晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2024-11-19 宏观策略 2024年11月19日 晨会编辑胡翔执业证书：S0600516110001021-60199793hux@dwzq.com.cn 今年以来，美联储政策的天平一直倾向就业，大选后政策的重心开始转回通胀。美国总统大选“尘埃落定”，红色浪潮席卷，“共和党横扫”下，特朗普的一揽子政策（减税+加征关税+移民收紧+监管放松）抬升美国长期通胀预期。考虑到这“四杆枪”可能加剧物价上涨的压力，因此无论是市场还是美联储，都对CPI数据变得更加敏感，也让市场开始担心通胀加剧，可能减少美联储利率的回旋余地。2025年，美联储怎么降？长期通胀预期是答案。参考历史，作为回应通胀的恢复，美联储往往会推迟降息的时机。因此如果美联储认为通胀放缓不够快，或者长期通胀预期上升，降息节奏停滞时点或前移。但如果在特朗普就职后，迅速采取激进的贸易行动，那么美联储很可能会像2019年第一次中美贸易摩擦期间那样降息，这样的行为不仅受到特朗普的欢迎，同时对美联储政策独立性的“怀疑”也可以减轻。 固收金工 我们认为用于置换存量隐性债务的特殊再融资债发行对债券市场造成的冲击有限，央行可通过降准等手段有效对冲，对于债券转熊拐点未至的判断不变。 固收周报20241117：关注转债新的“左侧”机会 上周（1111－1115）海外方面美元伴随美债收益率走高而走强，美债收益率同其他主要经济体国债收益率利差边际走阔，非美货币承压，“特朗普交易”继续演绎。我们认为，“特朗普交易”的基础在短期无法证实也较难证伪，其更明朗化的趋势至少要等到2025年1月20日政权交接之后，而从此时到彼时这约2个月的时间，前期杂音或较多，市场情绪也会较敏感，做多波动会是较好的美股多头的对冲手段，后期可以尝试押注趋势，但要堤防“靴子落地”、利多出尽后的回撤波动。国内方面，上上周暂未受美国大选及联储降息双双结果偏“鹰”负面影响的国内市场，在上周滞后体现，权益整体承压，转债指数跌幅在1%左右，风格上跌幅高价>低价>中价，偏平衡“双低”标的的配置价值有所放大。我们认为1）正如上周末所担心的，临近年末，且届于国内政策验证期及美国政权交接期的重叠期，止盈诉求或较强烈，而相对踏空的资金在建仓时或也存在一定观望情绪；2）存在配置诉求的资金或回归到“双低”平衡标的，进可攻退可守，这在债性标的信用风险溢价已经大幅收敛，股性标的波动较大、条款约束较明显的当前，具有一定合理性；因此同时我们的一个推论是转债的换手率仍或维持在10%以上，缩量并不会太严重；3）我们认为转债市场整体在进入新的“左侧”机会，赔率存在被修复的空间，建议可以优先配置下修促赎诉求较强、24至25年修复斜率较可见的“双低”平衡标的。 固收点评20241116：绿色债券周度数据跟踪（20241111-20241115） 证券研究报告 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券12只，合计发行规模约145.53亿元，较上周增加54.74亿元。绿色债券周成交额合计474亿元，较上周增加12亿元。 固收点评20241116：二级资本债周度数据跟踪（20241111-20241115） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债一只，发行规模为30.00亿元。二级资本债周成交量合计约1276亿元，较上周减少176亿元。 行业 11月第2周新房成交环比下降、同比上升，二手房成交环比小幅上升，同比上升。11月13日财政部、税务总局、住房城乡建设部发布了《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，自12月1日起将加大住房交易环节的契税优惠，契税低税率适用面积标准由90平方米提高至140平方米。各地区土地增值税预征率下限降低0.5个百分点，取消普通住宅和非普通住宅的标准后，个人销售已购2年以上的住房免征增值税。对于建造销售增值额未超过扣除项目金额20%的普通标准住宅，继续免征土地增值税。投资建议：1）房地产开发：推荐华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等；2）物业管理：推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；3）房地产经济：推荐贝壳，建议关注我爱我家。 医药生物行业跟踪周报：DRG/DIP2.0政策出台利好创新药械，AI医疗政策频出建议持续关注 本周、年初至今医药指数涨幅分别为-3.92%、-9.76%，相对沪深300的超额收益分别为2.57%、-8.10%；本周医疗商业（-1.52%）、医疗器械（-3.37%）及生物制品（-3.39%）等股价跌幅相对较小，原料药（-3.95%）、中药（-3.99%）及化学制药（-4.08%）等股价跌幅较大。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均出现普跌，尤其是前期涨幅过大、没有基本面支撑的个股跌幅更大。医保收支稳健运行，DRG/DIP2.0政策出台利好创新药械等。医保基金持续安全稳健运行，收支规模持续扩大。参保人数基本稳定，医保覆盖保持全面。统筹、个账支出持续增加，支付端边际改善。《2.0方案》核心在于更合理的分组，从而优化临床治疗方案，让医生选择分组时更加合理化，因此基金在结算时也能控制得更加精准高效，为创新药械腾出空间，促进创新药械的入院，建议关注创新药（ADC、双抗）及部分高值耗材（电生理、神经介入）；AI医疗政策频出，持续关注创新。近日，有关AI医疗政策频出，包括：1）上海重磅部署：打造医学人工智能标的；2）卫健委印发《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》；3）上海第一人民医院21款数据产品挂牌交易等。我们认为，在政策的不断加持下，AI在医疗方面的应用越来越近，建议关注AI医疗大模型、AI制药算法在创新药及CXO公司的应用、AI智能诊断等。