2024年10月金融数据点评：M1降幅收窄，现金流或改善

证券研究报告|宏观点评 2024年11月12日 宏观点评 M1降幅收窄，现金流或改善 ——2024年10月金融数据点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 陈冠宇 邮箱：chengy＠tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：10月，M2增速回升，M1降幅收窄，社融、信贷同比增速回落，地产销售同比回升带动居民贷款多增，企业实际融资需求仍偏弱但现金流或有所改善，化债或接力新增专项债“赶进度”继续支撑社融。10月M1回升或受化债支持隐债置换、偿还企业欠款影响，化债可能成为信用扩张不畅的“另类”解法，并可能阶段性抬升M1增速中枢。 相关研究 地产销售同比回升，企业现金流或有改善。10月贷款投放主要呈现两个特征：其一，地产销售同比回升，带动居民贷款多增。10月地产销售有所好转，924新政或对居民购房意愿有所提振；其二，企业现金流或有改善。企业实际融资需求仍偏 弱，但结合财政存款增量偏低和M1降幅收窄来看，企业现金流或有所改善。 化债接力新增专项债“赶进度”，年内政府债融资有支撑。8-9月新增专项债“赶进度”过后，化债或接力支撑政府债净融资和社融增长，但受去年10月开始发行 特殊再融资债影响，政府债净融资同比多增或有限。直接融资方面，10月非金融企业债券+股票融资延续少增，二者均仍同比少增。 化债既有助于改善企业现金流又能够释放政府投资扩张空间。如果说“五篇大文章”是支持长期信用扩张的办法，那么化债可能成为解决短期经济活性偏低的办 法，通过大规模的隐债置换，一方面直接清偿拖欠企业欠款，给实体部门带来增量资金的效果与信用扩张类似，另一方面也能够减轻地方政府负担，释放更大的政府项目投资扩张空间，带动整体社会信用扩张。 M1增速回升或来自化债的影响。化债对金融数据短期最大的影响或来自两个方 面，其一是直接增加政府债净融资额从而支撑社融，其二就是偿还企业欠款从而带来货币增加。10月财政存款增加幅度明显低于季节性，其中或有财政支出加力的原因，而这部分财政支出可能通过偿还企业欠款来到了流通环节，由此推动M1增速回升。年内两个月将有两万亿的地方政府债增量限额，若地方政府切实快速利用这部分增量限额增加地方债发行，推动隐债置换，那么这一阶段对M1的影响可能类似今年二季度整治“手工补息”等影响的反面，有望抬升M1增速中枢。 10年国债或短期震荡，关注年内供给压力和外贸形势可能的扰动，明年长债收益率整体或波动下行。对于债市而言，短期关注年内利率债供给压力，化债政策落地后，年内地方债有不小增量发行空间；中期关注外贸形势的潜在变化，若特朗普的 贸易政策变化扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策进一步加码，届时10 年国债收益率可能仍有回升的动力，年内10年国债收益率震荡区间或在2.0%-2.25%；2025年长期利率下行趋势或仍将延续，长债收益率整体或波动下行。 风险提示：（1）国内货币政策变化超预期；（2）海外主要经济体货币政策变化超预期；（3）地方政府债务化解政策力度超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.事件4 2.地产销售改善带动居民贷款多增，企业贷款仍弱但现金流或改善5 3.化债有望接力专项债支撑年内社融6 4.M1增速回升佐证现金流可能改善7 5.降准降息仍有空间，10年国债收益率明年或震荡下行8 6.风险提示8 图表目录 图1：新增人民币贷款构成5 图2：新增社会融资规模构成7 图3：社融分类存量同比7 图4：新增人民币存款构成8 图5：货币流通情况8 表1：10月金融数据概览4 1.事件 2024年11月11日人民银行发布10月份金融统计数据。 表1：10月金融数据概览 单位：亿元/%24-1024-0924-0824-0724-0624-05 社会融资规模 当月新增 13,958 37,634 30,323 7,707 32,985 20,623 表内业务（本外币贷款） 2,278 19,262 9,799 -1,698 21,120 7,710 表外业务 -1,443 1,710 1,160 -756 -1,300 -1,116 委托贷款、信托贷款 -45 398 509 319 745 215 未贴现承兑汇票 -1,398 1,312 651 -1,075 -2,045 -1,331 政府债券 10,496 15,357 16,177 6,881 8,476 12,266 直接融资 1,298 -1,798 1,835 2,267 2,254 396 企业债券 1,015 -1,926 1,703 2,036 2,100 285 股票融资 283 128 132 231 154 111 其他项目 1,329 1,991 292 -42 1,397 308 社会融资规模同比多增 当月同比多增 -4,483 -3,692 -3,412 2,341 -9,280 5,063 表内业务（本外币贷款） -2,711 -5,524 633 -1,723 -11,102 -4,171 表外业务 1,129 -1,297 3,940 969 -399 341 委托贷款、信托贷款 -9 -212 -478 81 955 -123 未贴现承兑汇票 1,138 -1,085 4,418 888 -1,354 464 政府债券 -5,142 5,437 -1,085 2,772 3,105 6,695 直接融资 -201 -2,774 -1,073 191 -695 1,787 企业债券 -163 -2,576 -904 746 -149 2,429 股票融资 -38 -198 -169 -555 -546 -642 其他项目 2,442 364 141 -148 -353 