箱变老兵行稳致远，充电龙头迎来收获期

核心观点 ⚫公共充电市场空间广阔，特来电龙头地位稳固。随着电动车销量不断增长，保有量持续扩张，对充电基础设施的需求日益增加。公共充电需求持续旺盛，2024年上半年公共充电量达242.9亿度电，同比增长54.5%，我们预计2030年公共充电需求将达到1702亿度电/年，对应2023-2030年年均复合增速25%。充电桩运营格局趋于集中，特来电先发优势显著，稳居行业龙头，截至2024年6月底，公司运营公共充电终端59.5万台，其中直流充电终端35.6万台，市场份额约26%，排名全国第一；2024年1-6月公司充电量超过58亿度，市场份额约24%，排名全国第一。 ⚫五张充电网网罗海量数据，价值挖掘有望拓宽成长边界。公司建立了公交充电网、公共充电网、物流充电网、小区充电网和园区充电网五张充电网，掌握大量用户和数据资源，基于对数据价值的深度挖掘，特来电已经探索出了SaaS平台、生态合作和能源增值等一系列增值服务模式，数据的商业价值正不断显现。未来，随着虚拟电厂盈利模式日益成熟、V2G技术逐渐普及，特来电有望更加充分地发挥电动汽车的灵活调节能力进行车网互动，获取调峰辅助服务和需求侧响应等收益，拓宽盈利空间。 ⚫新型电力系统建设持续推进，箱变业务有望稳步增长。国内电网投资稳步增长，海外欧美国家迈入电网系统建设新周期、发展中国家电网建设蓄势待发，电力设备需求有望加速释放。公司聚焦户外箱式电力设备的研发与生产制造，深挖用户需求，不断提升产品竞争力，在铁路、电力、新能源发电等领域已经取得国内领先的市场地位。在海外市场，公司电力设备产品已成功落地全球50多个国家，自研预制舱模块变电方案切中海外客户工期诉求，有望受益于新兴市场经济发展与电力基建的高速发展期。 卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003李梦强limengqiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517100003杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524090005 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司24-26年每股收益分别为0.75、1.00、1.28元，结合可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年30倍市盈率，对应目标价为30.0元，首次给予买入评级。 风险提示 ⚫政策及补贴持续性风险；电动车销量不及预期；行业竞争加剧；电网投资增速不及预期；应收账款回收风险；假设条件变化影响测算结果。 目录 箱变与充电双龙头，收入稳增盈利向好..........................................................5 充电：制造-运营-服务，受益全链条价值提升................................................8 公共充电市场蓬勃发展，模式创新打开成长空间................................................................8龙头运营商地位稳固，充电网布局步入收获期.................................................................11 箱变：乘电网建设新风，发、输、用全场景布局稳步发展............................16 国内电网建设景气度延续，海外迎来电力建设新周期.......................................................16户外箱变细分龙头，主业根基稳健...................................................................................18 盈利预测与投资建议....................................................................................22 盈利预测..........................................................................................................................22投资建议..........................................................................................................................22 风险提示......................................................................................................24 图表目录 图1：公司主营业务......................................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2024年6月30日） ..........................................................................6图3：公司研发人员数量及研发投入.............................................................................................6图4：公司营业收入情况（单位：亿元）.....................................................................................7图5：公司归母净利润情况（单位：亿元）..................................................................................7图6：公司毛利率和净利率...........................................................................................................7图7：公司三费率.........................................................................................................................7图8：我国新能源汽车销量及渗透率（单位：万辆）....................................................................8图9：我国新能源汽车保有量及渗透率（单位：万辆）................................................................8图10：我国新增充电桩与车桩比（单位：万台）.........................................................................8图11：我国存量充电桩与车桩比（单位：万台）.........................................................................8图12：我国公共充电量与单车充电量...........................................................................................9图13：国内公共充电桩市场格局（2023年1月）.....................................................................10图14：国内公共充电桩市场格局（2024年9月）.....................................................................10图15：虚拟电厂能量优化调度模式............................................................................................10图16：车网互动物理框架示意图................................................................................................11图17：车网互动功能示意图.......................................................................................................11图18：公司充电桩产品..............................................................................................................11图19：不同规模城市中心城区公用桩覆盖率比较.......................................................................12图20：私人乘用车白天（左）和夜间（右）充电需求热点分布.................................................12图21：特来电月度充电量及市场份额（单位：亿度）................................................................13图22：特来电公共直流充电桩及市场份额（单位：万台）........................................................13图23：公司资本开支占收入比重自2018年起下降保持在较低水平（单位：亿元）..................13图24：2020年全国电动汽车充电服务费政府定价收费标准情况（单位：元/kWh）..................14图25：特来电营收与利润（单位：亿元）.................................................................................15图26：我国全社会用电量（单位：万亿kWh）.........................................................................16图27：国家电网投资（单位：亿元）.........................................................................................16图28：南方电网投资（单位：亿元）.........................................................................................16图29：我国电网基本建设投资完成额（单位：亿元）............................................