百亚股份2024年中报点评：电商及外围省份增长提速，Q2业绩再超预期

百亚股份(003006)的2024年中报显示，公司在第二季度实现了超预期的业绩增长，主要得益于电商及外围省份的销售提速。公司产品结构持续优化，电商渠道尤其突出，抖音品牌势能积累，618期间全平台销售表现优异，电商渠道1-6月同比增长176%，第二季度同比增长201%。线下渠道也取得良好进展，核心五省市场1-6月实现两位数增长，其中川渝地区1-6月同比增长11%，云贵陕地区同比增长20%，外围省份1-6月同比增长66%，第二季度同比增长83%，展现出区域向全国扩张的潜力。

在产品层面，公司核心品类持续增长，大健康产品占比超过40%，大单品策略效果显著。2024年第二季度，公司毛利率达到54.4%，较上年同期提升5.9个百分点，主要得益于中高端产品的占比提升。净利率为10.1%，较上年同期下降2.0个百分点，主要由于销售费用增长所致，销售费用率为36.1%，较上年同期增加10.2个百分点。线上渠道毛利率达到55.9%，净利率处于低个位数区间，线下渠道则逐步实现盈利，湖南市场已不再亏损，其余重点省份有望逐步实现盈亏平衡。

公司产品和渠道双线发力，成长性正在逐步显现。截至2024年第二季度，百亚电商市场份额已达9%，形成抖音与天猫的双轮驱动模式。拼多多已进入第二名，京东和猫超位列第五、第六名，随着未来重点发力，市场份额和排名仍有上升空间。公司电商渠道优势稳固，部分新品牌虽然短期内数据表现较好，但长期稳定性和发力点不足，不会对现有格局产生重大冲击。

展望未来，公司预计下半年线上平台利润率将进一步提升，同时加大对外围省份的资源投放。随着重点省份跨过盈亏平衡点，盈利状况有望得到改善。财务预测显示，公司营收和净利润在未来几年将保持稳定的增长态势，预计2024年至2026年的每股收益分别为0.82元、1.06元和1.41元，市盈率分别降至26.67倍、20.58倍和15.44倍，市净率分别为6.28倍、5.80倍和5.27倍。基于行业估值水平的修复预期，维持“增持”评级，并给出27.54元的目标价。