诺华首创核药在华申报上市；和誉医药「匹米替尼」治疗腱鞘巨细胞瘤全球关键III期研究成功：11月13日，CDE官网显示，诺华镥[177Lu]特昔维匹肽注射液（177Lu-PSMA-617，Pluvicto）的上市申请已获受理。此前该药已被CDE纳入优先审评，用于治疗前列腺特异性膜抗原（PSMA）阳性转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC)、已接受雄激素受体通路抑制和紫杉类化疗的成年患者。11月12日，和誉医药宣布，根据独立盲审委员会（BIRC） 证券研究报告 的RECIST v1.1标准，评估匹米替尼治疗腱鞘巨细胞瘤（TGCT）的III期MANEUVER研究在第25周客观缓解率（ORR）方面取得了统计学意义上的显著改善，达到54.0%，而安慰剂为3.2% 建筑装饰行业跟踪周报：基建投资增速有所回升，继续推荐低估值建筑央企和出海方向 周观点：（1）10月基建投资累计同比增速较上月加快0.2pct至4.3%，反映超长期特别国债和地方政府专项债加快发行使用的成效，结构上水利/航空/铁路分别增长37.9%/19.2%/14.5%，除铁路增速有所回落外，水利、航空增速持续表现亮眼。化债政策在降低地方化债压力同时有望帮助畅通资金链条，同时有助于地方腾挪资源、政策空间，增强发展动能，更大力度支持投资和消费、科技创新等，结合后续财政政策的进一步发力，有望推动基建链条景气提升，实物需求加速落地。我们认为对地方化债政策的力度加码，缓解地方政府债务压力同时，相关区域内基建市场工程链条上的建筑工程公司有望受益，特别是在应收账款回收、现金流改善等方面，资产负债表和现金流量表有望加快修复，板块估值有望迎来修复。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等。（2）出海方向：2024年1-9月我国对外承包工程业务完成营业额同比增长2.1%，新签合同金额同比增长23.8%，对外投资平稳发展；近期美国大选特朗普胜选，预计贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进政策有望加码，预计基建合作是重要形式，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，后续预计逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：《2024~2025年节能降碳行动方案》发布，在加快推动建筑领域节能降碳等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 建筑材料行业跟踪周报：逢低加仓财政发力的方向 周观点：1、政策组合拳取得一定成效，10月份金融数据中M1增速、居民贷款增速拐头向上，地产销售、家电家居零售增速回暖。12月底之前地产放松和以旧换新补贴政策或处于空窗期，市场或有所担忧，尤其是美元强势的当下。但总体而言，随着美元降息趋势形成，国内政策刺激空间扩大，明年财政刺激方面可维持积极的预期。建议投资者关注国内的两个方向。一方面是财政加杠杆的方向，水利建设相关的民爆和地基处理产业链，以及西部地区的建筑建材公司，例如易普力、上海港湾、华新水泥、西部建设等。另一方面，地产放松、以旧换新政策受益的零售方向，继续建议关注居住产业链的产品型公司，例如兔宝宝、欧派家居、箭牌家居、公牛集团、萤石网络、伟星新材、北新建材等。2、珠海航展中国大秀军事科技，展现中国提供全球公共产品的能力和意愿，美国新总统大概率坚持美国优先战略。中国企业获得了加快参与全球建设的机会。而且美元降息趋势下，新兴地区经济建设有望进入快车道，工业投资、基础设施建设将升温。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海 港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注以欧美为主要消费地且海外产能占比高的公司，例如中国巨石、爱丽家居、匠心家居等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 计算机行业跟踪周报：鸿蒙：操作系统下一个时代 投资建议：鸿蒙系统在生态、产品力、安全性、应用范围国内领先，有望统一技术路径。我们预计随着国产化进程加快，鸿蒙产业链相关公司有望迎来加速发展。相关标的：软通动力，中国软件，亚信安全，润和软件，常山北明等。风险提示：技术研发进度不及预期；信创政策支持力度不及预期；生态建设不及预期。 商贸零售行业跟踪周报：双十一大促表现突出，国货美妆龙头地位稳固分公司：国货美妆龙头业绩亮眼，增速领跑行业。头部国货美妆公司在双十一期间表现较为优异。珀莱雅：主品牌天猫同增10%+，抖音同增60%+，京东同增30%+，彩棠天猫同增30%+，京东同增190%+，天猫同增150%+，抖音同增450%+，京东同增200%+。巨子生物：可复美全渠道同增80%，天猫同增50%+，抖音同增100%+，天猫同增200%+。可丽金全渠道同增150%+，天猫同增100%+，抖音同增500%+，京东同增200%+。上美股份：韩束全渠道同增44%+，天猫同增57%+，京东同增115%+。一页全渠道同增238%+，天猫同增211%+，抖音同增293%+，京东同增200%+。此外宠物领域，乖宝宠物全网GMV突破6.7亿，同比增长65%，旗下品牌麦富迪、弗列加特均在各平台品牌榜单中位列第一。推荐标的：珀莱雅、巨子生物等。风险提示：下游需求不及预期、新品推广不及预期等。 汽车周观点：第一周交强险同比+23.1%，继续看好汽车板块！ 板块景气度：政策托底景气度，智能化引领汽车创新。乘用车以旧换新政策效果继续彰显，2024Q4乘用车内需同比+14%（超预期），新能源内需同比+54%，出口同比+15%。商用车以旧换新效果静待体现，出口平稳。展望2025年我们预计政策大概率延续：汽车总需求稳中向上，新能源内需有望同比30%（渗透率超60%），L3智能化内需有望同比翻倍以上（渗透率近15%/以新能源为基数）。智能化技术坚持全栈自研【小鹏汽车+理想汽车等】，智能化