固定收益每日市场更新

固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 市场流动今天早上较为清淡。LGFVs相对活跃，政策支持公告发布后出现双向成交。中国开发商表现较弱，LNGFORs/VNKRLEs回落0.2-0.5个百分点，DALWANs下跌约2个百分点。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko @ cmbi. com. hk 投资计划不超过人民币 50.3 亿元。 HRINTHs 仍然是我们的HRINTH:中国 AMC 世界中的顶级选择。 HRINTHs 今天早上移动 - 0.1 pt 至 + 0.1 pt 。请参阅下面的评论。 Cyrena Ng, CPA(852) 3900 0801 cyrenang @ cmbi. com. hk - 2025 年财政政策框架。见下文中国经济来自 CMBI 经济研究的评论。 杰里 · 王王世(852) 3761 8919 jerrywang @ cmbi. com. hk ♪ 交易台评论交易所市场观点点 上周五，10年期美国国债收益率收窄4个基点至4.30%。在中国高收益债券中，BABA/TENCNT/HAOHUA 30-31年期债券宽幅为3-5个基点。在BBB级TMT债券中，ZHOSHK 28年期债券收盘收窄10个基点，中生股价上涨26%（今天上午又上涨了21%），原因是与Seres的战略协议利用了华为的技术解决方案。MEITUA 28-30年期债券收盘持平至收窄2个基点。在金融类债券中，CCAMCLs/ORIEASs收窄2-5个基点。周五收盘后，HRINTH宣布了一项投资计划，计划投入最高人民币50.3亿元以进一步收购中信有限公司、中国银行、CEB银行等公司的股份。FRESHKs/BNKEAs/DAHSINs收盘收窄4个基点。同时，KBANK 31年期债券收窄10个基点，BBLTB 34年期债券收窄5个基点。在欧洲高级无担保债（EU AT1s）中，在美联储会议后的周四，市场情绪有所恢复，UBS/HSBC/STANLN/LLOYDS/ACAFP/INTNED/SEB Perps上涨0.2-0.6点。在保险混合债券中，FUKOKU Perp/MYLIFE ‘54/NIPLIF ‘54因RMs的买入而上涨0.4-0.5点。在韩国，HYNMTRs/LGENSOs/KOROILs收窄2-5个基点。同时，KRKPSC 27-29年期债券收窄3-4个基点。在香港，CKPH/HYSAN/NANFUN Perps上涨0.5-0.8点。中国房地产表现疲弱。ROADKG 28-30年期债券/Perps下跌3.1-4.5点，ROADKG 7.75 Perp宣布将11月18日的分红推迟至下一个支付日期。VNKRLE 25-29年期债券和DALWAN 25-26年期债券分别下跌1.3-2.1点。FTLNHD/FTULAN 25-26年期债券分别下跌0.5-1.4点。在其他房地产方面，GEELY宣布将于2024年12月9日赎回其GEELY 4 Perp（首次赎回日期），该可转债上涨0.2点。在澳门博彩业，MPELs/STCITYs上涨0.3-0.9点。在印度，ADANEMs/ADSEZs/ADGREGs上涨0.5-1.0点。 在中国的地方政府债券（LGFVs）领域，中国财政部宣布将地方政府专项债券额度从2024年底的人民币35.5万亿元（约合5万亿美元）增加至人民币41.5万亿元（约合6.1万亿美元），即新增人民币6万亿元（约合8381亿美元）。从2024年至2026年，地方政府每年可发行人民币2万亿元的专项债券以置换隐性债务。以下是经济研究部门的相关评论。在主要市场中，NXDTIN定价了一只面值2亿美元、期限为3年的债券，票面利率为6.2%，按面值发行。人民币和离岸人民币（CNH）地方政府债券（LGFVs）市场均出现了更好的买盘兴趣。