10月社融：政府债边际退坡，信贷加快修复

宏观点评20241112 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 10月社融：政府债边际退坡，信贷加快修复2024年11月12日 一揽子政策发力下，信贷结构出现明显修复。在地产政策发力、股市回暖的影响下，10月信贷明显改善，尤其是居民端贷款，在政策的影响下微观主体的信贷意愿正逐步修复。往后看，后续随着10万亿化债方案的推出，前期因存量债务而固化的巨额流动性将逐步释放，企业资金面 将得到改善，从而带动信用的扩张，缓解有效需求不足的矛盾，助力物价回升。 具体来看，10月金融数据的边际变化主要体现在以下几个方面： 一是，信贷结构优化，10月不仅居民贷款同比实现多增，企业中长贷跌幅也有所收窄，显示一揽子政策的效果逐步显现，政策支持下微观主体资产负债表逐步修复，信贷意愿扩张。 二是，M1同比增速触底反弹，M1-M2剪刀差收窄，企业流动性改善，资金活化能力提升。 三是，财政存款大幅下降，10月政府债融资边际退坡，但财政支出进一步发力，财政资金加快拨付使用。 10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元，其中，结构上居民信贷明显改善，无论是短贷和中长贷均转为同比多增、而企业信贷表现仍然较弱，延续同比负增态势，但从10月来看这一状况有所收窄。 居民短贷、中长贷明显改善。10月居民贷款新增1600亿元，同比多增1946亿元，其中居民短贷新增490亿元，同比多增1543亿元，一方面新一轮地产政策的打开，存量房贷利率的调降减轻了居民偿债负担，提前还款的状况缓解，居民信贷改善，另一方面随着资本市场的回暖，居 民财富效应加大，消费意愿提升，支持信贷的回暖。 10月地产市场的回暖也有效提振了居民中长贷。10月居民中长期贷款新增1100亿元，同比多增393亿元，地产政策下居民购房意愿也明显修复。从10月高频数据来看，30大中商品房成交面积超季节性回升。 企业端贷款表现相对较弱，尤其是中长贷，但降幅有所收窄。10月企业新增贷款1300亿元，同比少增3863亿元。其中，10月新增企业短贷和中长贷分别为-1900亿元、1700亿元，同比分别多减130亿元、少增2128亿元，虽仍然延续同比负增，但相对9月降幅有所收窄。10月企业投资 前瞻指数也出现边际回升，企业投资意愿出现一定改善。 10月政府债融资出现明显退坡，对社融的拉动减弱。10月新增社融13958亿元，同比少增4483亿元，其中新增政府债融资达到10496亿元，同比少增5142亿元。10月政府债供给规模整体不低，同比少增主要因为去年同期专项债和再融资债集中发行导致的高基数。除此之外， 企业债融资新增1015亿元，同比少增163亿元；表外融资（委托贷款 +信托贷款+未贴现银行承兑汇票）合计新增-1443亿元，同比少减1129 亿元。 M2同比延续回升，10月M2同比增速回升0.7pct至7.5%，主要有几方面原因：一是，9月底降准落地释放大量流动性；二是股市的回暖使得理财资金赎回流入股市，证券保证金增加，非银存款多增，10月非银 存款新增10800亿元，同比多增5732亿元；三是财政支出发力，财政存款对M2的拖累减少，10月财政存款新增5952亿元，同比少增7748亿元。在政策拉动下，10月M1同比增速也触底回升，收窄至-6.1%，显示企业资金活化力度有所增强。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《10月通胀：物价寻底，静待政策提振》 2024-11-10 《这是什么样的“化债”？》 2024-11-09 1/5 图1：10月新增社融分项一览 新增社融 人民币贷款外币贷款表外 委托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票政府债 企业债股票融资 -4483 -1849 -862-230 1129-3153 212-609 -221166 1138-2710 -5142-4861 -1632941 -38155 -2384-1 1946-3400 1543-2210 393-1200 -3863-1 -130-6500 -2128-7900 -14821008 -9883804 5000 1600 490 1100 1300 -1900 1700 1694 1100 15900 5000 2700 2300 14900 4600 9600 686 -2704 9000 1900 716 1200 8400 -1900 4900 5451 -1355 3600 6152 -180 -512 332 4626 -1843 4623 1905 1140 7384 -346 -1053 707 5163 -1770 3828 3176 2088 0900 新增人民币贷款居民 居民:短期居民:中长期 企业 企业:短期企业:中长期 企业:票据融资非银行业金融机构 754 -16 9134 4431 -724 -1747 470 -61 -2156 2791 2413 788 18441 4837 152 -2572 -429 393 -2536 15638 1178 321 30323 10411 -612 1160 25 484 651 16177 1703 132 37634 19742 -480 1710 392 6 1312 15357 -1926 128 13958 2988 -710 -1443 -217 172 -1398 10496 1015 283 -23676 2023-102022-10 2024-102024-092024-08 环比变化 同比变化 单位：亿元 新增社融和信贷分项 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：10月政府债边际下降 亿元新增社融规模分项： 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 2020-2022同期均值2023-102024-10 新人外 增民 社币 融 注：2020-2022同期均值为2020、2021、2022年10月均值数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图3：居民贷款同比改善，企业贷款延续同比负增 亿元新增人民币贷款规模： 8000 2020-2022同期均值2023-102024-10 4000 0 -4000 新居 增民 人民币贷款 居居企企 民民业业 短中短 期长期 期 企企非 业业银 中票 长据 期融 资 注：2020-2022同期均值为2020、2021、2022年10月均值数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：企业投资意愿边际改善图5：M1增速触底回升 100 90 80 70 60 50 40 30 20 企业利润前瞻指数企业投资前瞻指数 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 M1同比M2同比 201220142016201820202022202420162018202020222024 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 图6：地产销售边际改善 万平方米30大中城市商品2018年2019年2020年 2500 房成交面积： 2021年2022年2023年 2024年 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：非银存款高增，财政存款下降 亿元新增人民币存款： 15,000 2020-2022均值2023-102024-10 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 注：2020-2022同期均值为2020、2021、2022年10月均值数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/5 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身