电商业务扭亏为盈，数字金融增长提速

Sea（SE.US）3Q24业绩优于市场预期，各业务板块均呈现良好增长态势：

1. 业绩表现：公司收入43.3亿美元，同比增长30.8%；经调整EBITDA 5.2亿美元，同比增长8.4%；调整后净利润3.3亿美元，同比增长6.2%。

2. 电商业务：

   • 收入31.8亿美元，同比增长43%，其中核心市场收入同比增长49%，增值服务收入同比增长29%。
   • GMV 251亿美元，同比增长25%；订单量28亿笔，同比增长24%。
   • 调整后EBITDA 3450万美元，实现扭亏为盈。
   • 公司维持全年电商GMV增速25%左右（mid-twenties）指引，预计利润率将逐步扩张。

3. 数字金融业务：

   • 收入6.2亿美元，同比增长38%，主要由消费者及中小企业信贷业务贡献。
   • 贷款本金46亿美元，同比增长73%；不良贷款率环比改善至1.2%。
   • 调整后EBITDA 1.9亿美元，同比增长13%。
   • 用户渗透率仍有提升空间，预计将持续贡献利润。

4. 数字娱乐业务：

   • 收入5.0亿美元，同比下降16%（受递延收入影响）。
   • 游戏流水5.6亿美元，同比增长24%；环比增长4%。
   • 季度活跃用户数同比增长16%，季度付费用户数同比增长24%。
   • 调整后EBITDA 3.1亿美元，同比增长34%。
   • Free Fire表现强劲，3Q日活用户超1亿，蝉联全球下载量最高手游，有望成为长青游戏。

5. 研究结论：

   • 公司各业务均呈现良好增长态势，上调2024E/2025E收入至163亿/189亿美元，上调目标价至125美元，维持“买入”评级。
   • 投资风险：电商竞争加剧；游戏业务下滑。

6. 情景假设：

   • 悲观情景：收入利润不及预期（概率20%），目标价79美元。
   • 乐观情景：电商业务增长超预期，游戏业务回暖，推动利润改善。