晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第64期）（20241104-20241110）-理财子规模小幅增长，收益率回升 行业与公司 社服行业快评:法定节假日修订快评-假期优化落地，促内需政策加码轻工制造行业2024年三季报综述暨11月投资策略：Q3经营承压、景气筑底，期待以旧换新改善内需 上声电子(688533.SH)财报点评:单三季度归母净利润同比增长117%，声学系统持续放量 均胜电子(600699.SH)财报点评:盈利能力同比提升，汽车电子业务加速开拓 环球医疗(02666.HK)海外公司快评:前三季度归母净利同比增长5.1%，医疗健康业务稳健发展 迈瑞医疗(300760.SZ)财报点评:单三季度营收增长1.4%，国际市场保持良好增长 金域医学(603882.SH)财报点评:常规检测收入增长承压，经营现金流净额环比改善 SEA(SE.N)海外公司财报点评:收入利润表现亮眼，电商利润转正 金融工程 金融工程日报:市场午后探底回升，传媒通信板块强势反弹 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第64期）（20241104-20241110）-理财子规模小幅增长，收益率回升 主要结论：截至11月10日，理财子产品存量规模环比增加1499亿元，主要源于固收类理财产品驱动。理财产品近七日平均年化收益率为4.89%，较上周上升396BP。 理财子产品规模环比增加1499亿元。截至2024年11月10日，理财子公司产品存续总规模为25.84万亿元，周规模环比上升0.58%，环比增加1499亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+1.11%、+0.25%、+0.31%、-0.05%、+1.49%，分别环比变化+1080.84亿元、+315.13亿元、+92.47亿元、-0.62亿元、+10.81亿元。 固定收益类理财产品规模环比增加1100亿元。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至11月10日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比增加1100亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化+378亿元、+3亿元、+18亿元。 理财产品累计净值平稳，近七日平均年化收益率上升396BP。从净值变化来看，截至11月10日，理财子产品累计净值为1.037元，相较于上周基本保持不变。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值为1.038元，相较于上周基本保持不变。理财产品近七日平均年化收益率上升到4.89%，较上周上升396BP。 1个月以内理财产品规模环比增加486亿元。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至11月10日，1个月以内的理财产品存续规模环比增加486亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+10亿元、+46亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+50亿元、-17亿元、-3亿元。从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为21.20万亿元，环比增加1360亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.64万亿元，环比增加138亿元。 中长期、短期纯债基金久期拉长。截至11月10日，中长期、短期纯债基金久期拉长，中长期纯债基金久期周均值为3.16年，较上周上升0.14年；短期纯债基金均值为1.48年，较上周上升0.10年。 保险资管固定收益产品周回报率上升0.31个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至11月10日，累计净值为1.095元，较上周有所上升。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至11月10日，本周回报率为0.26%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.34%、+1.01%、+1.66%、+3.89%、+6.27%、+8.23%、+23.60%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 社服行业快评:法定节假日修订快评-假期优化落地，促内需政策加码 1、2024年11月12日，国务院发布《关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》，自2025年起，全体公民放假天数增加2天，其中春节、劳动节各增加1天；可合理安排统一放假调休，结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期；除个别特殊情形外，法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天。 2、国务院办公厅发布《关于2025年部分节假日安排通知》，2025年元旦放假1天，春节放假8天、调休2天，清明节、端午节连周末放假3天，劳动节放假5天、调休1天，国庆中秋相连放假8天、调休2天。 国信社服观点： 1、我国放假制度一直随经济社会环境变化而逐步优化，2025年起法定节假日增加至13天。我国自1995年开始推行双休日制度；1999年实施黄金周制度；2008年为弘扬中国传统文化将五一改为短假期，并新设清明、端午、中秋三个短假期，放假总天数由10天变成11天；2014年起，春节黄金周从除夕改到初一开始放假；同时节假日在周三的短假期不再调休，周二和周四则调休；2020年五一通过调休制度从3天变5天；2025年起法定节假日增至13天，将除夕重新纳入放假并减少1天五一调休，同时明确指出除个别特殊情形外，法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天。 