三季报业绩承压，静待下游复苏

股票研究/2024.11.12 三季报业绩承压，静待下游复苏荣盛石化(002493) 基础化工/原材料 ——荣盛石化更新报告 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.comyangsiyuan026856@gtjas.comchenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130 本报告导读： 公司三季度业绩受油价波动，需求复苏不及预期等原因影响不及预期。公司与沙特阿美合作拓展下游市场，控股股东继续增持彰显信心。 投资要点： 维持“增持”评级，下调盈利预测并上调目标价：因成品油需求低于预期，且炼化板块仍处于底部复苏期，我们下调公司2024-2026年EPS为0.13/0.33/0.96元（原为0.24/0.69/1.16元）。参考可比公司采 用PB估值法估值，可比公司2024平均PB为2.77，对应目标价为 12.23元（原为11.20元），维持“增持”评级。 三季度业绩承压，油价波动影响业绩：2024年前三季度公司实现净利润8.77亿元，同比+714.73%，扣非后净利润6.88亿元，同比 +630.51%。其中Q3实现净利润0.19亿元，同比-98.48%，环比-93.87%，扣非后净利润0.16亿元，同比-98.74%，环比-92.00%。三 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 12.23 上次预测: 11.20 当前价格：10.00 交易数据 52周内股价区间（元）8.10-11.60 总市值（百万元）101,255 总股本/流通A股（百万股）10,126/9,498 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）43,847 每股净资产（元）4.33 市净率（现价）2.3 净负债率181.39% 52周股价走势图 季度业绩低于预期的原因是化工品需求疲软，且成品油受新能源替荣盛石化深证成指 代等影响，需求低于市场预期。此外三季度油价波动较大，带来部 分产品减值影响业绩。 三季度部分化工品价格疲软，库存减值或影响业绩：三季度原油均价78.60美元/桶，环比Q2下降6.44美元/桶，受原油回落影响，相关化工品均价均环比下滑。其中PTA/PX/纯苯/苯乙烯/乙烯/丙烯均 价环比-8.49%/-9.16%/-6.09%/-1.75%/-1.30%/+1.27%。价差方面， PTA-PX/PX-石脑油/乙二醇-0.55*乙烯/汽油-石脑油价差分别环比 +28.68%/-22.69%/+25.24%/-7.76%。虽然部分产品价差环比增加，但库存减值或更加拖累业绩。 与沙特阿美合作，增持彰显信心：公司与沙特阿美方签署多份战略 协议，拟通过子公司互相参股，共建项目等方式拓展下游市场，共 同开发海外市场。8月21日公司公告控股股东拟以不低于5亿元不 高于10亿元金额继续增持公司股票，且不设定增持价格区间。此次大股东增持能够提振投资者信心，支持公司长远健康发展。 风险提示：原油价格大幅波动，下游需求复苏不及预期 15% 7% -1% -10% -18% -26% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 10% -9% 相对指数 -6% -25% -22% 相关报告 2024中报业绩承压，增持彰显信心2024.09.12 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 炼化业绩逐步修复，一季度业绩高增长 2024.05.15 与沙特阿美加大合作，加码金塘新材料 2024.01.03 Q3业绩环比高增，累计实施回购彰显信心 2023.10.26 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 289,095 325,112 341,429 359,095 375,514 (+/-)% 57.9% 12.5% 5.0% 5.2% 4.6% 净利润（归母） 3,341 1,158 1,352 3,302 9,678 (+/-)% -74.8% -65.3% 16.8% 144.1% 193.1% 每股净收益（元） 0.33 0.11 0.13 0.33 0.96 净资产收益率(%) 7.1% 2.6% 3.1% 7.4% 20.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 30.31 87.43 74.87 30.67 10.46 Q2业绩扭亏为盈，需求回暖向上空间大 2023.08.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金18,239 13,070 80,963 120,062 162,907 营业总收入 289,095 325,112 341,429 359,095 375,514 交易性金融资产 188 310 310 310 310 营业成本 257,841 287,759 297,651 312,137 319,192 应收账款及票据 7,128 4,738 6,976 6,888 7,071 税金及附加 17,011 22,948 29,021 29,446 30,417 存货 60,690 61,734 72,582 72,623 74,490 销售费用 175 160 171 180 188 其他流动资产 9,475 11,476 13,789 13,460 13,797 管理费用 815 909 1,536 1,616 1,690 流动资产合计 95,720 91,327 174,620 213,344 258,575 研发费用 4,367 6,555 6,829 7,182 