科技 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 汽车行业 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中自科技（688737）2023年报点评 【投资建议】  短期，下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡持续高增，主营业务有望再上台阶，同时乘用车降价压力下催化剂有望迎来国产替代窗口期，进一步打开市场空间；中长期，公司在工业催化、固态电池、氢燃料电池、储能等方面积极布局，拓展更大成长空间。预计公司2024-2026年收入分别为25.84、35.19和38.69亿元，归母净利润分别为1.30、1.99和2.60亿元，对应EPS分别为1.08、1.66和2.16元，PE分别为21、14和11倍，维持 “买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1544.08 2584.09 3518.82 3868.55 增长率(%) 245.07% 67.35% 36.17% 9.94% EBITDA（百万元） 56.15 177.08 255.33 327.13 归母净利润（百万元） 42.32 129.53 199.29 260.19 增长率(%) 148.49% 206.07% 53.86% 30.56% EPS(元/股) 0.35 1.08 1.66 2.16 市盈率（P/E） 94.57 21.32 13.86 10.62 市净率（P/B） 2.11 1.37 1.25 1.12 EV/EBITDA 72.70 16.09 10.74 7.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占，需求恢复不及预期  外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险  贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中自科技（688737）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1911.15 2203.02 2563.02 2886.96 经营活动现金流 -360.85 99.81 166.46 225.18 货币资金 132.40 173.06 289.20 480.47 净利润 44.10 133.24 205.27 268.40 应收及预付 666.11 822.90 920.13 1065.01 折旧摊销 34.19 52.27 56.16 60.20 存货 362.54 510.44 586.67 519.74 营运资金变动 -435.31 -60.43 -62.61 -68.24 其他流动资产 750.11 696.62 767.02 821.75 其它 -3.84 -25.28 -32.36 -35.18 非流动资产 735.71 759.87 746.39 715.28 投资活动现金流 -196.59 -69.80 -48.10 -31.19 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -69.72 -70.01 -37.80 -24.74 固定资产 454.22 444.71 433.57 416.96 投资变动 -140.39 -30.00 -50.00 -50.00 在建工程 98.62 118.39 106.97 84.82 其他 13.52 30.21 39.71 43.55 无形资产 80.17 93.64 104.30 113.43 筹资活动现金流 188.71 10.65 -2.22 -2.72 其他长期资产 102.70 103.13 101.55 100.08 银行借款 223.92 25.00 10.00 10.00 资产总计 2646.87 2962.89 3309.41 3602.24 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 697.93 883.71 1024.96 1049.40 股权融资 0.00 -3.00 0.00 0.00 短期借款 214.46 239.46 249.46 259.46 其他 -35.21 -11.35 -12.22 -12.72 应付及预收 270.46 353.10 440.20 426.49 现金净增加额 -368.62 40.66 116.14 191.27 其他流动负债 213.01 291.15 335.30 363.45 期初现金余额 472.64 104.02 144.68 260.83 非流动负债 56.26 56.26 56.26 56.26 期末现金余额 104.02 144.68 260.83 452.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 56.26 56.26 56.26 56.26 负债合计 754.19 939.97 1081.22 1105.66 实收资本 120.24 120.11 120.11 120.11 资本公积 1653.11 1650.24 1650.24 1650.24 留存收益 133.50 263.03 462.32 722.51 主要财务比率 归属母公司股东权益 1884.86 2011.38 2210.68 2470.87 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 7.82 11.53 17.51 25.72 成长能力（%） 负债和股东权益 2646.87 2962.89 3309.41 3602.24 营业收入增长 245.07% 67.35% 36.17% 9.94% 营业利润增长 127.83% 344.62% 54.75% 31.09% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 148.49% 206.07% 53.86% 30.56% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 1544.08 2584.09 3518.82 3868.55 毛利率 11.91% 13.13% 13.66% 14.20% 营业成本 1360.11 2244.80 3038.15 3319.22 净利率 2.86% 5.16% 5.83% 6.94% 税金及附加 2.86 2.58 3.52 3.87 ROE 2.25% 6.44% 9.02% 10.53% 销售费用 46.15 56.85 77.41 77.37 ROIC 1.18% 4.81% 7.02% 8.46% 管理费用 40.63 51.68 70.38 73.50 偿债能力 研发费用 81.15 129.20 165.38 166.35 资产负债率（%） 28.49% 31.72% 32.67% 30.69% 财务费用 1.54 10.02 10.49 9.83 净负债比率 5.40% 4.28% - - 资产减值损失 -9.46 3.30 3.36 2.