证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 欧陆通(300870) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 王舫朝 非银&中小盘首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 武子皓 中小盘分析师 执业编号：S1500522060002 联系电话：15001884486 邮 箱：wuzihao@cindasc.com [Table_Author] 王舫朝 非银&中小盘首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 武子皓 中小盘分析师 执业编号：S1500522060002 联系电话：15001884486 邮 箱：wuzihao@cindasc.com [Table_Author] 相关研究 [Table_OtherReport] 【信达中小盘】欧陆通：国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利 服务器电源为核，毛利率回暖势头显著 单Q2营收创新高，服务器电源挑大梁 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 缘自24Q1的AI浪潮下的电源收获季 [Table_ReportDate] 2024年04月26日 [Table_Summary] 事件：2024年4月23日与25日，公司分别发布2023年年报与2024一季报： 2023年营业收入28.70亿元，yoy+6.2%，归母净利润1.96亿元，yoy+116.5%，其中扣非归母净利润6872万元，yoy-5.1%；2024Q1营业收入6.96亿元，yoy+34.1%，归母净利润3116万元，yoy+1703.0%。 点评： ➢ 23年业绩符合预期，24Q1开始加速，AI服务器电源或成为业绩主动驱动力。2023年在全球消费电子市场需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，扣非归母利润略有下滑。公司2023年电源适配器/服务器电源/其他电源/其他业务收入占比分别为56%/28%/15%/1%，其中23Q4收入创历史新高，达8.04亿元，yoy+10.83%。2022年同期收入占比分布为65%/22%/12%/1%，结构变化主要原因为电源适配器下游全球消费电子需求延续下滑趋势，以及服务器电源营收高增长达36%。24Q1营收在淡季时期达6.96亿元，yoy+34.06%，我们认为缘于从年初AI服务器电源的增长幅度较高和存储服务器补库。 ➢ 毛利率方面，公司2023整体毛利率达19.7%，较上年同期上升1.56pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/服务器电源/其他电源的毛利率分别为20.1%/19.6%/18.0%，yoy分别+4.11pct,-2.59pct，-2.27pct。24Q1毛利率19.88%，yoy+0.4pct，或源于服务器电源及其它电源毛利率的继续提升。研发费用方面，公司2023年研发费用2.30亿元，yoy+16%，研发费用率8.02%，同比增长0.70pct；2024Q1研发费用率6.54%，同比降低3.04pct，公司在剥离充电桩业务后有望在控制研发费用率的同时维持技术优势。 ➢ 紧抓AI服务器发展机遇，欧陆通有望充分受益。2023年国内服务器市场结构分化，AI服务器需求增长显著。公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中浸没式液冷服务器电源等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2023年高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.3%，占服务器电源业务收入比重为15.1%，呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三等服务器电源标杆客户，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。公司2024Q1营收yoy+34%的同时整体毛利率+0.4pct，我们认为2023年以来AI服务器电源的需求增长可能是原因之一。伴随2024年国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。 ➢ 研发体系完善，有望进入收获期。公司深耕电源行业多年，配置有全功能、全方位的研发与产品综合实验室，产品技术参数均可实现自主设计、检验、实验，保证了研发速度与品质。公司长期以来注重研发，加大与 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 客户合作研发并进行技术平台储备，依托自身技术积累，得以在AI服务器需求增长时成为多家高算力服务器客户的重要供应商，处于国内领先水平，有望进入收获期。 ➢ 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为35.31/43.66/53.35亿元，同比增长23.0%/23.6%/22.2%；归母净利润为2.52/3.07/3.98亿元，同比增长29.0%/21.5%/29.6%。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2,703 2,870 3,531 4,366 5,335 增长率YoY % 5.1% 6.2% 23.0% 23.6% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 90 196 252 307 398 增长率YoY% -18.6% 116.5% 29.0% 21.5% 29.6% 毛利率% 18.2% 19.7% 21.2% 21.4% 21.5% 净资产收益率ROE% 5.6% 10.5% 12.1% 12.9% 14.4% EPS(摊薄)(元) 0.89 1.93 2.49 3.03 3.93 市盈率P/E(倍) 49.84 22.94 17.65 14.53 11.21 市净率P/B(倍) 2.76 2.41 2.13 1.87 1.62 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,931 2,176 2,665 3,233 3,887 营业总收入 2,703 2,870 3,531 4,366 5,335 货币资金 518 669 926 1,048 1,241 营业成本 2,212 2,304 2,782 3,431 4,186 应收票据 58 162 138 209 232 营业税金及附加 12 18 18 22 27 应收账款 816 891 1,076 1,341 1,634 销售费用 63 72 88 109 123 预付账款 3 3 3 4 5 管理费用 137 152 173 214 256 存货 403 336 441 517 653 研发费用 198 230 212 262 320 其他 133 114 81 115 123 财务费用 -30 8 -14 -16 -17 非流动资产 1,418 1,574 1,565 1,646 1,806 减值损失合计 -14 -16 -15 -15 -15 长期股权投资 1 95 95 95 95 投资净收益 4 134 4 4 5 固定资产（合计） 1,098 1,014 940 956 1,051 其他 7 7 20 8 11 无形资产 76 72 82 92 102 营业利润 108 211 281 341 442 其他 243 393 448 504 559 营业外收支 2 0 0 0 0 资产总计 3,348 3,750 4,230 4,880 5,693 利润总额 110 211 281 341 442 流动负债 1,408 1,529 1,779 2,141 2,578 所得税 22 17 28 34 44 短期借款 201 115 84 87 91 净利润 88 194 252 307 398 应付票据 291 469 534 678 815 少数股东损益 -2 -2 0 0 0 应付账款 660 737 915 1,113 1,367 归属母公司净利润 90 196 252 307 398 其他 256 207 247 263 305 EBITDA 206 216 400 469 590 非流动负债 312 365 358 358 358 EPS (当年)(元) 0.89 1.93 2.49 3.03 3.93 长期借款 262 320 313 313 313 其他 51 45 45 45 45 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,720 1,893 2,137 2,500 2,936 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 -1 -1 -1 -1 经营活动现金流 137 392 436 364 533 归属母公司股东权益 1,628 1,857 2,094 2,381 2,758 净利润 88 194 252 307 398 负债和股东权益 3,348 3,750 4,230 4,880 5,693 折旧摊销 131 131 133 144 165 财务费用 3 20 5 4 4 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -4 -134 -4 -4 -5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -100 153 29 -107 -48 营业总收入 2,703 2,870 3,531 4,366 5,335 其它 19 29 20 20 20 同比（%） 5.1% 6.2% 23.0% 23.6% 22.2% 投资活动现金流 -487 -170 -121 -221 -320 归属母公司净利润 90 196 252 307 398 资本支出 -641 -289 -125 -225 -325 同比（%） -18.6% 116.5% 29.0% 21.5% 29.6% 长期投资 0 67 0 0 0 毛利率（%） 18.2% 19.7% 21.2% 21.4% 21.5% 其他 153 52 4 4 5 ROE% 5.6% 10.5% 12.1% 12.9% 14.4% 筹资活动现金流 94 -134 -58 -21 -20 EPS (摊薄)(元) 0.89 1.93 2.49 3.03 3.93 吸收投资 7 20 4 0 0 P/E 49.84 22.94 17.65 14.53 11.21 借款 656 160 -37 3