食品饮料行业跟踪周报：分红与回购，更上层楼

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 分红与回购，更上层楼2024年11月13日 增持（维持） 投资要点 深跌探底，2023H2-2024H1是回购/增持高峰期。2021-2024.6食品饮料板块连续下跌，深跌之下食品饮料板块平均估值在2024年9月中旬触达17x左右的低位，部分白酒估值接近2013年末的估值水平，引发回购和增持潮起，以实际行动响应“提质增效重回报”行动方案。2023年 食品饮料板块进行回购的上市公司数量达30家，回购金额达45亿元，为2020年以来最高，回购股份占自由流通股本比例超过3%的公司数量达到10家。2024年累计披露回购预案的公司已达48家，24Q1、24Q2、 24Q3、24Q4（截止11月10日）分别为17、19、9、3家。在回购同时，股东增持也更频发，24年以来食品饮料板块公告增持的公司有16家，大股东自愿承诺不减持的公司3家。回购股票大多用于股权激励或员工持股计划，其次为注销。1）从回购数量看，拟回购数量占自由流通股本比例在3%以上的公司为24家。2）从回购价格看，回购已完成或实 施中的公司，回购均价大多低于目前股票现价，回购时机和效果较好，也有部分现价低于回购价格（如均瑶健康、味知香），或有新一轮回购可期。3）从回购目的看，大多公司回购股份拟用于员工持股或股权激励计划，如舍得酒业、水井坊、天味食品、洽洽食品等，旨在维护公司价值，同时亦完善长效激励机制；另有部分公司回购用于注销股本，如承德露露、贵州茅台、养元饮品等，切实帮助维护股东利益。 股价回升，回购已不是主要矛盾，分红可期更上层楼。9月政策利好驱动下，食品饮料板块（申万指数）自9月19日-11月11日涨幅高达34.67%，食品饮料ttm估值从9月中的17x左右已经回升至最新23x左右，平均估值虽然仍不高，但已经脱离底部，低估程度有所收窄。随着 股价估值的回升，公司回购意愿趋于减弱，24Q3、Q4食品饮料板块新增披露回购计划的企业数量递减。我们认为回购已经不是当前影响食品饮料板块投资价值的主要矛盾，在估值修复而基本面未有力走强的背景下，提升分红将是回购之外长期提升股东回报的最重要的举措。白酒板块当中贵州茅台今年已推出回购计划，另外贵州茅台、洋河和�粮液先后推出了高分红为核心的三年回报计划，板块分红提升预期可普遍兑现，重点关注泸州老窖、山西汾酒、今世缘和古井贡酒的分红兑现。 限售解禁以中小市值公司为主。24年以来食品饮料板块共有29家上市公司发生限售股解禁，其中14家系首发原股东限售解禁。从解禁类型看，首发原股东限售解禁的公司有14家，解禁数量占总股本比例较高的公司有佳禾食品、一鸣食品、南桥食品、味知香等；定向增发机构配 售股解禁的公司有4家，解禁数量占总股本比例较高的公司有金字火腿、海欣食品等；股权激励限售股解禁的公司有11家。总体上新增限售解禁企业以中小市值企业为主，最终实际减持对板块影响有限。 核心推荐：我们判断2025年经济提振的主线将是刺激内需，白酒基本面加速筑底后将迎来向上修复，2024H2报表降速，减轻渠道压力，2025年预期处于改善状态。2024H2大众品基本面优于白酒，尤其部分行业开始企稳向好，如复调、量贩零食（万辰，松鼠）等，乳制品龙头迎来毛销差改善拐点，等待原奶企稳向上拐点，已经可以布局。白酒推荐减压上阵的泸州老窖、山西汾酒、�粮液、迎驾贡酒/古井贡酒、贵州茅台， 重视老白干酒、珍酒李渡等；大众品仍普遍享有成本红利，从“产品、渠道、市场、市值管理”四维度边际变化选股，推荐：三只松鼠、天味食品、伊利股份、承德露露、百润股份等，关注万辰集团等。 风险提示：宏观改善不及预期、内需刺激和恢复不及预期、食品安全问题等。 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师李茵琦 执业证书：S0600524110002 liyinqi@dwzq.com.cn 研究助理于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% 2023/11/132024/3/132024/7/122024/11/10 相关研究 《白酒2024Q3总结：控量去库，筑底加速》 2024-11-04 《食品综合2024年三季报总结：零食领跑》 2024-11-04 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周专题：食品饮料板块回购积极，提升分红可期4 1.1.板块深跌，回购和增持明显增多4 1.1.1.回购潮涌4 1.1.2.增持增多6 1.2.中小市值企业限售股解禁对板块影响有限7 1.3.股价回升，回购仍是重要储备工具意义9 1.4.白酒领衔，龙头示范，分红更上层楼10 1.5.投资观点：“重回报”行动中，分红和基本面拐点均可期11 2.本周食品饮料行情回顾13 2.1.板块表现13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018以来食饮板块回购公司数量及回购金额4 图2：2018年以来食饮公司回购数量占自由流通股比例4 图3：19Q1~24Q4各季度披露回购预案公司数量5 图4：23H2以来回购多用于股权激励（单位：家）5 图5：2023H2至今食品饮料上市公司已回购数量、公告回购数量占自由流通股本比重5 图6：2024年初至今食品饮料上市公司回购均价、收盘价与价格上限对比6 图7：2023H2至今食品饮料上市公司已增持/拟增持占自由流通股本比例7 图8：2023H2至今板块首发原股东限售解禁数量占比7 图9：2023H2至今定向增发机构配售股解禁数量占比8 图10：2023H2至今股权激励限售股解禁数量占比8 图11：2023H2至今食品饮料板块上市公司已减持/拟减持股份占总股本比例9 图12：食品饮料估值从底部有明显抬升（TTM，截止11月10日）9 图13：食品饮料和白酒分红率大幅高于家电（茅台2022-23含特别分红）10 图14：本周申万一级行业涨跌幅13 图15：本周食品饮料子版块涨跌幅13 表1：2023年下半年以来食品饮料板块上市公司承诺不减持情况梳理6 表2：2024-2026三年分红回报计划承诺高分红白酒企业10 表3：白酒企业分红情况（市值取11月12日收盘价）11 表4：食品饮料板块部分上市公司回购&增持&解禁&减持情况梳理12 表5：本周（2024/11/4/-2024/11/10）食品饮料板块内个股涨跌幅前�14 3/15 1.