历史中美政策周期错位回顾及对应资产表现分析

核心观点与关键数据

1. 美国经济与利率预期

   • 美国经济在2023年上半年展现韧性，居民消费在高利率环境下持续增长，主要受劳动力市场供需失衡带动薪资增速高位影响。
   • 三季度后，美国就业数据开始下滑，失业率上升，职位空缺数回落，薪资增速放缓。
   • 通胀在能源价格回落带动下下行，CPI及PCE数据在三季度虽小幅反弹，但后继维持下降趋势。
   • 市场提高对明年美联储提前降息的押注，美元指数及美债收益率应声回落。
   • 美联储加息周期接近尾声，核心通胀成为关注重点，薪资增速下行对通胀回落至关重要。
   • 当前利率水平或已接近限制性水平，美联储或维持当前利率并等待经济数据变化，降息预期逐渐确认。

2. 中国货币政策

   • 中国货币政策加大逆周期调节，2024年将继续发力稳增长，但宽松力度或低于今年。
   • 央行更重视“防资金空转套利”，政策利率或仍有下行空间，降准降息可能性仍存，但流动性不会过度宽松。
   • 名义利率已下行至低位，但居民和企业加杠杆意愿仍偏弱，实际利率上行制约融资需求。
   • 长期来看，MLF降息仍有必要性，但调整时间差可能加大，宽松政策不会轻易退出。

3. 中美政策分化与汇率

   • 中美利差呈收窄态势，主要因美国经济强劲、美联储紧缩，中国经济温和复苏、货币政策宽松。
   • 人民币汇率受美元指数、中美利差和国内经济复苏状态影响，升值动能或将增强。
   • 美联储明年上半年降息概率较小，美债利率大概率维持高位，下半年降息将驱动中美利差收窄，支撑人民币汇率。
   • 跨境资本流动方面，中美利差倒挂导致资本流出压力加大，但随着利差逐步回归正常区间，压力或将减轻。

4. 大宗商品价格影响

   • 历史数据显示，2年期国债收益率达到峰值后，原油价格前6个月偏弱，后6个月回升。
   • 黄金在利率预期下降初期表现一般，后6个月因无风险利率下降和避险需求表现优异。
   • 铜价受美元汇率下降影响前两月可能小幅提振，但整体走势更多取决于供需和库存，货币政策影响相对较小。

研究结论

• 美联储加息周期接近尾声，市场对降息预期逐渐确认，短期内国债和美元价格波动主要来自预期修正。
• 中国货币政策将继续稳增长，但宽松力度减弱，降准降息可能性仍存，流动性不会过度宽松。
• 中美利差逐步收窄，人民币汇率升值动能增强，资本外流压力或将减轻。
• 大宗商品价格受利率预期影响，原油和黄金在加息周期末期表现规律明显，铜价则更多受供需影响。