吉利增持极氪、极氪控股领克 推进战略聚焦整合

吉利增持极氪、极氪控股领克推进战略聚焦整合 2024年11月16日 分析师：崔琰执业证号：S0100523110002邮箱：cuiyan@mszq.com 推荐维持评级当前价格：13.18港元 ➢事件概述： 事件1：11月14日，吉利控股宣布对极氪、领克股权结构进行优化，吉利控股将向公司转让其所持有的11.3%极氪智能科技股份。交易完成后，吉利汽车对极氪的持股比例将增至约62.8%。同时，对领克汽车进行了股权结构优化，以推动极氪和领克进行全面战略协同。极氪将持有领克51%股份，领克其余49%股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有。 相关研究 1.吉利汽车（0175.HK）系列点评十五：新能源销量亮眼雷神EM-i超级电混发布-2024/11/032.吉利汽车（0175.HK）系列点评十四：新能源销量亮眼极氪+银河新品周期强劲-2024/10/033.吉利汽车（0175.HK）系列点评十三：出口再创新高极氪+银河新品周期强劲-2024/09/024.吉利汽车（0175.HK）系列点评十二：2024Q2净利超预期产品周期强势-2024/08/235.吉利汽车（0175.HK）系列点评十一：出口表现稳健银河E5即将上市-2024/08/02 事件2：11月14日，公司发布2024年三季报：2024Q3营收603.8亿元，同比+20.5%，环比+9.8%；2024Q3归母净利24.5亿元，同比+92.1%，环比-72.9%。2024Q3毛利率15.6%，同比+0.1pct，环比-0.9pct。 ➢吉利增持极氪、控股领克，组织变革助力集团内部资源整合集中。本次交易完成后，极氪将持有领克51%股权，成为领克的控股股东；吉利汽车对极氪的持股比例将从51.5%增至约62.8%，持有领克的权益也将从50%上升到81%，预计该交易将在2025年上半年完成交割。过去，“大吉利”为了快速应对市场竞争、提高决策效率，进行了团队分拆，如领克、吉利和极氪各有智驾、座舱方案，造成了一定冗余和浪费。2024年9月25日，吉利控股集团正式发布台州宣言，宣布企业进入战略转型全新阶段，集团坚持“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措，标志公司进一步重视资源整合和领导层战略转型的决心。我们认为，本次股权调整，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，理顺股权关系，减少利益冲突和重复投资，提高资源利用效率，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率。 ➢受益销量同比大增及产品结构优化，营收表现亮眼。收入端：2024Q3营收603.8亿元，同比+20.5%，环比+9.8%，主要受益销量同比大幅提升及产品结构升级、优化，2024Q3销量53.4万辆，同比+18.7%，环比+11.2%，其中新能源销量22.6万辆，同比+72.7%，环比+28.2%；占比42.3%，环比+5.6pct；ASP：我们测算2024Q3单车ASP13.0万元（采用收入/（吉利汽车除领克之外的销量）粗略计算），环比-0.3万元。 ➢极氪港股盈利转正，汽车业务毛利亮眼。毛利端：2024Q3毛利率15.6%，同比+0.2pct，环比-0.9pct，原因是公司应会计准则要求将质保相关的保证金从销售费用调整到成本中，影响毛利率约0.3-0.4pct。此外，极氪的综合毛利率在第三季度比第二季度下降了1.2pct，影响整体毛利率约0.3-0.4pct，扣除这些因素，第三季度的毛利率基本与第二季度持平。费用端：2024Q3销售、管理行政费用率4.5%、5.8%，环比-0.9pct、-1.2pct，整体费用率下降，销售费用下降受质保相关的保证金调整至成本影响；利润端：2024Q3归母净利24.6亿元，扣除领克Q3计提的5.98亿元的减值（影响0175业绩3.0亿）的应占溢利为27.6亿元，环比增长。此外，极氪2024Q3净利润0.1亿元，实现港股报表的盈利转正，汽车业务毛利率15.7%，环比+1.5pct，由于极氪Q3推出001、007改款，增配双Orin且007降价；推出009改款（降价5万元左右），极氪毛利率环比提升，表现亮眼。 ➢新能源龙二地位确立，盈利拐点到来。GEA架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池进一步降低成本，星愿、银河E5新车逐步上量演绎公司纯电市场份额提升逻辑，带动银河经销商整体渠道力提升，后续星舰7将于12月初上市，有望演绎插混份额提升逻辑，强化公司10-20万以下新能源龙二地位。伴随极氪、领克股权调整，几何渠道升级并入银河，GEA架构车型逐步交付上量，我们认为整个吉利新能源品牌定位更加清晰，看好公司新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源业务步入盈利正循环。 ➢投资建议：公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车，剑指国际一线车企。调整盈利预测，预计2024-2026收入2,247.8/2,776.9/3,088.3亿元，归母净利160.4/125.8/163.2亿元，EPS1.59/1.25/1.62元，对应2024年11月14日13.90港元收盘价的PE8/10/8倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：新车销量不及预期；新产品上市节奏不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税影响出海销量利润；股权优化进展不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026