周专题：食品饮料板块回购积极，提升分红可期 23H2以来伴随市场信心低迷、整体股价回落较多，食饮板块再掀回购、增持浪潮，以实际行动响应“提质增效重回报”行动方案，响应监管机构“以投资者为本”制度建设理念，积极传递维护公司股价稳定、共同促进市场平稳运行的信心。从全市场角度看，央国企回购积极，尤其回购专项贷款政策推出后，“招商系”“电科系”集体推出回购/增持计划，继续起到了示范带头效应。食品饮料板块回购企业以民营企业居多，但国企意愿也在增强。在回购增持专项贷款政策出台前，贵州茅台已推出回购计划，另外贵州茅台、洋河和�粮液先后推出了高分红为核心的三年回报计划，板块分红提升也在普遍兑现。 1.1.板块深跌，回购和增持明显增多 申万食品饮料指数连续4年（2021-2024）下跌，分别跌幅为6.01%、15.12%、14.94% 和15.11%（2024年取半年），板块深度下跌，引发回购和增持。 1.1.1.回购潮涌 截至2024年11月10日，食品饮料板块进行回购的上市公司数量达32家，已回购 金额达39亿元，公司数量和金额较2020-2022年大幅增加；今年上市公司已回购股份占自由流通股本比例平均为4.8%，该比例超过3%的公司数量达到17家。 图1：2018以来食饮板块回购公司数量及回购金额图2：2018年以来食饮公司回购数量占自由流通股比例 回购金额（亿元）公司数量（右） 8035 7030 6025 5020 40 3015 2010 105 00 2018201920202021202220232024 回购公司数量（家） 回购股份占自由流通股份比例超过3%的公司数量（家） 平均回购股份占自由流通股比例（%，右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 数据来源：wind、东吴证券研究所（2024年数据截至 2024.11.10，全文同） 数据来源：wind、东吴证券研究所 2024年以来食饮公司回购安排更趋密集，披露回购方案/计划的公司累计已达48家，回购主要用于股权激励或员工持股计划，其次是注销。伴随市场信心低迷、股价回落较多，24年上半年食饮板块披露回购预案的公司明显增多，24Q1、24Q2、24Q3、24Q4 4/15 东吴证券研究所 （截止11月10日）分别达17、19、9、3家。 图3：19Q1~24Q4各季度披露回购预案公司数量图4：23H2以来回购多用于股权激励（单位：家） 披露回购公司数量（家） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2019Q1 2019Q3 2020Q2 2021Q2 2021Q3 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 0 公司个数 60 50 40 30 20 10 0 股权激励/员工持股计划注销股本 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 具体梳理24年以来食品饮料板块上市公司回购情况：1）从回购数量看，拟回购数量占自由流通股本比例在3%以上的公司为24家。2）从回购价格看，回购已完成或实施中的公司，回购均价大多低于目前股票现价，倒挂较多的公司包括味知香、均瑶健康、等。3）从回购目的看，大多公司回购股份拟用于员工持股或股权激励计划，如舍得酒业、水井坊、天味食品、洽洽食品等，旨在维护公司价值，同时亦完善长效激励机制；另有部分公司回购用于注销股本，如承德露露、贵州茅台、养元饮品等，切实帮助维护股东利益。 图5：2023H2至今食品饮料上市公司已回购数量、公告回购数量占自由流通股本比重 已回购数量/自由流通股本公告回购数量/自由流通股本 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 贝因美桂发祥海融科技好想你欢乐家佳禾食品绝味食品均瑶健康立高食品莫高股份日辰股份舍得酒业水井坊味知香张裕B 庄园牧场ST春天巴比食品海融科技海欣食品欢乐家惠发食品佳隆股份金徽酒均瑶健康来伊份立高食品南侨食品洽洽食品千味央厨舍得酒业天味食品养元饮品伊利股份 张裕B百合股份盖世食品贵州茅台华统股份康比特克明食品水井坊汤臣倍健盐津铺子承德露露莲花控股舍得酒业 0% 数据来源：wind、东吴证券研究所 5/15 东吴证券研究所 图6：2024年初至今食品饮料上市公司回购均价、收盘价与价格上限对比 回购均价/收盘价价格上限/收盘价 24Q1 24Q2 24Q3 2024Q4 3 2.5 2 1.5 1 0.5 贝因美桂发祥海融科技好想你欢乐家佳禾食品绝味食品均瑶健康立高食品莫高股份日辰股份舍得酒业水井坊味知香张裕B 庄园牧场ST春天巴比食品海融科技海欣食品欢乐家惠发食品佳隆股份金徽酒均瑶健康来伊份立高食品南侨食品洽洽食品千味央厨舍得酒业天味食品养元饮品伊利股份 张裕B百合股份盖世食品贵州茅台华统股份康比特克明食品水井坊汤臣倍健盐津铺子承德露露莲花控股舍得酒业 0 数据来源：wind、东吴证券研究所 1.1.2.增持增多 24年以来，食品饮料板块公告增持的公司有16