计算机行业2025年投资策略：多维共振，精彩纷呈

证券研究报告 投资评级:看好(维持) 核心观点 计算机行情演绎的是技术变革、经济周期、产业政策、CapEx景气度的多维共振。从PC时代到AI时代，不变的是Gartner科技曲线的演绎，摩尔定律伴随其中，科技周期大幅缩短，尤其进入“超级摩尔定律”时代，一步慢步步慢，技术快速迭代导致细分赛道头部厂商的护城河更难被填平，“赢家通吃”愈发明显。通过梳理计算机行业过去十年的行情演绎，我们认为，科技巨头CapEx引领产业方向，经济周期指引中期波动方向，产业政策是重要抓手。 内外降息，预期改善，持仓低位，科技引领，国产化资产持续溢价，计算机有望进一步双击。美联储开启降息周期，计算机行业天然对流动性比较敏感，估值水平（PE-TTM）进入边际扩张期。“926”政治局会议举旗定向，财政、金融政策发力扭转预期，有望推动“弱现实”演绎为“强现实”。同时国内重启降息，剩余流动性边际改善，中小市值风格加速演绎。3Q2024计算机板块边际减配，基金重仓比例创下近四年新低至2.37%，但计算机重仓市值时隔五个季度首次环比上升。板块投资再度分散，基金加仓布局牛市品种，风险偏好提升，计算机行业PE磨底后快速提升，而牛市的高成交量也对计算机的行情演绎形成放大效应。考虑到特朗普重回白宫，或将放宽AI监管，海外科技或将加速发展。而国内顶层点名“科技要打头阵”，国产科技自立自强紧迫性进一步提升，计算机板块未来持续双击可期。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 分析师罗云扬SAC证书编号：S0160522050002luoyy@ctsec.com 分析师王妍丹SAC证书编号：S0160524040002wangyd01@ctsec.com 分析师李宇轩SAC证书编号：S0160524080001liyx02@ctsec.com Alpha赛道和Beta赛道共振：“Without AI, the market would be very sad”：Scaling law持续演绎，算力需求旺盛，国产化是长期必经之旅。AI应用产品质量提升，生产力工具是星辰大海（如Office、PDF等）。各领域头部厂商加速布局，AI硬件创新持续涌现（PC、手机、耳机、扫地机器人、割草机器人、AI吊坠、AI学习机、AI+AR/VR等）。同时我们也看到AI耗电量激增，核电等清洁能源需求提升。此外，智能汽车、券商IT、工业智能、财政和支付IT均有望实现较强的Alpha属性。而华为鸿蒙、低空、车路云、数据要素等赛道产业进展明显，政策强力支持，都是“新质生产力”的核心构成项，在投资上具有较强的Beta抓手。 联系人郑元昊zhengyh03@ctsec.com 相关报告 1.《外政预紧，内需预旺，国产科技迎腾飞机遇》2024-11-10 2.《AI应用之PDF篇：高粘性场景，国 内 外 厂 商 各 有 千 秋 ， 未 来 可 期 》2024-11-04 投资建议：见正文。 风险提示：技术迭代不及预期；商业化落地不及预期；政策支持不及预期；全球宏观经济风险。 3.《3Q24基金持仓总结：风险偏好提升，投资趋于分散》2024-11-03 内容目录 1计算机行情演绎的是技术变革、经济周期、产业政策、CapEx景气度的多维共振......................7从PC时代到AI时代，不变的是Gartner科技曲线的演绎，“超级摩尔定律”缩短科技周期.71.1.1Gartner科技曲线，逃不掉的技术变革规律，变革早期总是剧烈演绎....................................71.1.2摩尔定律在AI时代加速，科技周期缩短，“赢家通吃”愈发明显............................................8科技巨头CapEx引领产业方向，经济周期指引中期波动方向，产业政策是重要抓手...........102内外降息，预期改善，持仓低位，科技引领，国产化资产持续溢价，计算机有望进一步双击.13美联储开启降息周期，为行业估值边际扩张提供温和外部利率环境.........................................13财政金融政策发力，市场预期反转，G端有望回暖.....................................................................14国内重启降息，剩余流动性边际改善，为行情演绎提供土壤.....................................................15计算机基金持仓处于历史低位，风险偏好边际提升.....................................................................16计算机行业PE磨底后快速攀升，成交额占比上行，强比较优势和强流动性共振..................18特朗普重回白宫，顶层点名“科技打头阵”，自立自强紧迫性提升.............................................193Alpha赛道.............................................................................................................................................21“Without AI, the market would be very sad”.................................................................................213.1.1Scaling law持续演绎，算力需求旺盛........................................................................................213.1.2AI应用产品质量提升，生产力工具是星辰大海.......................................................................263.1.3各领域头部厂商加速布局，AI硬件创新持续涌现...................................................................303.1.4AI耗电量激增，核电等清洁能源需求提升...............................................................................38智能驾驶，未来可期.........................................................................................................................403.2.1智能汽车政策暖风频吹，“鲶鱼”特斯拉FSD入华之路逐步铺平...........................................403.2.2智能驾驶标配率上行，芯片快速迭代，大模型上车，2025年聚焦“下沉”和“出海”............42券商IT信创步入深水区，资本市场活跃演绎短期高弹性...........................................................47工业智能：新质生产力的代表领域，中国“智”造剑指全球广阔市场.........................................51财政政策发力，财政IT“近水楼台先得月”，关注电子凭证改革................................................54春江水暖鸭先知，支付IT重点关注国内交易量回暖及出海机遇...............................................574Beta赛道................................................................................................................................................59华为鸿蒙，利剑出鞘.........................................................................................................................59低空经济与车路协同支持性政策频出.............................................................................................634.2.1低空经济支持性政策蓬勃而出.....................................................................................................634.2.2车路云试点城市活跃、响应积极.................................................................................................66 数据要素迎来政策供给高峰期，观察标杆案例落地.....................................................................685投资建议.................................................................................................................................................716风险提示.................................................................................................................................................72 图表目录 图1.Gartner科技曲线的五大阶段示意图...................................................................................................7图2.纳斯达克指数在互联网时代呈现了典型的Gartner科技曲线特点（1994-2014）........................8图3.每花费一美元获得的计算能力在摩尔定律的预言下持续提升，其中近两年呈现加速态势.........9图4.生成式AI时代，英伟达市值快速超越英特尔................................................................................10图5.生成式AI时代，英伟达营业收入或将超越英特尔........................................................................10图6.由于HBM产品领先SK海力士市值增加，而三星电子市值减少.......................