2023年报点评：下游复苏公司迈入增长快车道，车企降本催化剂国产替代有望加速

下游复苏公司迈入增长快车道，车企降本催化剂国产替代有望加速 挖掘价值投资成长 2024年04月09日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：贾国琛电话：021-23586316 受益于下游景气度提升，23年收入高增利润转正。2023年，公司营收15.4亿元，同比+245%，归母净利润4232万元，扣非净利润1035万元，同比均实现扭亏。其中23Q4营收4.2亿元，同比/环比+207%/-4%，归母净利润947万元，同比/环比+127%/-23%。分业务来看，2023年公司内燃机尾气催化剂业务收入15.1亿元，同比+244%，主要受益于天然气重卡销量爆发，柴油非道路机械和轻卡市占率提升及乘用车大客户放量。据中国卡车网数据，2023年燃气重卡累计销售15.2万辆，同比2022年的3.73万辆大涨308%。公司的超低贵金属催化剂方案有助于降低成本，具有较强的竞争优势，降价压力下今年有望得到潍柴在内的更多主机厂认可，国产替代迎来窗口期，逐渐提升配套份额。 规模效应释放，盈利能力提升。2023年公司毛利率11.91%，同比提升6.33pct，净利率2.86%，同比提升22.58pct。其中23Q4毛利率13.88%，同比/环比+8.86/+3.6pct。盈利能力提升主要受益于销量增长带来的规模效应释放。2023年公司尾气催化剂销量297.9万支，同比+168.95%，新型催化剂智能制造园项目产能利用率提升至84.12%。未来，随着公司在燃气和柴油机领域份额提升，以及乘用车大客户的进一步放量，公司盈利能力有望持续向好。 《天然气重卡销量高增，催化剂龙头持续受益》2023.11.13 新兴业务拓展顺利，打造中长期增长曲线。依托现有环保催化剂技术优势和成熟的科研成果转化体系优势，公司积极向工业催化剂、氢燃料电池电催化剂、固态电池和储能与动力电池市场拓展。2023年12月，公司固态电池中试平台项目已竣工验收公示，项目年产软包电池9600支，圆柱电池24000支。公司参与的“高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备”国家重点研发计划项目已完成结题验收，形成2kg/批次的铂合金催化剂的制备能力。当前公司全面布局新兴业务，中长期看，有望打造出新的成长曲线，成长为催化剂平台型企业。 《催化剂平台型拓展初露锋芒,新能源多层次布局徐徐展开》2023.08.18 《下游复苏推动业绩反转，盈利能力有望持续提升》2023.05.31 【投资建议】 短期，下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡持续高增，主营业务有望再上台阶，同时乘用车降价压力下催化剂有望迎来国产替代窗口期，进一步打开市场空间；中长期，公司在工业催化、固态电池、氢燃料电池、储能等方面积极布局，拓展更大成长空间。预计公司2024-2026年收入分别为25.84、35.19和38.69亿元，归母净利润分别为1.30、1.99和2.60亿元，对应EPS分别为1.08、1.66和2.16元，PE分别为21、14和11倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占，需求恢复不及预期外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。