固定收益每日市场更新

固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 新FOSUNI'28今日上午上涨了0.3点。TENCNTs在今晚发布3Q24财报之前表现较弱。短期IG债券受到追捧。LGFVs活跃交易。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko @ cmbi. com. hk 更强劲的第三季度业绩 ； 更喜欢 MPEL 和 STCITY / STDCTYSJMHOL:关于估值。 SJMHOL 今天上午没有变化。见下面的评论。 Cyrena Ng, CPA(852) 3900 0801 cyrenang @ cmbi. com. hk 坚持 25 财年息税折旧及摊销前利润同比增长 50% 。维持UPLLIN:UPLLIN 5.25 Perp 。 UPLLIN 5.25 Perp 今天早上上涨了 1.2 点。请参阅以下评论. 杰里 · 王王世(852) 3761 8919 jerrywang @ cmbi. com. hk ♪ 交易台评论交易所市场观点点 昨天，美国国债收益率扩大了8-13个基点的区间，而亚洲投资级市场保持稳定。在韩国，LGENSOs和KOROILs紧缩了1-3个基点，DAESECs紧缩了3-5个基点。在中国投资级市场中，CHEVBK以SOFR+59的价格发行了一笔3亿美元的3年期浮动利率债券。在中国BBB级市场中，ZHOSHK 26-28s紧缩了1-2个基点。详见我们的评论：12 Nov ’24. MEITUA 28-30s 收益率紧缩2-3bps。WB 30s 收益率紧缩 5bps。在金融板块中，FRESHK 25-28s 收益率保持不变至紧缩 3bps。CCAMCL/ORIEAS 25-27s 也紧缩了 1-2bps。在T2s 中，BNKEA/DAHSIN T2s 收益率紧缩 2-3bps。MQGAU/ANZ T2s 的腹部收益率保持不变至紧缩 2bps。在欧盟 AT1s 中，流动方向偏向亚洲银行/对冲基金的更好买盘。BACR 8/INTNED 7.25 永续债上涨 0.1-0.2pt，BNP 8/HSBC 6.875 永续债下跌 0.2pt。在保险混合证券中，ZURNVX ‘55/NIPLIF ‘54/FUKOKU 6.8 永续债因美国国债利率上升而下跌 0.1-0.4pt。在香港，NANFUN/NWDEVL/LIFUNG 永续债下跌 0.4-0.8pt。在中国房地产方面，DALWAN 24-26s 在周一下跌 0.9-2.5pt 后反弹 1.4-3.6pt。FTLNHD/FUTLAN 24-26s 上涨 0.4-0.9pt。SHUION 25-26s 上涨 0.3-0.4pt。然而，ROADKG 永续债下跌 0.5-1.5pt。在非房地产领域，FOSUNI 以平价定价了 3亿美元的 3.5NC2 债券，并进行了部分要约收购 FOSUNI 5.95 10/19/25。FOSUNI 25-28s 收益率保持不变至上涨 0.3pt。WESCHI ‘26 随着埃塞俄比亚政府放宽水泥价格控制而上涨 0.6pt。在澳门博彩业中，SANLTDs/WYNMACs 下跌 0.2-0.5pt。SJMHOLs 在公布了更好的 2024年第三季度业绩后保持不变。请参见下方评论。在印度，UPLLIN 28/30/永续债在周一下跌 0.6-1.1pt 后反弹 1.1-1.7pt。请参见我们对其 2025年第二季度业绩的评论。同时，GLPSP 永续债下跌 0.5-0.8pt。 美元和离岸人民币流动性互换（LGFVs）内的资金流动呈现双向平衡状态，其中商业银行继续部署资金，而资产管理公司则获利了结。GZGETH‘27/WUXIND‘26 上涨了 0.2-0.3 个百分点。SHGUOH‘26/HKIQCL‘25 下跌了 0.1-0.3 个百分点。在国有企业的永续债中，HUADIA 3.375/CHPWCN 3.08 永续债下跌了 0.1 个百分点。 CMBI 固定收益fis @ cmbi. com. hk 上个交易日的热门人物 马可新闻回顾 宏- 标普(- 0.29%) ， 道指(- 0.86%) 和纳斯达克(- 0.09%) 周二回落。 UST 收益率昨日走高 ， 2 / 5 / 10 / 30收益率达到 4.34% / 4.32% / 4.43% / 4.58% 。 ♪ Desk 分析师评论分分析员市见点 一是 SJMHOL ： 更强劲的第三季度业绩 ； 在估值上更喜欢 MPEL 和 STCITY / STDCTY SJM 在2024年第三季度（3Q24）报告了更强的业绩，这主要得益于Grand Lisboa Palace（GLP）的运营提升以及澳门游客 arrivals 的持续复苏。在2024年第三季度，SJM的博彩总收入（GGR）同比增长30.8%，达到7.5亿港元，增长率高于整个行业的13.9%的增长率，反映出市场份额的增长。由于GLP的运营提升，SJM的GGR市场占有率从2024年第一季度的12.4%上升至2024年第三季度的13.9%。我们预计到2024财年末（FYE24），SJM的市场占有率将达到约14%。在2024年第三季度，SJM的调整后EBITDA同比增长83%，达到1亿港元，调整后的EBITDA利润率显著扩大至13.8%，而去年同期为9.6%。 SJM的信用状况和流动性持续改善，得益于更强的经营表现和改善的经营现金流。截至2024年9月，其现金持有量为港币38亿（约合美元4.82亿，较2024年6月的约3.16亿有所增加），未使用的信贷额度为港币41亿（约合美元5.2亿）。SJM的总债务保持稳定，为港币267亿（约合美元34亿），与2024年6月的港币270亿基本持平。在2024年第三季度，其净债务/调整后滚动12个月EBITDA比率从2024年6月的7.8倍改善至6.6倍。