月度分析报告：粕类走势或将分化 油脂走势难有起色

大有期货研究所 农产品研究组 刘 彤 从业资格证号：F0201793 Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 李文婷 从业资格证号： F3023121 Tel:0731-84409083 E-mail:liwenting@dayouf.com 袁 亮 从业资格证号：F0286664 投资咨询证号：Z0010875 Tel:0731-84409090 E-mail:yuanliang@dayouf.com 粕类走势或将分化 油脂走势难有起色 1、粕类：内强外弱，豆粕强而菜粕弱 10月CBOT大豆市场喜忧参半。市场预计10月供需报告仍有进一步调增单产和产量的可能。收割压力或将体现。 从时间来看，美国农业部报告前即 10 月 12 日前，市场或将震荡偏弱，收割低点或将出现。伴随着产量利空的消化，后期南美播种天气以及美豆出口将会支撑价格。 国内粕类市场而言，10月上旬之前，由于长假和十九大的召开，部分油厂停工，豆粕库存或将减少。相对而言，由于10月是菜粕消费最弱的一个月，豆粕强，菜粕弱的格局将会凸显。相对而言，豆粕由于替代性较强或将强于菜粕，整体蛋白粕市场呈现内强外弱；豆粕强，菜粕弱的局面。 2、油脂：库存压力较大以偏弱行情为主，棕油生产节奏变化值得关注 由于美国生物柴油的相关政策变换频繁，导致市场对于美豆油未来消费预期也是分歧加剧。10月公布的马来西亚棕榈油供需报告成为关键，如果9月马棕榈油出现明显减产，那么就意味着马棕榈油提前进入减产周期，供给压力释放。与之相比， 10 月国内油脂市场库存压力依旧明显，豆油库存可能会有回落，但是棕榈油和菜籽油或将有所增加。但是由于 10 月份国内油脂需求平稳。油脂市场去库存进程较为缓慢。相对而言，由于棕榈油内外倒挂，供给仍有缺口，一旦后期采购不足，或将提振油脂市场。 3、策略推荐 单边策略：建议投资者以区间运行对待粕类行情，以区间波段操作为主。油脂偏弱运行，注意节奏变化。 期权策略：中长期还可考虑做多波动率的策略。 后市关注点：南美种植进度及天气、北美销售进度、国内油厂压榨节奏、马来棕油产量库存。 2017年10月 月度分析报告 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/16 一、 行情回顾 美豆种植天气情况良好，市场预期美豆丰产的可能性增加，单产提高和出口强劲影响叠加，多空因素交织，粕类市场维持宽幅震荡态势。油脂库存有所回升，消费预期逐渐被市场消化，期价支撑动能减弱，油脂价格进入下行通道，油粕强弱格局转换，油粕比有所走低。 9月USDA月度供需报告再度意外调高单产，美豆新作产量则再度上调至44.31亿蒲，高于市场预期，对CBOT大豆和国内粕类价格形成一定的压制。最新公布的季度谷物库存报告显示美豆库存同比增加，但整体不及预期，影响偏多。从目前美豆的天气情况来看，美国中西部地区及南部地区的降雨改善土壤墒情，美豆再获丰产的可能性较高。若10月初，美国中西部降雨情况良好，则美豆单产或将进一步提高。马棕油近期出口强劲，9月出口量为1,384,665吨，环比增加10%，叠加马币走软支撑，棕油表现强于豆油及菜油。后期建议对USDA10月供需报告、美豆出口数据、南美大豆种植情况、MPOB马来棕油产量及库存等因素保持关注。 表1：油脂油料主力合约重要指标监测表（月度数据） 名称 收盘价① （元/吨） 涨跌幅 成交量 （手） 持仓量 （手） 投机度 趋势度 沉淀资金 （亿元） 资金流向 （百万元） CBOT 大豆 965 2.2% 2,306,690 335,786 6.9 0.4 - - 豆一 3,821 -1.3% 2,917,258 226,674 12.9 -0.4 7.8 33.9 豆粕 2,729 1.2% 22,782,756 1,642,354 13.9 0.3 40.3 -548.5 菜粕 2,174 1.1% 12,019,896 781,648 15.4 0.2 17.0 -212.9 豆油 6,088 -3.3% 8,719,196 674,548 12.9 -0.5 37.0 -495.7 菜油 6,606 -5.1% 3,490,492 305,568 11.4 -0.6 20.2 -617.0 棕榈油 5,524 1.0% 11,687,718 398,540 29.3 0.1 19.8 -1209.3 数据来源：大有期货研究所，Wind ① CBOT大豆收盘价单位为美分/蒲 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/16 二、油粕供需基本面分析 1、USDA9月月度供需报告：影响偏空 美国农业部继8月供需报告调高单产后，在9月报告中再度意外调高单产至49.9蒲式耳/英亩，美豆新作产量则再度上调至44.31亿蒲，高于市场预期，再创记录高位，CBOT大豆和国内豆粕期价应声下跌。据近5年的主流分析机构预估数据的统计来看，无论是Informa还是FCSTone，其8-9月美豆单产预估均低于美豆最终单产水平。今年美豆新作单产水平持续意外上调，说明7-8月的干旱天气对美豆生长影响相对有限。同时，随着美豆品种生物技术的改良发展，大豆的单产水平及抗旱抗寒等能力亦有所提升。若美豆收割期早霜现象不严重，预计后期美豆单产仍将进一步提高。 