美债市场策略周报总结
美债市场表现回顾
- 特朗普成功胜选，“Trump Trade”持续，美债呈“V”型走势，10Y美债累计回落7.9个bps，期间一度上行至4.48%，利率曲线维持“熊平”。
- 策略选择的TMV（3倍做空20Y+美债ETF）、TYO（3倍做空7-10Y美债ETF）周内分别回落1.39%、5.5%。
美债市场基本面、货币政策和资金面
- 基本面与货币政策：本周经济数据对市场影响有限，特朗普当选后共和党横扫参众两院；11月FOMC会议如期降息25个bps，美联储对就业市场评估从放缓变为宽松，政策立场由宽松变为“视情况而定”（wait and see）。
- 流动性和供需：准备金回升至3.26万美元，ON RRP周内中枢下滑至1500亿美元；SOFR利率周内中枢4.82%；期货市场方面，对冲基金+一级交易商对2年/10年期美债空头头寸持续回升。
美债市场展望及策略
- 展望：美债走势除受货币政策节奏变化的影响外，还会继续受“特朗普”交易影响；2016年“特朗普”交易显示长端美债走势出现明显“双顶”，当前处于“筑顶”的第一阶段，四季度10Y美债运行区间在【4%-4.4%】，年内高点可能触及4.5%甚至以上；明年若政策博弈持续，10Y美债可能进一步升至【4.7%-4.8%】。
- 策略：做空10年期及以上美债，同时对2年期进行波段交易，对应标的选择包括：TMV（3倍做空20Y+美债ETF），TYO（做空7-10Y美债ETF）。
美债供需情况
- 供给端：本周美债净发行规模为4440亿美元，财政部T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过70%。
- 需求端：美国经济韧性超预期，美债空头头寸回升；对冲基金2年期美债空头头寸持续抬升，10年期美债空头头寸达到210.4万份；美债套息交易仍有利可图，海外机构对美债配置需求回暖。
美债市场流动性跟踪
- “价”指标：美债是货币市场融资的主要抵押品之一，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，SOFR利率在4.82%上下波动。
- “量”指标：本周准备金规模基本不变，ON RRP中枢回落至1500亿美元；美债市场流动性压力指数周五收于3.2，低于10月中枢，主因近期财政部再融资压力较低；美债市场隐含波动率指数（MOVEIndex）周五收于99.9，较上周明显回落。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 货币政策：美联储11月如期降息25个bps，对就业市场和通胀表述均发生改变，政策立场由宽松变为“视情况而定”。
- 经济基本面：鲍威尔在记者会中语调明显偏中性，后续政策节奏或将出现剧烈波动；10月ISM非制造业PMI录得56%，较前值回升1.1个百分点，连续4个月处于反弹区间；10月非农新增就业大幅回落至1.2万人，但主要受季节性因素影响。
- 后续美债上行动能：以2016年美债市场为参考，长端美债走势呈“双顶”的走势，除“特朗普”交易外，此前对美债收益率持续压制的大因素也在逆转。
- T-Bill大量净发行趋势或将扭转：疫情期间，财政部通过大量发行T-Bill，导致超长债和短期美债的融资成本上升幅度极低，长端美债需求或承压。
- 对冲基金高杠杆套利交易持续：对冲基金的交易具有高杠杆的特征，或将放大美债“抛售潮”的影响。
美债市场周度总结与展望
- 基本面展望：美国经济或将再次转向“过热”状态，3季度GDP年化值环比2.8%，私人消费环比3.7%，对GDP贡献达到2.4%，为2022年Q4以来新高。
- 货币政策展望：经济韧性支撑和再通胀风险可能会导致降息预期出现回调，市场将处于预期反复摇摆的高波动时期。
- 美债市场展望：Q4美债收益率或将全面上行，做空10Y及以上美债，同时波段交易2年期或是最佳策略，对应标的包括：TLT的11/12月份看跌期权、TMV（3倍做空20Y+美债ETF）、TBX（做空7-10Y美债ETF）。