7,510 长期投资 8,733 9,184 9,184 9,184 9,184 EBIT 10,951 9,143 8,610 11,049 19,147 固定资产 222,161 219,700 205,289 171,962 139,393 其他收益 2,363 2,589 1,707 1,795 1,878 在建工程 26,135 41,821 40,657 39,725 38,980 公允价值变动收益 11 156 0 0 0 无形资产及商誉 5,998 7,129 7,129 7,129 7,129 投资收益 693 460 683 718 751 其他非流动资产 3,841 5,758 5,579 5,579 5,579 财务费用 6,031 8,202 6,807 6,647 6,242 非流动资产合计 266,868 283,591 267,837 233,579 200,265 减值损失 -297 -227 0 0 0 总资产 362,589 374,918 442,457 446,923 458,840 资产处置损益 4 4 0 0 0 短期借款 26,370 44,811 48,895 55,167 62,737 营业利润 5,628 1,560 1,803 4,402 12,904 应付账款及票据 72,488 53,940 77,999 75,026 76,214 营业外收支 -9 -8 0 0 0 一年内到期的非流动负债 20,461 30,287 32,103 32,103 32,103 所得税 -751 -51 451 1,101 3,226 其他流动负债 10,740 24,025 21,600 22,175 23,635 净利润 6,370 1,603 1,352 3,302 9,678 流动负债合计 130,059 153,062 180,597 184,471 194,689 少数股东损益 3,030 445 0 0 0 长期借款 130,962 125,180 165,180 165,180 165,180 归属母公司净利润 3,341 1,158 1,352 3,302 9,678 应付债券 2,035 0 0 0 0 租赁债券 213 193 213 233 253 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,152 1,815 1,850 1,850 1,850 ROE(摊薄,%) 7.1% 2.6% 3.1% 7.4% 20.8% 非流动负债合计 135,362 127,187 167,243 167,263 167,283 ROA(%) 1.8% 0.4% 0.3% 0.7% 2.1% 总负债 265,422 280,250 347,840 351,733 361,972 ROIC(%) 4.5% 3.2% 1.9% 2.4% 4.0% 实收资本(或股本) 10,126 10,126 10,126 10,126 10,126 销售毛利率(%) 10.8% 11.5% 12.8% 13.1% 15.0% 其他归母股东权益 37,136 34,210 34,159 34,731 36,410 EBITMargin(%) 3.8% 2.8% 2.5% 3.1% 5.1% 归属母公司股东权益 47,262 44,336 44,284 44,857 46,535 销售净利率(%) 2.2% 0.5% 0.4% 0.9% 2.6% 少数股东权益 49,905 50,333 50,333 50,333 50,333 资产负债率(%) 73.2% 74.7% 78.6% 78.7% 78.9% 股东权益合计 97,167 94,669 94,617 95,190 96,868 存货周转率(次) 4.8 4.7 4.4 4.3 4.3 总负债及总权益 362,589 374,918 442,457 446,923 458,840 应收账款周转率（次） 46.1 54.8 58.3 51.8 53.8 总资产周转周转率（次） 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 5.7 24.2 41.8 16.3 6.7 经营活动现金流 19,058 28,079 56,504 53,760 64,667 资本支出/收入 10.1% 10.0% 7.9% 3.1% 3.7% 投资活动现金流 -28,966 -32,287 -26,104 -10,282 -13,249 EV/EBITDA 12.87 12.24 5.21 4.15 2.99 筹资活动现金流 11,557 1,203 37,738 -4,379 -8,573 P/E(现价&最新股本摊薄) 30.31 87.43 74.87 30.67 10.46 汇率变动影响及其他 -528 -967 -245 0 0 P/B(现价) 2.14 2.28 2.29 2.26 2.18 现金净增加额 1,120 -3,972 67,892 39,099 42,845 P/S(现价) 0.35 0.31 0.30 0.28 0.27 折旧与摊销 11,299 14,721 42,575 45,258 47,315 EPS-最新股本摊薄(元) 0.33 0.11 0.13 0.33 0.96 营运资本变动 -2,621 4,428 6,234 -2,023 262 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.09 0.11 0.27 0.79 资本性支出 -29,329 -32,609 -27,000 -11,000 -14,000 股息率(现价,%) 1.5% 0.9% 1.1% 2.7% 7.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1可比公司估值对比 1.可比公司