通信设备及服务2024年第50周周报：一线核心标的有望迎来估值修复

一线核心标的有望迎来估值修复 ——2024年第50周周报 苏哲西(研究助理)021-38031652Suzhexi028697@gtjas.com 通信设备及服务《算力核心仍强势，关注二线企业边际变化》2024.11.11通信设备及服务《三季报业绩分化明显，海外CSP资本开支乐观》2024.11.05通信设备及服务《CPO：功耗与带宽的双向奔赴》2024.10.29通信设备及服务《2024 OCP峰会召开，AI硬件催化不断》2024.10.21通信设备及服务《数据要素政策密集发布，关注三季报指引》2024.10.15 登记编号S0880519100003 本报告导读： 价投龙头优势明显，有望上行修复；建议关注光模块、运营商、交换机设备等细分领域龙头标的。 投资要点： 建议关注光模块、运营商、交换机设备等细分领域龙头标的。以全球算力光模块为例，一是核心供应链企业当下业绩相比更为突出，2025年光模块需求和盈利预期逐步一致的高增，随着新应用、模型的更新发布催化，以及B系列的稳定出货，2026年应该也会产生好的模糊预期；二是2023年11-12月的板块行情，当下即将进入2025年，估值开始切换，一般当年行业龙头估值会在25-40x之间波动，当前龙头企业估值明显处于低位；三是地缘因素和新技术的交易和影响暂时略有平淡化，负向的情绪化影响有所减弱；四是CPO/OIO等大的技术方向，对于龙头企业来说也将是机会，例如OIO的渗透对于整个行业蛋糕的做大也是正确的逻辑。 三季报业绩分化仍较为明显。2024年三季报中，可以看到以海外算力产业链和国内产业链整体业绩亮眼，国内海风相关标的也开始企稳，其它细分领域尚没有明显改善。同时，同一细分板块企业之间盈利能力也差距非常大。例如海外算力链，头部几家企业有超预期也有低预期之分，主要是客户结构的不同和物料短缺带来不同程度的交付压力；国内算力方面，与电信市场相关公司业绩仍有压力，与数通相关公司业绩开始出现明显环比的抬升，值得关注；海缆业务可以明显看到在逐步改善，同比开始恢复到两位数增长；电信运营商仍旧展现很强的稳增长趋势。 投资建议：一是全球AI产业共振，更大比重重视光电互联的投资价值；二是兼顾国资企业稳增长高股息的价值以及新业态蜕变的机会；三是寻找“0-1”变化的低空经济、卫星通信、车载通信等新连接投资主题；四是关注经济复苏预期下，物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳。风险提示：AI等新技术领域的投资落地或不及预期。企业竞争或加 剧影响盈利能力。 目录 1.一周投资观点...................................................................................32.一周行情回顾...................................................................................32.1.一周通信板块表现......................................................................32.2.一周通信个股表现......................................................................43.下周公告提醒（1118-1124）.............................................................54.限售解禁提醒（未来三个月）..........................................................5附录1：主要公司盈利预测与估值...........................................................6 1.一周投资观点 价投龙头优势明显，有望上行修复。过去一个月，市场以“主题逻辑为重”的风格偏重，二线有边际变化的标的收益更为明显。当下以算力链为主一线标的有望迎来估值修复。 建议关注光模块、运营商、交换机设备等细分领域龙头标的。以全球算力光模块为例，一是核心供应链企业当下业绩相比更为突出，2025年光模块需求和盈利预期逐步一致的高增，随着新应用、模型的更新发布催化，以及B系列的稳定出货，2026年应该也会产生好的模糊预期；二是2023年11-12月的板块行情，当下即将进入2025年，估值开始切换，一般当年行业龙头估值会在25-40x之间波动，当前龙头企业估值明显处于低位；三是地缘因素和新技术的交易和影响暂时略有平淡化，负向的情绪化影响有所减弱；四是CPO/OIO等大的技术方向，对于龙头企业来说也将是机会，例如OIO的渗透对于整个行业蛋糕的做大也是正确的逻辑。 投资建议：一是全球AI产业共振，更大比重重视光电互联的投资价值；二是兼顾国资企业稳增长高股息的价值以及新业态蜕变的机会；三是寻找“0-1”变化的低空经济、卫星通信、车载通信等新连接投资主题；四是关注经济复苏预期下，物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳。我们认为应该从以下方向寻找投资机会：1）算力集群对光模块需求大幅提升，重点推荐核心标的：【新易盛】、【天孚通信】；2）需求爆发下上游物料紧缺，关注上游光芯片国产渗透机会，推荐标的【光迅科技】、【仕佳光子】；3）400G骨干网开始集采，未来大带宽技术将向省网、城域、接入持续渗透，推荐标的【中兴通讯】，受益标的【烽火通信】；4）星际光网需要光通信模组及激光器、调制器等核心器件，以及星上通信再生载荷，推荐标的：【光迅科技】、【仕佳光子】、【信科移动】；5）工业物联网和电子元器件出海逻辑，推荐标的【拓邦股份】，【和而泰】、【威胜信息】、【映翰通】。 风险提示：AI等新技术领域的投资落地或不及预期。企业竞争或加剧影响盈利能力。 2.一周行情回顾 2.1.一周通信板块表现 上周通信板块整体表现强于大盘。上周沪深300指数下降3.29%，同期，通信板块下降2.12%，跑赢了沪深300指数1.18个百分点。在申万通信三级子行业中，通信设备板块呈下降趋势，下降4.18%，通信服务板块呈上升趋势，上升2.61%。 上周，在申万28个一级行业中，多数呈下降趋势。除采掘板块无变动之外，1个板块呈上涨趋势，26个板块呈下降趋势。其中通信行业降幅为2.12%，位居第6位。 数据来源：Wi nd，国泰君安证券研究 2.2.一周通信个股表现 个股方面，涨少跌多。涨幅前五个股分别为：线上线下（+30.59%）、广脉科技（+23.05%）、长江通信（+22.84%）、*ST鹏博（+21.86%）、富士达（+19.77%）；跌幅前五个分别为：德科立（-18.08%）、天孚通信（-16.08%）、精伦电子（-13.66%）、长盈通（-12.80%）、纵横通信（-12.65%）。 3.下周公告提醒（1118-1124） 4.限售解禁提醒（未来三个月） 附录1：主要公司盈利预测与估值 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君安证券研究所