食品饮料行业跟踪周报：白酒龙头的“危”与机，必选食品疫情下动销加速

证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料行业跟踪周报 1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 基础建设年，稳中求进取 [Table_Main] 白酒龙头的“危”与机，必选食品疫情下动销加速 增持（维持）  投资要点  推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。  本周行情回顾：上周沪深300下跌2.6%，食品饮料行业下跌1.68%，相对沪深300指数超额收益0.92%，在SW行业分类下各行业总排名第9。子板块中，肉制品涨幅最大，上涨2.74%；其他酒类跌幅最大，下跌12.94%。截至2020年2月7日，食品饮料指数市盈率为30.22，环比下跌0.44个单位，低于历史均值1.33个单位；食品饮料的估值溢价率为156.9%，高于历史均值32.2pct。上周个股方面，涨幅排名居前的有星湖科技、克明面业、三全食品、双汇发展、涪陵榨菜等，涨幅排名居后的有*ST椰岛、老白干酒、金徽酒、古井贡酒、百润股份等。  周观点：  白酒龙头的“危”与机。从库存周期来看，疫情对节后白酒消费形成抑制，走亲访友，送礼，聚会等需求受疫情影响大幅下降，部分投资者担忧烟酒店终端及消费者库存压力同比需要更长时间消化，或进一步向上传导至部分酒企；从价格周期看，由于库存扰动，各酒企挺价、提价节奏或放缓。对此，我们认为1）分价格带看，100元-300元价位段产品或受影响最大，光瓶酒和高端酒受影响最小。高端白酒动销已基本在节前一周已经完成，而光瓶酒主要满足大众家庭消费，春节本身是消费淡季，疫情影响同样有限。渠道反馈当前茅五渠道及终端库存合理，疫后反弹性消费同样有助于去化库存，光瓶酒龙头顺鑫动销平稳。由于疫情主要对以宴席及亲朋聚饮赠礼为主要消费场景的次高端及地产酒产生影响，我们认为渠道管理能力突出的龙头酒企在协调厂商关系，稳定渠道利润方面具备实力，疫后有望多策齐下帮助渠道及终端消化库存，并对竞品形成挤压从而提升份额。2）价格方面，节后批价有所回落，茅台批价约2200元，普五约900-910元左右，考虑到龙头公司20年目标制定合理，经销商普遍倾向维护主导产品价格，高端白酒需求刚性及疫后的消费反弹，我们认为淡季疫情或加速批价回落，但茅台批价将站稳2000元以上，普五疫后具备挺价空间，行业价盘预计稳定。3）估值方面，复盘此轮白酒复苏周期，16-17年白酒行情享受估值业绩双升红利，板块估值由16年初20倍上升至17年末的约36倍；18年Q3业绩增速回落，估值回调至年末20倍左右水平，带来难得的买点；紧接着19年龙头业绩超预期+外资流入再次带动估值回升。目前板块仍处于升级+集中度提升景气周期，估值中枢有支撑，疫情扰动下股价回调战略性买点显现。除茅台外，五粮液/泸州老窖/今世缘/山西汾酒/洋河股份/顺鑫农业本周股价分别回调4.4/9.5/7.4/7.1/4.4/6.5%，对应20年估值茅/五/泸/今世缘/山 西 汾 酒/洋河股份/顺 鑫 农 业 估 值 分 别 为28/21/19/20/30/17/25倍，建议聚焦业绩确定性较高的茅五泸顺鑫及估值便宜的今世缘。  刚需C端消费品受益，方便米面/速冻/肉制品动销积极。因外出就餐需求减少，C 端必选食品受益，尤其是具有方便和囤货属性的肉制品、速冻食品、方便米面等动销普遍加速，部分地区出现断货、补货不及时的现象。此外对于市场比较担心的复工和物流问题，我们了解到部分头部企业已经获批提前复工以保障供应，获批应急运输通行证保障物流运输。展望一季度，结合疫情控制情况来看，预计消费者外出就餐意愿都将会被抑制，而相应C端需求提升将提振20Q1业绩。本周肉制品龙头  投资建议：以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖，低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端龙头山西汾酒以及弹性品种洋河股份，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料行业2019Q4基金持仓分析：名优白酒持仓回落，外资青睐食品龙头》2020-02-06 2、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：北向资金有所波动，关注酒企中秋备货》2019-08-04 3、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：中报密集披露期，业绩确定性优先》2019-07-21 [Table_Author] 2020年02月09日 证券分析师 杨默曦 执业证号：S0600518110001 021-60199793 yangmx@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 宗旭豪 zongxh@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%2019-022019-062019-10食品饮料 沪深300 2 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 双汇/保健品龙头汤臣/醋类龙头恒顺分别累计上涨12/10/4%，对应20年估值为18/22/36倍，继续重点推荐双汇、汤臣、恒顺。此外，此次疫情刺激了涪陵榨菜的囤货需求，部分地区出现断货，渠道降库存加速，目前估值27倍，建议关注。  投资建议：以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖，低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端龙头山西汾酒以及弹性品种洋河股份，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。此外，大众消费板块需求稳健，受经济波动影响弱，继续以格局思维把握，推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、恒顺醋业、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及边际改善标的汤臣倍健，建议关注香飘飘、涪陵榨菜。  风险提示：宏观经济发展不及预期，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。 3 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 4 2. 近期重点推荐个股 .......................................................................................................................... 8 3. 近期重点报告与点评 ...................................................................................................................... 9 3.1. 【深度】香飘飘：果汁茶势能崛起，香飘飘蓄势待发 .................................................... 9 3.2. 【专题】几家欢喜几家愁，春节食饮草根调研 .............................................................. 10 3.3. 【专题】食品饮料行业2019Q4基金持仓分析：名优白酒持仓回落，外资青睐食品龙头 ....................................................................................................................................................... 11 3.4. 【点评】五粮液：改革释能，行稳致远 .......................................................................... 13 3.5. 【点评】山西汾酒：三年改革完美收官，清香龙头复兴进取 ...................................... 14 4. 原奶行业周变化 ............................................................................................................................ 15 5. 酒类行业数据跟踪 ........................................................................................................................ 16 6. 乳业草根调研追踪 ........................................................................................................................ 17 7. 重要行业新闻 ................................................................................................................................ 19 8. 近期股东大会 ................................................................................................................................ 20 9. 风险提示 ........................................................................................................................................ 20 图表目录 图1：本周SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ......................................... 4 图2：本月SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ......................................... 4 图3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................................. 5 图4：本周食品饮料指数估值及相对沪深300指数溢价率（%） ................................................. 5 图5：国内生鲜乳价格（元/千克） ..............................................