计算机行业年度投资策略：政策周期与技术周期共振

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年11月17日 东方财富证券研究所 证券分析师：罗云扬证书编号：S1160525030001证券分析师：向心韵证书编号：S1160523100001联系人：鲍恩雪 【投资要点】 行业整体结构性分化。2025年计算机行业走势整体呈现结构性分化的特征，截至2025年11月7日，计算机（申万）指数涨幅为27.11%，跑赢上证指数4.58pct，跑输创业板指28.60pct，Q3计算机设备指数涨幅显著，领跑计算机细分子行业。 新一轮政策周期来临，产业发展再迎良机。“人工智能+”政策是继“互联网+”之后国家推动技术革命和产业融合的又一战略部署，与上一轮“互联网+”的配套政策相似，今年科技方向的利好政策频出，国家在算力基建、成本补贴等方面都出台了相应的产业指导意见或补贴支持。在政策引导下，产业链上下游协同预计将进一步深化，AI产业走向“政策+市场”双轮驱动转型，与产业场景进行深度融合，最终有望实现AI大产业的高质量、规模化发展。 相关研究 AI产业蓬勃发展，算力延续景气，应用期待飞轮旋转。算力方面，随着大模型的训练和AI应用的发展，GPU和异构计算资源需求显著增长，算力的提升已经发展成为涵盖算法优化、系统设计、资源调度和网络通信等多个层面的系统优化，随着超节点等新技术路径的出现，国产算力有望续高景气。应用方面，基模供给的性价比逐渐提升，开源模型的性能与闭源模型逐渐收敛，应用开发者和用户使用的成本门槛的大幅降低，AI搜索和AI编程等场景的token使用量急剧增长，以SORA 2为代表的多模态产品创新了用户交互方式和内容生产方式，AI真正融入千行百业的核心流程，有望开启飞轮旋转。【配置建议】 《中科曙光发布scaleX640超节点，国产算力基础设施逐渐强大》2025.11.09 《AI应用商业化曙光已现》2025.06.24《Agent元年，BC两端应用百花齐放》2025.05.20《行业筑底，技术赋予增长新动能》2025.05.08《MCP生态日渐蓬勃，AI Agent加速发展》2025.04.25 AI算力侧： 政策驱动与市场需求双重驱动，国产算力正在崛起，建议关注：海光信息、寒武纪、协创数据、华丰科技、芯原股份、神州数码、华勤技术、浪潮信息、宏景科技等； 互联网大厂追加资本开支投资，利好IDC厂商，建议关注：润建股份、润泽科技、数据港、首都在线等。AI应用侧： 基模快速发展，算力加速建设，利好企业IT服务商：金蝶国际、中控技术、汉得信息、税友股份、捷顺科技、鼎捷数智、新致软件等； AI与产品深度融合，带来用户体验提升和付费改善，建议关注：金山办公、福昕软件、星环科技、中望软件、卓易信息等； 多模态技术日渐成熟，内容生态愈加繁荣，建议关注：美图公司、阜博集团、虹软科技、快手-W、万兴科技等。 前沿科技： 政策积极支持，产业落地加速，建议关注：国盾量子、信安世纪、三未信安等。 【风险提示】 关键技术研发不及预期风险：AI产品研发需要依赖高研发投入，研发成果的产出需要时间，若技术方向错误、关键人才招聘等因素不及预期，将影响最终的研发成果； 产业资本开支及企业客户支出不及预期风险：企业客户的AI支出是数字化基础建设的一部分，宏观经济发展不及预期、企业降本导致预算收缩、算力端成本高企等情况都有可能导致产业投资和企业用户在成本投入上转为保守； 市场竞争加剧风险：新技术出现将催动新市场和新商业模式的出现，必将吸引新的市场竞争者，大厂的产品版图拓展可能侵蚀专业级厂商的业务边界，为了争夺新的市场机会，供应商可能通过价格战等方式参与竞争，这将损害市场秩序； 地缘政治波动风险：技术交流有利于AI产业整体发展，地缘冲突或将阻碍正常的技术交流和人才流动。 正文目录 1.行业走势结构性分化，关注新一轮政策方向..............................................51.1.行业整体结构性分化，算力板块带动行业上涨........................................51.2.新一轮政策周期来临，产业发展再迎良机...............................................61.2.1.科技行业政策频出，“人工智能+”行动发布........................................61.2.2.政策倾斜尖端技术研发，强调与实体制造业相结合.............................92. AI基模：百花齐放，未来可期...................................................................112.1.重要模型，各具特色...............................................................................112.1.1. Google Gemini 2.5 Pro........................................................................112.1.2. OpenAI GPT-5....................................................................................122.1.3. Qwen3-Max系列................................................................................132.1.4. Gemini2.5 Flash Image.......................................................................142.1.5. Sora2...................................................................................................142.2.大模型多模态趋势显现，世界模型是重要参考......................................143.算力蓬勃发展，国产持续看好....................................................................173.1.AI模型规模扩大，算力需求增加.............................................................173.1.1AI大模型如何使用算力.........................................................................173.1.2世界算力发展现状................................................................................173.1.3中国算力发展情况................................................................................193.2算力芯片持续迭代，超节点逐渐出现......................................................203.2.1算力芯片对比，看好国产算力..............................................................203.2.2超节点逐渐出现....................................................................................223.2.3海外云厂商资本开支持续.....................................................................234. AI应用行业：性价比提升，期待爆款产品和场景.....................................254.1.供给端：性能向上，价格向下...............................................................254.2.需求端：token用量增长，搜索、编程等场景已成其势........................284.3. B端深入落地，C端加速渗透................................................................315.配置建议...................................................................................................346.风险提示...................................................................................................34 图表目录 图表1：计算机（申万）指数行情复盘（数据截至2025年11月7日）....5图表2：机构持股比例情况（数据截至2025年9月30日）......................5图表3：计算机行业单季度收入同比增速变化情况......................................6图表4：计算机行业单季度归母净利润同比增速变化情况...........................6图表5：计算机行业利好政策频出................................................................6图表6：本轮“人工智能+”与上一轮“互联网+”的对比...........................8图表7：网络下载速率变化（单位：Mbit/s）...............................................9图表8：手机网民及移动互联网接入流量变化.............................................9图表9：四中全会公报科技相关重点内容.....................................................9图表10：全球主要国家量子计算发文量及篇均被引次数（截至2025年8月）......................................................................................................................10图表11：全球量子计算产业投融资情况（截至2025年8月）.................10图表12：脑机接口产业相关政策...............................................................10图表13：2025年度领航级智能工厂项目培育名单（部分名单）..............10图表14：Google Gemini 2.5与OpenAI o3对比.......................................11图表15：Google Gemini2.5系列与其他模型Cost-performance对比.....