CHDUIN ‘26/BCDHGR’26/ CMBI 固定收益fis @ cmbi. com. hk CPDEV ‘25 上升了0.1个百分点。KMRLGP ‘24 和 LIANYU ‘25 下降了0.1个百分点。国有企业可转债受到更好的买入支持。SPICPT/SPICPD 可转债上升了0.1至0.2个百分点。CHSCOI 3.4 和 HUANEN 3.08 的可转债保持不变至上升0.1个百分点。 马可新闻回顾 宏– 标普指数上涨0.38%，道琼斯指数上涨0.59%，纳斯达克指数上涨0.09%。上周五，中国10月CPI/PPI同比分别为+0.3%/-2.9%，高于预期的+0.3%/-2.5%。美国国债收益率在周五回落，2年、5年、10年和30年期国债收益率分别达到4.26%、4.20%、4.30%和4.47%。 ♪ Desk 分析师评论分分析员市见点 HRINTH ： 投资计划高达 50.3 亿元人民币。 HRINTHs 仍然是我们在中国 AMC 领域的首选 中国中信金融资产管理股份有限公司（华融）计划进行总额为503亿元人民币的财务投资。见表1。我们注意到这些投资是为了回收上半年（2024年上半年）宣布的核心资产处置所释放的资本。回顾华融在2024年6月宣布将融资租赁业务转让给中信集团，金额为120亿元，以及转让某些资产的所有权。股权投资。请参阅我们的日报 24 年 8 月 14 日为了更详细的讨论。新的投资将为华融提供更加稳定和持续的收益和现金流。假设这些投资的收购在2024年1月1日完成，根据信托的投资目标，华融在中信有限公司、中国银行和CEB银行的持股在2024年上半年将产生总计人民币26亿元的投资收入和人民币2.71亿元的股息收入。这与华融在2024年上半年持续经营产生的净利润人民币48亿元相比。 华融在运营绩效方面展现了显著的改善。在2024年上半年（1H24），华融从持续经营业务中实现了48亿元人民币的税前利润（PBT），而去年同期为49亿元人民币的亏损前利润（LBT），这得益于不良债务和其他金融资产的公允价值收益。这一逆转还归因于其联营企业和合资企业的较高贡献。自2023年下半年以来，华融增加了若干数量较大的股权投资，例如持有中信有限公司5.01%的股权。 去年，华融积极回购其离岸债券。这些回购有助于提升其离岸债券和永续债的价格，以及非经常性收益。我们注意到，自去年底以来，华融的注意力已从回购债券和永续债转向收购更高质量的股权。 如我们之前所述，自2023年下半年以来，在价格上涨后，HRINTHs的信念水平较低。尽管如此，考虑到它们更好的风险收益比，HRINTHs仍然是我们在中国的资产管理公司（AMC）领域内的首选。在HRINTH曲线中，我们更倾向于选择HRINTH 4.25 Perp、HRINTH 3.875 11/13/29、HRINTH 3.375 02/24/30和HRINTH 3.625 09/30/30。HRINTHs的交易价格比其AMC同行高出约20个基点。详见表2。 表 1 ： 华融拟投资 中国政策 — — 2025 年的财政政策框架 中国全国人民代表大会常务委员会已批准一项总额度为6万亿元人民币的LG债务置换计划，时间为2024年至2026年。预计地方融资平台（LGFVs）、政府承包商和国有银行将从中受益。该计划反映了政策制定者在房地产泡沫破裂后，侧重于缓解地方政府财政压力，而对消费者的支持仍然有限。这可能导致中国广义财政赤字比率在2025年适度上升。关键财政政策措施包括帮助地方政府减少住房与土地库存、重新资本化国有银行、增加对地方政府的财政转移支付以及提高对制造业设备、汽车和家用电器升级的财政补贴。然而，这些措施可能不足以刺激消费或促进经济增长，尤其是在特朗普冲击带来的挑战面前。中国必须逐步将政策重点转向通过增加流动性与信贷宽松、更有力的家庭转移支付以及旨在激发私营部门活力的市场化改革来提振消费并对抗通缩。 LG 隐性债务决议。