根据其调整后的滚动12个月EBITDA约为港币35亿、现金持有量以及承诺信贷额度等因素，我们认为SJM应具备充足的流动性来为其预计每年约18亿港元的资本支出提供资金，这其中包括去年触发额外20%投资门槛后的支出。 在澳门6家博彩运营商（包括Studio City）中，仅有 Sands China 在2024年第三季度报告了较弱的业绩，原因是伦敦人澳门的翻修对其运营造成了影响。我们预计澳门博彩运营商的运营表现将继续受益于游客 arrivals 和博彩收入（GGR）的恢复。这将反过来支持它们获得融资渠道并保持财务灵活性。 尽管我们仍认为SJMHOLs是良好的持有型投资选项，但在SJMHOLs今年以来及过去三个月的表现优于预期之后，我们将MPEL和STCITY/STDCTY视为该领域的首选股票。此外，我们还看好MGMCHIs和WYNMAC'29，这两者的收益率分别比其美国母公司债券高出40-100个基点和约90个基点。我们对SANLTDs保持中立观点。 ◆ UPLLIN ： 坚持 25 财年 EBITDA 同比增长 50% 。对 UPLLIN 5.25 Perp 保持中立 在2024财年第一半年（1HFY25），UPL的收入增长了5%，达到201.6亿印度卢比，主要得益于北美和欧洲地区的收入增加。销售量增加了16%，但由于中国供应过剩导致专利后市场的持续价格压力，价格下降了10%。因此，EBITDA 下降了14%，EBITDA利润率在2024财年第一半年（1HFY25）缩小至13.5%。截至2024年9月，UPL的现金及银行存款（包括流动投资）总额为43.1亿印度卢比，而短期债务为101.8亿印度卢比，并且公司预计2024财年第二半年（2HFY25）的资本支出为11亿印度卢比。根据我们的计算，净债务/过去12个月EBITDA比率为6.3倍，高于2024年3月的4.8倍。 UPL 坚持 FY25 的营收增长指导为 4-8% 年同比，EBITDA 增长指导为 50% 年同比，以及减少总债务 3-4 亿美元，同时利用自由现金流。UPL 在 1HFY25 实现了营收目标的 43-45% 和 EBITDA 目标的 33%。与过去三年（1H 的 EBITDA 率范围为 38-57%）相比，1HFY25 的 EBITDA 率似乎较低。 那所述，在没有2024年第二财政半年度因特别优惠导致的约33.1亿印度卢比赤字以及较低的库存成本的情况下，我们预计2025年第二财政年度上半年（2025H2）的EBITDA将增加并赶上2025财年的目标，即82.7亿印度卢比。回忆起UPL的 FY24年的盈利能力受到高成本库存和向大型分销商和客户提供的3.92亿美元（约合人民币33.1亿元）特殊回扣的影响。截至2024年9月，只有2-3%的库存是在较高成本下购买的，其余的库存是在较低成本下购买的新库存。此外，UPL展示了更为严格的库存管理，库存天数从2023年9月的135天降至2024年9月的117天，低于过去十二个季度平均的123天库存天数。UPL还预计，受北美和欧洲强劲的销量增长推动，EBITDA利润率将在2025年第二半个财年恢复至21%，高于2025年第一半个财年的13.5%。 如前所述，通过货币化、UPL持有的Advanta（UPL持股86.7%的种子业务）以及发行4亿美元的配股，UPL的流动性将得到增强，并减轻其再融资压力。我们了解到UPL正在准备Advanta的红鲱鱼招股说明书，并认为UPL可能会继续寻找更有利的机会，以更高的估值将Advanta上市。然而，考虑到Advanta盈利能力恶化（EBITDA利润率从2024年上半财年的29.5%下降至2025年上半财年的24.2%），Advanta的IPO时机仍然可能非常不确定。 我们对UPLLINs保持中立观点。UPLLIN 5.25 Perp的息票将在2025年2月的第一个赎回日期重置为5yUST+3.865%，从原来的5.25%开始，并且没有息票上调，之后可以随时赎回，但需提前至少10天通知。我们的基准情景是UPLLIN 5.25 Perp不会在第一个赎回日期被赎回，因为我们未将Advanta的资产变现或增发权证纳入基准情景。事实上，UPL认为长期票据在其资本结构中是最便宜的“债务”之一，相比之下，2024年第二季度的平均借款成本为7%。目前，穆迪已将UPL的信用评级下调了一个等级至Ba2，并且正在考虑下调其评级，原因是再融资风险上升。 〔新闻和市场色彩〕 关于境内 primary 发行，昨日发行了 93 只信用债券，金额为 93 亿元人民币。从本月累计来看，共发行了574 只信用债券，总共募集资金 563 亿元人民币，同比增加 8.9%。 河南政府计划发行 318 亿元人民币再融资专项债置换隐性债务 [FOSUNI]媒体报道，复星国际计划利用非核心资产销售所得赎回 tender offer 后剩余的到期于 2025年的债券；启动到期于 2025 年贷款的再融资谈判。 固定收益部电话 ： 852 3657 6235/ 852 3900 0801fis @ cmbi. com. hk 中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”） 作者认证 该研究报告的主要内容由作者负责，在整个或部分内容方面，就报告中涵盖的证券或发行人而言：（1）所有观点准确反映了作者个人对该证券或发行人的看法；和（2）作者在此报告中表达的具体观点并未、目前并未、将来也不会直接或间接影响其部分薪酬。 此外，作者确认，在本研究报告发布之日前30个历日内，作者及其关联方（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）（1）未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布之日起的3个营业日后不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不在本报告涵盖的任何香港上市公司的职务上任职；以及（4）不拥