光伏行业研究框架专题报告：春光不远，静待回暖

证券分析师：周啸宇执业证书编号：S0630519030001联系人：付天赋ftfu@longone.com.cn 证券分析师：王珏人执业证书编号S0630523100001 2024年11月12日 一 、 研 究 框 架 总 括 二 、 光 伏行 业 供 需 研 究 框 架三 、 产 业 链 细 分 环 节 研 究 框 架四 、投 资 建 议五 、 风 险 提 示 目录 光伏行 业研 究框 架 一 、 研 究 框 架 总 括 二 、 光 伏 行 业 供 需 研 究 框 架 目录 三 、 产 业 链细 分 环 节研 究 框 架 四 、投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 需 求 复 盘 展 望 ： 平 价 化+全 球 驱 动 趋 势 ●趋 势 ： 平 价 化+全 球 化。过去 光 伏 需 求 主 要 为 政 策 驱 动，政 府 补 贴 及 政 府 项 目 对 光 伏需 求 其 主 要 支 撑 作 用。目 前经 济 性 逐 步 成 为 光 伏 装 机 动力。光 伏 装 机 区 域 由 集 中 向分 散 发 展，全 球 光 伏 装 机 过去 经 历 欧 洲、中 国 为 主 导 的装 机 周 期，目 前 新 增 装 机 向全 球 扩 散。 ●需 求 驱 动 ： 经 济 性+环 保 性。能 源 转 型 成 为 全 球 共 识，光伏 作 为 经 济 性 最 为 突 出 的 新能 源，全 球 需 求 长 期 向 上 格局 确 定。 6资料来源：ifind，BP，北极星光伏网，建筑材料工业技术情报研究所，东海证券研究所 经 济 性 拆 解 ： 降 本 增 效 带 来 经 济 性 ●经济 性加持，光 伏 作 为 清 洁 能 源优势 突出。通过降本 增效，光 伏发电 经 济 性 不 断 提 升，主 要 指 标 是 平 均 度 电 成 本LC O E。根 据I RE N A数 据 显 示，2 0 2 3年 全 球 光 伏 平 均L CO E为0.044 U S D/ kW h，较2010年-90.43%，较2022年-12.0 0%。光 伏 装 机 成本 已 达 到 除 陆 上 风 电 外 最 低，下降 幅度为各类清 洁能源中最高，结合 装 机 区 位 可 行 性，光 伏 成 为 最 具 经 济 性 新 能 源。 ●影 响 因 素 ：从 成 本 角 度 考 虑，光 伏 装 机 受 到 组 件 成 本、系 统 成 本 以 及 土 地 费 用、融 资 成 本 等 因 素 的 影 响 ； 从 收 入 角 度，光 伏需 求 受 发 电 量 及 单 价 影 响。其 中，发电量受系统 性能及客观环 境影响。近 年 组 件 持 续 降 本 增 效 是 光 伏LC OE提 升 主 要 动 力。 短 期 需 求 ： 消 纳 问 题 突 出 拖 累 装 机 ●光 伏 发 电 出 力 不 稳 定，消 纳 问 题 日 益 严 重。光 伏 发 电 由 日 照强 度 决 定，一 天 内 发 电 量 波 动 大，给 电 网 稳 定 性 造 成 极 大 压力。另 外，发 电 高 峰 与 用 电 高 峰 形 成 一 定 的 时 间 错 配，在12点 至1 5点 的 发 电 高 峰 易 形 成 大 量弃 电。 ●消 纳 问 题 导 致 短 期 装 机 需 求 受 限。首 先 由 于 配 电 网 容 量 限 制，光 伏 装 机 容 量 萎 缩 直 接 对 需 求 造 成 影 响，例 如 截 止2 0 2 4年 中全 国 分 布 式 光 伏 红 区 达 到370个。另 外，消 纳 问 题 导 致 弃 光率 逐 年 上 升，叠 加 多 省 市 实 行 峰 谷 价 差 引 导 消 纳，电 量 及 电价 损 失 造 成 光 伏 项 目 收 益 率 不 及 预 期，对 需 求 造 成 负 面 影 响。 ●电 力 改 革 及 电 网 建 设 助 推 光 伏 需 求。新 能 源 消 纳 问 题 成 为 当前 电 力 改 革 重 点，《电 力 市 场 运 行 基 本 规 则》、《关 于 启 用国 家 绿 证 核 发 交 易 系 统 的 公 告》等 陆 续 发 布。2024年2月6日，发 改 委、国 家 能 源 局 联 合 下 发《关 于 新 形 势 下 配 电 网 高 质 量发 展 的 指 导 意 见》，提 出 ： 到2025年，配 电 网 承 载 力 和 灵 活性 显 著 提 升，具 备5亿 千 瓦 左 右 分 布 式 新 能 源、1200万 台 左右 充 电 桩 接 入 能 力。 资料来源：国家能源局，智汇光伏，ifind，东海证券研究所 长 期 需 求 ： 长 坡 厚 雪 ， 经 济 性 及 环 保 性 加 持 ●光 伏 优 势 突 出，长 期 需 求 长 坡 厚 雪。当 前 环 保 及 国 际 地 缘 问 题 突 出，新 能 源 转 型 成 为 全 球 共 识，同 时 收 益 性 助 推 需 求 提 升。另 外，受 益 于 降 本 增 效 推 动 价 格 快 速 下 降，光 伏 组 件 成 为 经 济 性 凸 显。虽 然 受 高 基 数 影 响，中 国、欧 洲 等 区 域 装 机 增 速 可 能放 缓，但 是 美 国 及 拉 美、印 度等新 兴市场有望崛 起。 供 应 端 ： 近 年 大 幅 扩 产 ， 造 成 供 需 失 衡 ●由 于 行 业 高 景 气 刺 激，近 年 来 光 伏 产 能 大 量落 地。截 止2023年 底，国 内 硅 料/硅 片/电 池 片/组 件 环 节 的 产 能 已 分别 达 到230.07万 吨/953.74GW /929.83GW /919.90G W。 ●供 需 矛 盾 显 现，扩 产节 奏 明 显 放 慢。2024年8月 底，国 内 光 伏 产业 扩 产 节 奏 明 显 放 缓，较2023年 底 增 速 分 别为16.92%/6.32%/16.15%/14.61%。预 计后 续 随 着 产 能 出 清 及终 端 放 量，供 需 结 构有 望 扭 转。 供 需 指 标1： 产 业 链 价 格 大 幅 下 降 ， 后 续 下 探 空 间 有 限 ●产 业 链 价 格 是 重 要 供 需 指标。光 伏 产 业 链 价 格 更 新频 率 一 般 为 周 度，价 格 变化 直 观 反 应 供 需 关 系。 ●近 一 年 来，产 业 链 价 格 大幅 下 降。截 止2024年1 0月31日，N型 多 晶 硅、N型 硅 片M10、TOP C on电池M10、TO P Con组 件M10的 平 均 价 格 分 别 约 为42元/ k g、1.02元/片、0.27元/ W、0.71元/ W，较年 初 分 别 下 降-50.5 9%、-75.48%、-49.06%、-39.83%。目 前 价 格 下 行 趋势 有 限，下 降 幅 度 趋 缓，各 方 协 调 下 有 望 价 格 企 稳回 升。 供 需 指 标2： 库 存 处 于 高 位 ， 逐 步 进 入 去 库 阶 段 ●库 存 维 持 高 位，供 需 关 系导 致 库 存 压 力 较 大。硅 料、硅 片 分 别 于 今 年3月、2月快 速 累 库，11月1日 库 存 分别 为26.1万 吨、39.27G W，环 比+6.10%、-1.2 3%；9月 底 国 内 及 欧 洲 组 件 库 存分 别 为55.00G W、44.10G W，环 比-1.79%、9.70%。 ●库 存 边 际 逐 步 去 化，预 计后 续 逐 步 好 转。近 期 终 端拉 货 带 动，11月4日 中 国 光伏 电 池 外 销 厂 周 度 库 存 为2.89G W，环 比-3 3.72%；其 他 主 材 库 存 基 本 由 前 期高 点 有 所 回 落，后 续 随 着减 产 及 产 能 出 清 有 望 进 入去 库 阶 段。 ●行 业 开 工 率 及 排 产 处 于 低位。