社会服务业行业研究：龙头逆境显韧性，静待筑底后回暖

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 1486 沪深300指数 4024 上证指数 3186 深证成指 11702 中小板综指 12289 相关报告 1.《龙头逆境显韧性，静待筑底后回暖-社服2022中报总结》，2022.9.1 2.《海外餐饮稳步复苏，龙头彰显经营韧性-社服行业周报》，2022.8.27 3.《阴霾渐散，海外酒店业亮点颇多-疫后海外酒店专题》，2022.8.22 4.《消费券发放提振消费信心，带动线下加速复苏-社服行业周报》，2022.8.21 5.《7月社零餐饮降幅收窄，线下消费持续上修-7月社零餐饮数据点评》，2022.8.15 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 叶思嘉 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 鲍秋宇 联系人 baoqiuyu＠gjzq.com.cn 龙头逆境显韧性，静待筑底后回暖 周观点及投资建议  上半年疫情反复导致社服整体受负面冲击，酒店/餐饮/景区收入端分别+15%/-4%/-47%、净利分别-38%/-88%/-433%，经营杠杆较高导致各板块利润降幅大于收入，其中酒店因海外上修对冲及隔离酒店、降本增效而表现稍好，景区则在异地出行受限情况下磨底。  酒店：低潮期龙头优势放大，海外、高端休闲为结构性亮点。2Q22龙头RevPAR较19年恢复度高于中国内地整体，海外Q2欧洲出行消费上修加速，复星旅文、锦江卢浮、华住DH受益。拓店方面，锦江Q2 逆势扩张、环比加速，华住经济型、中档品牌转为区域总部主导，精益增长战略下加速下沉；国内连锁酒店龙头经营表现领先行业、竞争格局持续改善，预计高端度假疫情好转后弹性充足。  餐饮：个股表现存分化，关注成长与反转。品牌餐饮中，瑞幸咖啡新品推广、门店下沉成功，逆势增长近80%，Non-gaap净利扭亏；UE模型高效的快餐/休闲餐经营韧性凸显；行业关店调整仍在继续，海底捞啄木鸟计划初见成效；正餐宴请受冲击大，但延迟消费预计下半年旺季弹性大；部分餐饮+食品型企业受益政府保供、预制菜/速冻居家消费需求增加而受影响较小。  景区：业绩再触底，把握项目优质标的反弹机会。Q2疫情波及范围广，影响程度深，对景区行业造成严重打击，人工/自然景区收入同 比下降44%/72%，仅恢复至19年同期的38%/21%，行业上半年无盈利企业。部分公司于重压下苦练内功，下半年暑期旅游旺季+跨省游放开+景区多种优惠引流政策落实，关注景区触底反转。  社服数据跟踪：近期全国部分地区疫情存在反复扰动，各线城市外卖运力恢复强度增长缓慢、商户复工强度较过往有小幅下滑。截至8月27日，一线/新一线/二线/三 线 及 以 下城 市 商户 复 工 强度 分 别恢 复 至 去年 同 期 的111%/140%/144%/107%左右水平。8月下旬部分地区再受疫情扰动影响，代表连锁品牌餐饮需求在全国范围内小幅下滑，上海/深圳截至8月28日分别恢复至去年同期的约96%/67%。  投资建议：酒店疫后供给出清+竞争格局改善逻辑清晰，静待需求进一步上修，连锁龙头推荐华住集团，关注锦江酒店，高端休闲度假需求修复更快、业绩弹性足，推荐复星旅游文化；餐饮优选疫后复苏+自身成长力强品牌，推荐九毛九、海伦司。 数据及公告跟踪  行情回顾：上周 （2022/8/29~2022/9/2）沪深300、 恒 生 指数 分 别 跌2.0%、跌3.6%、社会服务（申万）跌0.9%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨2.6%、跌2.0%，酒店A股、港股指数分别跌5.7%、跌7.5%，景区指数跌1.7%。  行业新闻：1）8月中国酒店市场新签约项目82家，其中君澜酒店签约8个项目。2）疫情再度散发，成都、深圳等城市承压。3）丽呈战略增资东谷。  重点公司公告：中期业绩发布完毕；锦江酒店拟申请在瑞交所上市。 风险提示  全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。 134414521560166817771885210906211206220306220606国金行业 沪深300 2022年09月04日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、2022半年报总结：龙头逆境显韧性，静待筑底后回暖 ...............................4 2、社服数据跟踪 ............................................................................................9 3、行情回顾 .................................................................................................10 4、行业新闻 .................................................................................................13 5、公司动态 .................................................................................................14 6、重点上市公司估值 ...................................................................................16 7、风险提示 .................................................................................................17 图表目录 图表1：疫情以来中国内地酒店经营情况 ........................................................4 图表2：22年6月欧洲、美洲酒店OCC恢复均至19年同期95%+ ................4 图表3：境内酒店RevPAR恢复情况（%2019） ............................................4 图表4：三亚亚特OCC情况...........................................................................4 图表5：2Q22锦江、华住境外RevPAR恢复明显（%2019） ........................5 图表6：锦江卢浮、华住DH净利率改善明显 .................................................5 图表7：Club Med盈利能力上修 ....................................................................5 图表8：酒店三强新开业酒店数（家）............................................................5 图表9：酒店三强中高端化率（按客房数）.....................................................5 图表10：酒店行业单季度收入增速情况..........................................................5 图表11：酒店行业单季度收入增速 .................................................................6 图表12：酒店行业单季度扣非归母净利增速情况............................................6 图表13：社零餐饮收入情况 ...........................................................................6 图表14：餐饮行业上市公司营收情况 .............................................................7 图表15：餐饮行业上市公司净利情况 .............................................................7 图表16：餐饮品牌开店速度分化 ....................................................................7 图表17：餐饮品牌同店销售额增速.................................................................7 图表18：港股餐饮公司收入增速对比情况 ......................................................7 图表19：港股餐饮公司归母净利率情况..........................................................7 图表20：A股重点关注公司业绩情况 .............................................................7 图表21：景区板块季度收入情况 ....................................................................8 图表22：景区板块季度归母净利情况 .............................................................8 图表23：景区重点公司营收增速 ....................................................................8 图表24：景区重点公司归母净利润增速..........................................................8 图表25：外卖运力恢复强度（%2021） .........................................................9 图表26：餐饮商户复工强度（%2021） .........................................................9 图表27：代表连锁品牌餐饮需求恢复强度（%2021） ....................................9 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表28：法国交通枢纽出行指数（更新至2022W34）.................................10 图表29：德国交通枢纽出行指数（更新至2022W34）.................................10 图表30：上周餐饮、酒店、景区板块涨跌幅.................................................10 图表31：上周餐饮板块涨跌幅走势..............