中央政府仅认可地方政府表外借款中的一 quarter到三分之一作为合格的地方政府隐性债务，并允许地方政府发行特殊债券来替换这些已认可的隐性债务。根据财政部的数据，截至2023年底，地方政府隐性债务约为14.3万亿元，远低于市场估计的4至6万亿元。全国人大常委会批准了从2024年到2026年期间6万亿元的地方政府债务置换额度。这使得地方政府在未来可以发行额外的特殊债券来替换其合格的隐性债务。此外，中央政府允许地方政府从2024年至2028年每年使用800亿元的特殊债券资金来解决其隐性债务问题。中央政府继续优先防止地方政府在表外借款方面产生道德风险，未作出任何关于表外借款的救助承诺。对于大多数这些借款，地方政府需要与金融机构进行谈判以实现展期。地方政府债务置换计划的主要受益者包括地方融资平台（LGFVs）、政府承包商和国有银行。如果没有债务置换政策，地方政府可能需要推迟向公务员或承包商支付款项，以应对隐性债务问题，特别是在土地收入下滑的情况下。债务置换政策有望减轻因偿还隐性债务而产生的紧缩效应。 2025 年广义财政赤字率提高。财政部表示，预计未来一年的一般赤字和地方政府特别债券额度将增加，但具体细节尚未披露。预计将于11月举行的官方专家会议将就2025年的GDP增长目标、一般财政赤字和地方政府特别债券额度进行重要讨论。此次讨论将在中央经济工作会议之前进行，该会议通常在12月的第二或第三周由高层领导召开，以商讨发展目标和来年的政策框架。最终确定的目标将在2025年3月初的国务院工作报告中向全国人民代表大会公布。一些专家建议，鉴于过去两个季度GDP增长率一直低于5%，考虑到这一点，可能有必要将2024年的GDP增长目标从约5%下调至2025年的4.5%至5%之间。近期政策的放松不太可能促进可持续的经济增长，潜在的外部冲击如特朗普2.0时代的贸易战争重燃可能会施加额外的下行压力。相反，其他专家认为中国应将2025年的GDP增长目标维持在约5%，这与2035年的长期愿景相符，尤其是自2020年至2023年疫情期间，实际GDP增长率低于预期。保持增长目标稳定可以增强市场信心，表明中国政府致力于经济稳定。2024年第四季度的GDP增长率可能为2025年的目标提供线索，取决于它是否超过或低于5%。我们预计中国2024年的GDP增长率为4.9%，2025年为4.6%。我们预计，2025年的一般财政赤字、地方政府特别债券额度和超长期特别国债额度将从2024年的人民币4.06万亿元（占GDP的3.1%）、人民币3.9万亿元（占GDP的3%）和人民币1万亿元（占GDP的0.8%）增加到人民币4.3万亿元（占GDP的3.1%）、人民币4万亿元（占GDP的2.9%）和人民币2万亿元（占GDP的1.4%）。地方政府债务置换额度设定为2024年至2026年每年人民币2万亿元，而2024年为人民币1.5万亿元。 未来的财政政策。最初，中央政府旨在激励地方政府利用特殊债券资金从房地产开发商手中收购未售住房项目和未开发土地。财政部及其他相关部门目前正在制定这一政策的具体细节。然而，未来是否将设定明确的目标仍存不确定性。地方政府财政状况紧张，这使得各方难以就收购价格达成一致协议，包括地方政府、房地产开发商及其债权人。相比之下，地方政府更容易从其融资平台或关联的国有企业获得住房项目或土地。此外，中央政府计划分配特殊债券资金以增强六大国有银行的资本，预计总注入资金约为人民币6万亿元。另外，中央政府有可能增加对制造业设备升级、汽车和家用电器的财政补贴。财政部在今年预算中已预留了人民币3000亿元用于这些举措，并有可能在未来一年增加预算以涵盖更广泛的设备和家用电器。最后，中央政府预计将增加对地方财政的转移支付，以促进技术发展并改善社会福利。 其他政策对于振兴消费者需求和抵御通货紧缩至关重要。最近召开的全国人大常委会会议可能让国际投资者感到失望，因为当前政策主要旨在缓解房地产市场下滑带来的地方财政压力，而对刺激家庭消费的关注较少。在未来一段时间内，鉴于房地产市场继续阻碍经济增长且