2、2023年起假期消费旺季更旺，假日优化落地对扩大内需具有现实意义。由于外部环境变化，家庭消费更加集中于亲子游乐，同时个人借假期休闲游追逐精神放松。2023年我国自五一后的节假日出游人数均超2019年同期水平，假期总人次在全年占比达到33%，亦较2019年约27%显著提升，预计“旺季更旺”趋势仍将保持。我们认为，时隔17年后法定假日的再度延长在目前消费环境下具备现实意义，也可视为国家将服务业作为扩内需重要抓手的显现，有助于提升市场关于后续促内需政策加码的预期。 3、春节假期延长有望巩固多段出行模式，五一调休减少有利于上班族拼假长途游便利。过往一般春节放假7天，除夕逢周五可实现8天（如2024年）；2025年起春节将放假8天，除夕逢周五可实现9天（如2027年）。我们认为，春节延长有利于民众合理安排探亲与旅游，参考2024年春节“返乡+旅游”多段式行程带动出行高峰延长。同时，假期优化有助于上班族拼假便利，从而带动中长途游与灵活错峰出行。 投资建议：总体而言，新的放假方案积极回应了公众对于优化假期安排的呼声，也是国家将服务消费作为扩内需重要抓手的体现，政策加码预期有望对出行产业链形成情绪带动。兼顾确定性与顺周期，短期建议配置携程集团-S、美团-W、百胜中国、海底捞、长白山、峨眉山、同程旅行、华住集团-S、首旅酒店等。 风险提示：宏观政治经济等系统性风险、政策风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、重资产新项目表现不及预期等风险。 证券分析师：曾 光 （S0980511040003） 、 钟 潇 （S0980513100003） 、 张 鲁 （S0980521120002） 、 杨 玉 莹（S0980524070006） 轻工制造行业2024年三季报综述暨11月投资策略：Q3经营承压、景气筑底，期待以旧换新改善内需 2024Q3轻工制造板块经营承压，Q3轻工上市公司合计营收同比-1.4%，归母净利润同比-27.6%。由于行业顺周期与后地产属性较强，三季度随着外部宏观经济走弱与地产压力持续传导，行业景气筑底，单季度收入增速由正转负，受需求偏弱、行业竞争加剧与基数较高影响，盈利能力同环比下滑。 家居：经营压力加大，期待以旧换新政策改善内需。2024Q3家居板块上市公司合计营收同比-2.7%，归母净利润同比-23.5%，毛利率同比-2.5pct至31.0%，净利率同比-2.0pct至7.4%。受地产压力传导、消费者比价周期拉长、下单购买决策延后与终端客流缩减影响，Q3家居内销仍处于承压阶段，经销零售与大宗普遍下滑，收入降幅较Q2有所扩大；龙头多维降本与费用管控等措施在持续落地，但收入规模下滑使得费用率被动抬升，叠加对消费者与经销商进行双重让利，盈利能力下滑。 出口：外需景气分化，利润受海运与汇兑扰动。2024Q3轻工出口景气度环比趋弱，我国家具及其零件出口额同比-7.5%，随着补库周期接近尾声与基数逐步走高，Q3家具出口额增速较Q2的8.2%有明显降速，其 中Q3床 垫 、 保 温 瓶 、 升 降 桌 与 人 造 草 坪 出 口 表 现 优 于 大 盘 ， 出 口 额 分 别 同 比 增长15.2%/11.4%/2.3%/2.9%，细分品类与行业龙头依然能实现亮眼增长，但海运费与汇兑等外部扰动仍在影响利润的兑现。 造纸：成本上行、需求低迷，盈利能力收窄。2024Q3造纸板块上市公司营收同比-4.6%，归母净利润同比-73.6%，毛利率同比-2.1pct至9.1%，净利率同比-2.9pct至1.1%。2024年以来国内需求和消费信心持续走弱，Q3随着海外新产能投产木浆价格回落，成本支撑减弱，Q3纸价表现相对低迷，高价浆库存的使用对龙头盈利空间造成一定压制，Q3吨盈利明显收窄且盈利分化，一体化企业和特种纸盈利情况较好。 包装印刷：下游需求复苏，经营相对平稳。2024Q3包装印刷板块上市公司营收同比+2.0%，归母净利润同比+1.4%，Q3毛利率同比-0.3pct至19.2%，净利率同比-0.04pct至6.0%。受益于下游消费电子、家电、食品软饮等细分领域终端需求的积极复苏，Q3包装印刷经营相对稳健，收入实现个位数增长；上游原料价格相对平稳，盈利能力稳定，利润增速与收入匹配。 文娱用品：收入稳健增长，盈利弱于收入。2024Q3文娱用品板块上市公司收入146.4亿/+8.3%，归母净利润7.4亿/-15.1%，毛利率同比-0.9pct至19.3%，净利率同比-1.4pct至5.0%。文娱板块中文具、个护家清需求稳定，宠物用品成长性高，镜片产品结构升级空间大，龙头通过调结构扩品类、渠道与区域扩张等实现快速成长。板块短期受到消费降级、龙头加速抢占电商等新兴渠道与品牌建设投入加大影响，Q3盈利能力下滑， 重点数据跟踪：市场回顾：10月轻工板块+1.85%，月相对收益+5.0%。家居板块：9月家具类零售额同比+0.4%，建材家居卖场销售额同比-2.2%；上周TDI国内现货价持平，软泡聚醚市场价上涨25元/吨。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针叶浆持平、阔叶浆环比下跌100元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价上涨4元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价分别持平、上涨100元/吨，箱板纸出厂价下跌50元/吨、瓦楞纸上涨30元/吨。地产数据：9月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-17.7%/-30.1%/-11.0%，10月30大中城市商品房成交面积同比-3.8%，10月二手房成交面积同比+45.2%。出口数据：10月我国家具及其零件出口额增速2.5%。 投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注需求旺季带来的纸浆共振，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，推荐海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、邹会阳（S0980523020001）联系人：李晶 上声电子(688533.SH)财报点评:单三季度归母净利润同比增长117%，声学系统持续放量 2024Q3上声电子