板块持续筑底，行业复苏可期

板块持续筑底，行业复苏可期 报告摘要 单三季度收入降幅收窄，利润有所承压。2024年前三季度和单三季度，CXO板块分别实现营业收入640.01、230.20亿元，同比下降7.74、1.51%，分别实现归母净利108.34、36.45亿元，同比下滑22.51%、28.01%，主要与大订单交付造成的高基数、CXO板块的周期性调整等因素有关；2024年前三季度和第三季度毛利率分别为41.36%、39.65%、净利率分别为16.97%、15.88%，主要原因是收入同比下滑，但短期内各项费用成本压缩空间有限。 单三季度人均创收基本企稳，人均创利降幅收窄。2024年前三季度和单三季度人均创收分别为55.39、19.92万，同比增长-6.19%和0.15%，人均创利分别为9.38、3.15万元，同比下滑32.39%、26.79%，整体来看经营效率有所降低，主要和医药投融资环境持续低迷、高毛利率订单交付完毕而常规业务增长乏力、产能利用率不高等因素有关。 ◼子行业评级 化学制药无评级中药生产无评级生物医药Ⅱ中性其 他 医 药 医疗中性 24Q3订单增速略有下降，产能建设有所放缓。需求端：2024年前三季度CXO板块的合同负债及预收账款为69.80亿元，同比下滑1.02%，主要和大订单形成的高基数以及行业周期底部有关。供给端：产能建设节奏放缓，2024年前三季度在建工程为123.56亿元，同比下滑11.13%，截至2024Q3员工总数为115554人，同比下降1.66%。 相关研究报告 投资建议：我们认为，随着中美降息周期开启+生物安全法案短期落地受阻，CXO有望迎来板块性机会。 <>--2024-11-13 <<祥生医疗点评报告：单季度收入增速 回 正 ， 股 权 激 励 彰 显 信 心>>--2024-11-13<<普门科技点评报告：IVD业务稳健增 长 ， 发 布 股 权 激 励 彰 显 长 期 信心>>--2024-11-13 行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。 公司层面，我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）基本面环比改善的公司；3）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如诺思格（301333）、阳光诺和（688621）；4）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 风险提示：美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。 证券分析师：周豫 电话：E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴电话：E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524060001 目录 一、2024Q3回顾：板块整体承压，期待触底回升........................................4(一)业绩：收入同比下降，利润有所承压................................................4(二)效率：人均创收&人均创利同比下滑.................................................5(三)需求：24Q3订单增速略有下降.....................................................6(四)供给：产能建设放缓，人员总数减少................................................7(五)估值：当前PE处于低位，凸显配置性价比...........................................8二、整体观点及投资建议...........................................................10(一)整体观点......................................................................10(二)投资建议......................................................................10三、公司推荐.....................................................................10(一)诺思格：聚焦临床CRO领域，一站式赋能临床研发...................................10(二)阳光诺和：创新药占比持续提升，临床业务强劲增长.................................11(三)泓博医药：小分子药物设计专家，AI助力新药研发...................................12(四)普蕊斯：SMO行业龙头，赋能临床研发.............................................13(五)百诚医药：业务多点开花，CRO新星高成长.........................................14四、风险提示.....................................................................15 图表目录 图表1：2018-2024Q3营业收入及增速...................................................4图表2：2018-2024Q3归母净利及增速...................................................4图表3：2018-2024Q3毛利率...........................................................5图表4：2018-2024Q3净利率...........................................................5图表5：2018-2024Q3各项费用率.......................................................5图表6：2018-2024Q3人均创收（万元）.................................................6图表7：2018-2024Q3人均创利（万元）.................................................6图表8：2018-2024Q3预收账款及合同负债................................................7图表9：2018-2024Q3固定资产净值.....................................................7图表10：2018-2024Q3在建工程........................................................7图表11：2018-2024Q3员工数..........................................................8图表12：CXO指数走势................................................................9图表13：CXO指数市盈率..............................................................9图表14：诺思格盈利预测与主要财务摘要...............................................11图表15：阳光诺和盈利预测与主要财务摘要.............................................12图表16：泓博医药盈利预测与主要财务摘要.............................................13图表17：普蕊斯盈利预测与主要财务摘要...............................................14图表18：百诚医药盈利预测与主要财务摘要.............................................15 一、2024Q3回顾：板块整体承压，期待触底回升(一)业绩：收入同比下降，利润有所承压 收入同比下滑，利润有所承压。我们从A股CXO板块中选取了22家具备代表性的上市公司进行研究，具体为药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、博腾股份、九洲药业、药石科技、皓元医药、毕得医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药、泓博医药、诺思格、普蕊斯、博济医药、成都先导、睿智医药、诺泰生物以及和元医药。2024年前三季度和单三季度，CXO板块分别实现营业收入640.01、230.20亿元，同比下滑7.74%、1.51%，分别实现归母净利108.34、36.45亿元，同比下滑33.51%、28.01%，收入端增速同比下滑，利润端短期有所承压，主要与大订单交付造成的高基数、CXO板块的周期性调整等因素有关。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 毛利率小幅提升，净利率有所下降。从毛利率的角度看，CXO板块2018年到2023年期间毛利率基本维持在40%左右，2024年前三季度和单三季度毛利率分别为41.36%、39.65%；从净利率的角度来看，CXO板块2018年到2023年期间净利率基本维持在20%左右，2024年前三季度和单三季度净利率分别为16.97%、15.88%，主要原因是收入同比下滑，但短期内各项费用成本压缩空间有限。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 24Q3期间费用率基本保持稳定，财务费用率略有增长。CXO板块的各项费用率基本保持稳定2024年前三季度管理费用率、销售费用率和研发费用率分别为9.85%、5.87%和2.87%，单三季度分别为9.09%、5.58%和2.80%；财务费用率略有增长，2023年前三季度和单三季度财务费用率分别为-0.11%和3.36%。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 (二)效率：人均创收&人均创利同比下滑 人均创收&人均创利同比下滑。2024年前三季度人均创收为55.39万元，同比下滑6.19%，单 三季度人均创收为19.92万元，同比增长0.15%;2024年前三季度和第三季度人均创利分别为9.38、3.15万元，同比下滑32.39%、26.79%。我们认为，人均创收和人均创利同比下滑和医药投融资环境持续低迷、高毛利率订单交付完毕而常规业务增长乏力、产能利用率不高等因素有关。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 (三)需求：24Q3订单增速略有下降 合同负债及预收账款仍处高位，2024年前三季度同比下滑。合同负债和预收账款作为CXO企业订单的先行指标，一定程度上可以反应新签及在手订单的景气度。2018年至2022年期间，CXO企业预收账款及合同负债保持高速增长，从2018年的22.29亿元快速增长至2022年的70.67亿元，CAGR为33.44%，整体保持高速增长的态势；从2023年开始有所下滑，2024年前三季度为69.80