141 人民币贷款 当月新增 5,000 15,900 9,000 2,600 21,300 9,500 居民部门 1,600 5,000 1,900 -2,100 5,709 757 短期贷款 490 2,700 716 -2,156 2,471 243 中长期贷款 1,100 2,300 1,200 100 3,202 514 企业部门 1,300 14,900 8,400 1,300 16,300 7,400 短期贷款 -1,900 4,600 -1,900 -5,500 6,700 -1,200 中长期贷款 1,700 9,600 4,900 1,300 9,700 5,000 票据融资 1,694 686 5,451 5,586 -393 3,572 人民币贷款同比多增 当月同比多增 -2,384 -7,200 -2,022 -859 -9,200 -4,100 居民部门 1,946 -3,585 -1,604 -93 -3,930 -2,915 短期贷款 1,543 -515 -402 -821 -2,443 -1,745 中长期贷款 393 -3,170 -1,088 772 -1,428 -1,170 企业部门 -3,863 -1,934 -1,499 -1,078 -6,503 -1,158 短期贷款 -130 -1,086 -1,544 -1,715 -749 -1,550 中长期贷款 -2,128 -2,944 1,979 -1,412 -6,233 -2,698 票据融资 -1,482 2,186 3,152 1,989 428 3,152 存款 当月新增 6,000 37,400 5,587 -8,000 24,600 16,800 财政存款 5,952 -2,358 7,100 6,453 -8,193 7,633 居民存款 -5,700 22,000 3,500 -3,300 21,400 4,200 企业存款 -7,300 7,700 6,300 -17,800 10,000 -8,000 非银行金融机构 10,800 9,100 9,600 7,500 -1,800 11,600 信用扩张 社融存量同比 7.8 8.0 8.1 8.2 8.1 8.4 社融不含政府债存量同比 6.2 6.2 6.5 6.7 6.7 7.1 信贷余额同比 8.0 8.1 8.5 8.7 8.8 9.3 货币供给 M1同比 -6.1 -7.4 -7.3 -6.6 -5.0 -4.2 M2同比 7.5 6.8 6.3 6.3 6.2 7.0 资料来源：Wind，德邦研究所 2.地产销售改善带动居民贷款多增，企业贷款仍弱但现金流或改善 人民币贷款规模：10月，金融机构口径人民币贷款新增5000亿元，同比少增2384亿元。截至10月末，金融机构人民币贷款余额同比增长8.0%，增速较8 月末下降0.1个百分点。从结构上看，居民短贷新增490亿元，同比多增1543亿 元；居民中长贷新增1100亿元，同比多增393亿元；企业短贷减少1900亿元， 同比多减130亿元；企业中长贷新增1700亿元，同比少增2128亿元；票据融资 新增1694亿元，同比少增1482亿元；非银金融机构贷款新增1100亿元，同比 少增988亿元。 地产销售同比回升，企业现金流或有改善。从结构来看，10月贷款投放主要呈现两个特征： 其一，地产销售同比回升，居民信贷同比多增。10月，居民短贷新增490亿元，同比多增1543亿元；居民中长贷新增1100亿元，同比多增393亿元。10月地产销售有所好转，30城新房+14城二手房销售面积同比上升2.5%，较2019- 2023年同期均值下降5.8%，是今年以来同比表现最好的月份。924新政下调存量房贷利率和调整首付比后，居民购房意愿获得到提振，10月17日国新办新闻发布会上住建部部长倪虹表示“我们判断，10月份的数据，会是一个积极乐观的结果”，地产销售改善带动居民中长贷同比多增。央行货币政策委员会第三季度例会提出“更有针对性地满足合理的消费融资需求”，9月以来部分银行下调消费贷利率，或对居民短贷有一定提振作用，居民短贷同比出现多增。 其二，企业现金流或有改善。10月，企业短贷减少1900亿元，同比多减130 亿元；企业中长贷新增1700亿元，同比少增2128亿元；票据融资新增1694亿元，同比少增1482亿元。10月国股行票据转贴现半年利率低位运行，企业贷款需求相对有限，企业实际融资需求相对偏弱或也是由于“去地产化”的背景下，五篇大文章尚难以完全替代房地产相关行业的信用扩张能力。但结合财政存款增量低于季节性来看，企业贷款需求有限或也有企业现金流改善的原因在。本次增加地方政府债务限额支持化债，一个重点工作是清偿企业欠款，或意味着未来一段时间企业回款有望加速，此举有望促进企业现金流改善，也可能对贷款需求产生一定替代。 图1：新增人民币贷款构成 2024-102024-092024-08 （亿元） 1,700 1,694 490 1,100 -1,900 10,000 7,500 5,000 2,500 0 -2,500 -5,000 居 居 企 企 票 民 民 业 业 据 短 中 短 中 融 贷 长 贷 长 资 贷 贷 资料来源：Wind，德邦研究所 3.化债有望接力专项债支撑年内社融 10月，新增社融1.4万亿元，同比少增4483亿元。截至10月末，社融存量 同比增长7.8%，增速较9月末回落0.2个百分点。从结构上看，政府债净融资是 社融增量的主要支撑，10月社融口径本外币贷款新增2278亿元，同比少增2711 亿元；政府债券净融资1.05万亿元，同比少增5142亿元；企业债净融资1015亿 元，同比少增163亿元；委托、信托贷款合计减少45亿元，同比多减9亿元；未 贴现承兑汇票减少1398亿元，同比少减1138亿元。 化债接力新增专项债“赶进度”，年内政府债融资有支撑。继8-9月新增专项债“赶进度”支撑政府债融资后，10月新增专项债发行收尾，年内额