表2：USDA9月月度供需平衡表（美国大豆部分） Sep 2017 U.S. Soybeans and Products Supply and Use (Domestic Measure) 1/ 美国大豆供需平衡表 SOYBEANS（大豆） 2015/16 2016/17 Est. 2017/18 Proj. 2017/18 Proj. Aug Sep Fil ler Fil ler Fil ler Fil le Fil le Area Planted（播种面积） 82.7 83.4 89.5 * 89.5 * Area Harvested（收获面积） 81.7 82.7 88.7 * 88.7 * Fil ler Yield per Harvested Acre （平均单产：蒲/英亩） 48 52.1 49.4 * 49.9 * Beginning Stocks （期初库存） 191 197 370 346 Production（产量） 3926 4307 4381 4431 Imports（进口量） 24 25 25 25 Supply, Total（总供应量） 4140 4528 4777 4802 Crushings（压榨量） 1886 1925 1940 1940 Exports（出口量） 1936 2050 2225 2250 Seed（种子用量） 97 104 101 101 Residual（调整值） 25 14 35 35 Use, Total（总使用量） 3944 4093 4301 4326 Ending Stocks（期末库存） 197 435 475 476 资料来源：大有期货研究所、美国农业部 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/16 2、季度谷物库存报告：库存不及预期，影响偏多 北京时间9月30日凌晨，美国农业部发布季度谷物库存报告，截至9月1日，美国大豆库存预计为3.013亿蒲式耳，高于2016年同期值1.967亿蒲式耳，但低于此前市场的普遍预期值3.39亿蒲式耳，影响偏多。 表3：USDA季度谷物库存报告（单位：10亿蒲式耳） USDA2017年 9月1日预估 分析师 平均预估 分析师 预估区间 USDA2017年 6月1日 USDA2016年 9月1日 大豆 0.301 0.338 0.321-0.363 0.963 0.197 玉米 2.290 2.353 2.310-2.450 5.225 1.737 小麦 2.250 2.205 2.083-2.495 1.184 2.545 资料来源：大有期货研究所、美国农业部 3、美豆收割期天气：关注早霜现象 往年，美国的初霜期所处于9月底10月初，而今年美国中西部大豆春播季节因遭遇阴雨连绵，多个大豆主产州出现重播或推迟播种的现象，使得美豆的收获期有所延后，这使得美豆在收割之际遭遇早霜的概率大大提高。若早霜现象出现，则将会导致作物停止灌浆，美豆的品质及单产都将受到较大的影响，市场对此较为关注。但就目前美国的天气情况来看，尚未出现实质性的早霜影响，预计美豆单产下调空间有限。 图1：2013-2017年9月Informa、FCSTone预估与美豆终产对比 数据来源：大有期货研究所、汇易 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/16 4、南美大豆供给：陈作挤占美豆市场，新作播种天气引发关注 随着美豆进入收割期，新作将逐渐转化为市场上的有效供应，与南美大豆的旧作形成竞争态势，未来美豆出口销售的规模，亦将取决于美国和巴西对华出口贴水报价的竞争力。由于前期雷亚尔汇率持续走强，农户惜售心理坚挺，南美大豆销售不畅，目前南美库存仍有5500万吨（3500万吨阿根廷豆和2500万吨巴西豆）。雷亚尔汇率近期企稳于3.1-3.2区间，农户销售收益较前期有所增加，巴西大豆或将进一步挤占美豆出口市场，但巴西政坛风险仍为不稳定因素，需对此保持一定的关注。 十一月，南美大豆将进入早播期，接下来，南美的播种天气将逐步引起市场的关注。近日，美国气候预测中心（CPC）发布报告称，2017年11月到2018年1月间形成拉尼娜现象的几率为62%，高于上月预测的26%，该中心随后发布了拉尼娜现象预警。若拉尼娜趋势延续，则后期或将导致巴西局部地区的干旱，从而引发南美大豆的产量。 图2：巴西雷亚尔汇率走势 数据来源：大有期货研究所、华尔街见闻 5、美豆出口：美豆买船增加 数据强劲支撑期价 据海关数据显示，2017 年 8 月中国进口大豆 845 万吨，虽较前月回落 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/16 16.2%，但仍创下历史同月最高记录，高于市场预期。 中国的买船增加，使得美豆出口势头尤为强劲。据美国农业部发布的最新数据显示，截至9月21日当周，美豆出口净销售量为298.27万吨，再度超出市场预期（此前市场预期值为180-220万吨），延续近数周强劲的出口势头。今年的美豆生长期，天气总体情况良好，在此情况下，美豆出口数据对期价的支撑作用逐渐显现。 图3：巴西大豆季节性出口量（装船数量） 图4：美国大豆季节性出口量（装船数量） 数据来源：大有期货研究所、Wind 数据来源：大有期货研究所、Wind 6、国内大豆压榨：大豆到港压力较大 供大于求格局延续 近期国内大豆到港和豆粕库存压力继续趋减，临近国庆假期，部门油厂10月停机计划延长，下游终端备货节奏提前，提货速度有所加快。 图5：大豆进口数量 图6：港口大豆消耗和库存情况 数据来源：大有期货研究所、海关总署 数据来源：大有期货研究所、Wind 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 6/16 近期，油厂榨利继续恢复，国内市场更倾向于交易逐渐偏紧的豆粕提货预期，多数工厂以执行合同为主。库存方面，截至9月24日，港口豆粕库存为71.15万吨，已降至历史中值区间。 图7：油厂压榨开