橡胶策略报告：橡胶走势分化，价差或将回归

2024年11月14日 目录 1.宏观面利好驱动……………………………………32.成本面坍塌驱动……………………………………43.基本面驱动回归……………………………………5套利机会将出现……………………………………7 随着国内外橡胶类期货上市品种日益丰富，橡胶市场价格走势也越来越分化，各个品种也逐渐回归本性，多彩个性也越来越突出，因此也不应该再一致以“天然橡胶”单独看待，毕竟各自的基本面、流动性和驱动力等差异日渐明显。 统计数据显示，2024年一季度橡胶价格普涨，其中烟胶片表现最强，其次是20号胶，再次是合成橡胶，而国产全乳胶表现最弱；二季度橡胶价格涨跌互现，合成橡胶表现最强，其次是20号胶，再次是国产全乳胶，而烟胶片表现最弱；三季度橡胶价格再度普涨，其中烟胶片表现最强，其次是国产全乳和20号胶，合成橡胶表现最弱。四季度以来橡胶市场走势明显分化，期货市场普跌，现货市场涨跌互现，20号胶表现最坚挺，合成橡胶表现最弱，尤其是上周合成橡胶期货价格进一步加速下跌，而天然橡胶市场价格止跌回升，导致两者期货价差明显走扩。前者下跌主要有成本面驱动，上游丁二烯市场价格跌跌不休，后者主要由宏观面驱动，但是本周随着外部大事件相继落地，宏观利好驱动边际走弱，天然橡胶期货价格也承压回落。 1.宏观面利好驱动 上周天然橡胶RU和20号胶NR期货价格止跌不断攀升，主要驱动在于宏观面利好陆续落地，一方面国内经济数据明显改善，比如今年10月份中国出口数据依旧靓丽，按照美元计价同比增长高达27.1%，反映海外市场需求依然旺盛，而中国制造业PMI继续回升至50.1%，重新回荣枯分界线上方，反映国内市场有所回暖，而且还释放出进一步刺激政策的计划，投资者对国内政策大转向后预期乐观；另一方面美国制造业PMI继续走弱至46.5%，美国货币政策不再保持静默，美联储9月19日宣布首次降息(50个基点)后，11月8日宣布第二次降息(25个基点)，英国等海外央行也再度降息，符合金融市场预期，市场预计美联储12月大概率继续降息25个基点。 随着美国总统大选落地，美元指数明显走强，对国际贸易和金融市场无疑将带来巨大的风险和不确定，全球经济复苏前景忽亮忽淡，投资者预期可能随之波动，宏观利好事件落地后，未来驱动很可能逐渐走弱。 2.成本面坍塌驱动 在今年一、二季度合成橡胶上游原料丁二烯市场走势高飞猛进之后，三季度市场陷入滞涨，四季度以来果断掉头向下，终端市场呈现出“买涨不买跌”的情绪，国内丁二烯出厂价格和外盘丁二烯港口价格双双出现崩盘，其中丁二烯华东出厂均价跌幅高达22%，外盘丁二烯CFR中国跌幅高达19.5%。其实，丁二烯基本面已经明显走弱，国内货源由供不应求转向供应过剩，一方面丁二烯供应明显增加，随着潜在新增产能预期投产和前期停车装置逐渐重启，国内丁二烯装置开工率由50%逐渐回升至64%附近，比如11月6日中国石化英力士(天津)120万吨/年乙烯裂解新装置及其配套丁二烯新装置试车及预期产出；另一方面丁二烯市场明显累库，随着9月份中国丁二烯进口量继续增加而出口量下降，国内丁二烯港口库存由1.65万吨持续攀升至目前的2.79万吨。 实际上，合成橡胶市场价格跟跌，除了受成本面拖累之外，还有基本面因素。比如丁二烯橡胶基本面也欠佳，装置停车检修减少，仅振华新材料大检修和浙江石化短期检修，前期检修装置重启增多，齐鲁石化和菏泽信科装置重启，导致中国丁二烯橡胶装置开工率回升至69.5%，进而导致中国丁二烯橡胶社会库存随之不断回升至1.4万吨。 此报告版权属于国投期货有限公司各项声明请参见报告尾页 个人认为，目前合成橡胶期货价格已经反映了上游原料成本坍塌的现状，合成橡胶现货市场跟跌似乎并不及时，反映了主流厂家调价相对滞后，也可能是现货市场需求似乎并未明显萎缩。与此同时，丁二烯行业利润大幅回落，而合成橡胶利润不断得到修复，上下游利润分配格局明显改善。 3.基本面驱动回归 目前，橡胶基本面总体上偏弱。从供应来看，海外天然橡胶供应总体处于高产期，中国天然橡胶产区尚未进入停割期，国内合成橡胶供应总体处于上升期。 从需求来看，下游行业需求总体表现一般，内部分化比较严重，一方面乘用车表现较强而商用车表现较弱，今年10月份中国乘用车和商用车销量同比分别为10.7%和-18.3%，累计同比分别为3.7%和-3.4%；另一方面国内市场需求较弱但边际改善，而海外需求旺盛但边际走弱，今年10月份国内销量和出口量同比分别为6.2%和11.1%，累计同比分别为-2.4%和23.8%。与汽车市场相对应的，中国轮胎市场总体表现尚可，但是内部也分化，全钢胎市场较弱而半钢胎市场较强，国内市场需求弱而海外市场需求旺盛。 此报告版权属于国投期货有限公司各项声明请参见报告尾页 从库存来看，国内天然橡胶和合成橡胶市场均进入了“累库”的阶段，随着中国天然橡胶进口逐渐增多，国内天然橡胶现货库存继续回升，未来可能延续“累库”的态势。中国海关总署数据显示，今年10月份中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量大约65.9万吨，同比增长4.7%，环比增长7.3%。隆众资讯数据显示，青岛地区天然橡胶总库存增加至41.6万吨。 套利机会将出现 近期合成橡胶驱动主要为成本面，随着上游丁二烯市场不断走弱，叠加合成橡胶自身基本面欠佳，丁二烯橡胶期货价格明显跟跌，但是天然橡胶驱动主要为宏观面，上游泰国原料市场价格也止跌回升，天然橡胶市场价格相对坚挺，进而导致两者价差明显走扩，并且进入了异常的波动区间。基于橡胶基本面偏弱趋势难改，以及宏观面利好陆续落地且未来预期谨慎，预计两者价差将逐渐回归到合理水平。 综上所述，目前橡胶基本面偏弱，橡胶供应压力偏大，需求总体表现一般，现货库存继续回升，橡胶市场驱动将由宏观面和成本面逐渐回归基本面，预计天然橡胶期货价格承压较重，合成橡胶期货价格跌势放缓，未来关注国内天然橡胶产区停割进程和把握橡胶品种间套利机会。 【免责声明】 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 国投期货研究院 北京市地址：北京市西城区广安门外南滨河路1号高新大厦12层 上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号17楼公共邮箱：gtaxinstitute@essence.com.cn 国投期货研究院公众号 国投期货数据投研平台安卓版