2024年9月 国 内 硅 料/硅 片/电 池 片/组 件 环 节 开 工率 处 于 年 内 低 点，分 别 为44.00%/56.0 0%/58.00%/55.83%。产 业 链 产 能 上 升同 时，产 量 处 于 低 位，中国 多 晶硅/中国 硅片/中 国企业 电 池 片/中 国 企 业 组 件 产量 分 别 为13.0 2万 吨/46.67GW /53.19GW /49.10GW。 ●部 分 环 节 排 产 及 开 工 率 上行。组 件 作 为 主 材 中 最 终环 节，排 产 及 开 工 率 具 有先 行 性。10月 中 国 组 件 月度 总 产 量 为5 1.10G W，环比+4.07%。 供 需 矛 盾1： 需 求 与 供 给 变 化 节 奏 错 配 ●需 求 与 供 给 变 化 节 奏 不 一 致，加 剧 周 期 波 动。2012年 之 前 由 于 行 业 产 能 基 数 低，行 业 供 需 较 为 同 步，后 续 供 给 变 化 滞 后 于 需求，导 致 供需矛盾加 剧。2018-2022年全球装机需 求增长大致滞 后于主产业链 产能增长，大 量产能逐步落 地。 ●供 需 传 导、政 策 等 原 因 导 致 错 配。由 于 需 求 边 际 变 化 向 产 能 端 传 导 存 在 时 滞，同 时 产 能 落 地 及 去 化 需 要 一 定 周 期，因 此 本 身存 在 一 定 供 需 时 滞 性。另 外 外部政 策加剧干扰供 需正常传导，例如海 外 贸 易 政 策 突 变，以 及 政 策 对 供 需 两 端 的 大 力 扶 持。 供 需 矛 盾2： 海 外 贸 易 政 策 加 码 ， 出 海 大 势 所 趋 ●需 求 全 球 化 与 产 能 中 国 化 矛盾。截 止2023年 底，硅 料/硅 片/电 池 片/组 件 环 节 中 国产 能 在 全 球 产 能 的 占 比 分 别达 到93.60%/97.90%/90.10%/83.40%。而2023年国 内 装 机 占 全 球 装 机 比 重 为59.2 6%，考 虑 到 后 续 海 外需 求 兴 起，预 计 供 需 地 域 矛盾 继 续 拉 大。 ●海 外 贸 易 政 策 加 码，海 外 建厂 大 势 所 趋。欧 美 等 国 不 断加 强 针 对 中 国 光 伏 产 业 链 的贸 易 壁 垒。中 国 企 业 海 外 产能 建 设 加 速，预 计2024年底 中 国 企 业 海 外 电 池/组 件产 能 达 到73.2/9 7.7G W。 一 、 研 究 框 架 总 括二 、 光 伏行 业 供 需 研 究 框 架三 、产 业 链细 分 环 节 研 究 框 架四 、投 资 建 议五 、 风 险 提 示 目录 光 伏 产 业 链 拆 解 ●产 业 链 特 点 ：光 伏 产 业 链 主 要 围 绕 四 大 主 材 ： 硅 料、硅 片、电 池 片、组 件 展 开，同 时 各 主 材 环 节 各 自 对 应 部 分配套辅材产业，行业下游为电站。整体来看，光伏产业链环节较短，因此产业链内供需波动传导较快。 产 业 链 当 前 成 本 及 利 润 各 环 节 利 润 分 配 ： 差 异 明 显 ， 利 润 分 配 向 终 端 倾 斜 ●各 环 节 利 润 分 配 存 在 明 显 差 异。主 材 环 节 整 体 总 利 润 取 决 于 组 件 端 销 售 价 格，主 材 内 部 利 润 分 配 受 各 环 节 供 需 影 响。2022年 由于 硅 料 供 需 紧 张 导 致 硅 料 获 得 高 额 利 润，同期 其他 环节 盈利承 压。后 续 产 能 扩 张 导 致 各 环 节 价 格 回 落，组 件 产 能 凭 借 渠 道、品 牌等 优 势 面 向 终 端，单 位 净 利 逐步占 据优势。 利 润 分 配 波 动 原 因 ： 各 环 节 扩 产 节 奏 不 一 致 ●各 环 节 扩 产 节 奏 不 一 致。2022