中国中免24年三季报点评：需求承压充分反映，当前仍是交易预期

核心观点：消费需求承压导致公司收入利润下滑，当前仍是交易预期。下调业绩预期，维持“买入”评级。公司24Q1-Q3实现收入430.21亿元，同比降15.38%，归母净利润39.19亿元，同比降24.72%。其中，Q3收入117.56亿元，同比降21.52%；归母净利润6.36亿元，同比降52.53%。根据海口海关数据，24年7-9月，离岛免税销售额/购物人次/客单价分别为55.49亿元/110万人/5023元，同比分别降35.6%/27.2%/11.6%。

业绩预期下调：预计24—26年公司归母净利润51.46/62.80/76.17亿元（此前预测24/25/26年归母净利润为73.33/88.22/96.03亿元），对应PE30.5/25.0/20.6。

研究结论：预期仍然是当前影响股价核心因素。需求不振下，中免并非按当期业绩定价，随着提振消费政策出台，未来消费预期有望提振，中免或受益。

关键财务数据：24Q3单季度综合毛利率32.0%，环比降1.9pct，同比降2.5pct，可能因收入结构变化（海南板块占比下滑，机场渠道占比提升）。费用管控较好，销售费用率18.4%，管理费用率4.0%。24Q3期末存货186.9亿元，环比降3.3亿元。

重大项目进展：青岛建设临空免税城，中免将在青岛临空经济区建设免税城，打造业态融合的区域核心项目，有望贡献远期eps，建议关注后续进展。

风险提示：（1）海南岛自然灾害导致客流不及预期的风险；（2）消费需求复苏不及预期的风险。