晨会纪要

重点推荐 ➢1.大力度化债除风险强活力促发展——2024年11月人大常委会办公厅新闻发布会解读➢2.价格水平仍处低位，但结构上已有亮点——国内观察：2024年10月通胀数据➢3.三大事件靴子落地，关注基本面的兑现——宏观双周报（20241028-20241108） 财经要闻 ➢1.国常会审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》。➢2.央行发布2024年三季度货币政策执行报告。 正文目录 1.1.大力度化债除风险强活力促发展——2024年11月人大常委会办公厅新闻发布会解读.........................................................................................................31.2.价格水平仍处低位，但结构上已有亮点——国内观察：2024年10月通胀数据........................................................................................................................41.3.三大事件靴子落地，关注基本面的兑现——宏观双周报（20241028-20241108）...........................................................................................................................52.财经新闻.....................................................................................73. A股市场评述...............................................................................84.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.大力度化债除风险强活力促发展——2024年11月人大常委会办公厅新闻发布会解读 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，liusj@longone.com.cn 事件：11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕，会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。 核心观点：从力度上来看，合计消化地方政府隐性负债10万亿元，且节奏先快后缓，并再次强调中央政府有较大的加杠杆空间，释放了加快稳定市场预期，推动内需回升的积极信号。化债作为财政接下来最主要的任务之一，或基本消除债务风险，有效解决地方政府财力约束这一拖累经济增长的核心约束之一，预计央行将配合增加流动性投放，货币财政将形成合力，体现增强宏观政策取向的一致性。对于权益市场来说，推动基本面的回升，有利于企业盈利增速的修复。对于债市来说，总体影响可能相对偏中性。 二项专项债措施合计消化隐性负债10万亿元。一是增加6万亿元地方政府债务限额一次报批，分三年实施，报批后2024年末地方政府专项债务限额由29.52万亿元升至35.52万亿元。二是从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，此举从今年新增专项债的发行来看，已有落实。三是明确2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。三项政策合计将使2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，隐性债务风险或将基本消除。从规模上来看，接近于2015-2018年首轮化债力度，明显高于2019年、2020-2022年、2023年下半年的三轮力度。 化债呈现先快后缓的节奏。2024-2028年，化债的规模安排前三年8.4万亿元；后两年分别8000亿元/年，合计1.6万亿元。先快后缓的节奏反映出了短期为应对经济下行压力，逆周期力度相对更大。同时考虑到化债后，地方政府债利率明显低于隐性债务利率，据财政部估算，五年可累计节约6000元利息支出。 释放地方财力约束空间。今年以来，受内需较弱以及地产景气度下行压力等影响，地方财政收支出现了较大压力。截至9月地方本级政府性基金收入累计同比-22.5%，支出累计同比-9.7%。财力约束减轻后，地方政府或有更大动力多举措推进惠民生、促消费、稳投资等举措。 中央加杠杆仍有空间。除了化解地方政府债以外，财政部部长蓝佛安继10月国新办发布会后，再次提及中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。截至2024Q3，我国中央政府杠杆率为25.8%，明显偏低。即使纳入地方政府债务，据IMF2024Q1的数据，我国政府部门杠杆率为84.8%，仍明显低于美国（114.1%）、日本（219.1%）和欧元区（88.7%）。从赤字率来看，我们认为2025年有望突破常规年份3%赤字率的约束，具备明显的上调空间。 不新增隐性债务作为“铁的纪律”。在化解地方政府债务风险的同时，对于新增隐性债务仍然严控，反映出积极政策下，仍需保持纪律性，有利于维持财政的长期健康，避免在化债的过程中产生新的风险点。 房地产政策或加快落实。蓝佛安提到，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出；专项债支持收储的细则也在研究制定。前者有望推动降低新房二手房的交易成本，后者有望增加房地产去库的力度，总体均有利于房地产市场的企稳回升。 风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；特朗普政策的不确定性。 1.2.价格水平仍处低位，但结构上已有亮点——国内观察：2024年10月通胀数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，liusj@longone.com.cn 事件：11月9日，统计局发布2024年10月通胀数据。10月，CPI当月同比0.3%，前值0.4%；环比-0.3%，前值0.0%。PPI当月同比-2.9%，前值-2.8%；环比-0.1%，前值-0.6%。 核心观点：10月价格水平依然处于低位，总体反映内需仍然不足。不过拆分结构来看，CPI受食品回落的拖累影响较大，而这一因素相对偏短期，核心CPI有企稳的迹象；PPI受生活资料拖累较大，或受双十一周期拉长以及降价促销的影响，下游需求企稳通常也会慢于中上游，而生产资料本月结束了连续四个月的下跌趋势。央行三季度货币政策执行报告中提到，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。财政化债规模已确定，后续稳增长的措施有望加速落实，价格回升的确定性依然较强，关注点可能主要在于斜率。 CPI表现弱于季节性。从环比来看，10月CPI环比-0.3%，处于历年同期下限水平。分项上食品以及非食品表现也均弱于季节性。 天气影响消退，食品价格拖累。此前受天气等短期因素影响，鲜菜供应偏紧，三季度环比涨幅持续强于季节性，这一点随着天气转好，由拉动转为了拖累。鲜果也同样反映出这样的特征。此外，猪价的表现（环比-3.7%）也明显弱于近5年同期水平。考虑到此前食品超季节性的上涨对CPI的贡献较多，供应方面多为短期因素影响，故10月食品价格的走弱也并不意外。 双十一周期拉长或对消费品价格形成影响。价格走弱除了反映内需仍然相对不足以外，今年双十一提前至10月中旬开启，整个周期的拉长对10月消费品价格的影响相较于以往可能更大。 不过，酒价今年1月以来首次强于季节性。酒类价格10月环比0.6%，今年1月以来首次单月表现强于近5年同期均值。同比降幅也收窄至-1.4%，是相对积极的一个信号，也可能是预期先转好的表现。后续关注其持续性。 核心价格低位稳定。核心CPI环比持平，同比升至0.2%，从侧面反映出拖累主要来自于食品和能源。服务环比0.1%，基本持平于季节性，同比回升至0.4%。国庆出游需求增加，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%，其中旅游为剔除2020年疫情因素的异常值意外，2013年以来同期最高水平。考虑到9月旅游价格环比表现较弱，价减量增的现象比较明显，而10月明显回升，或是9月24日国新办新闻发布会后，预期转好的直接体现。 PPI表现低于预期。10月PPI同比降幅未能收窄，低于预期。翘尾因素的影响和前值一样同为-0.5%，降幅扩大0.1%主要由新涨价因素拖累。PPI仍处于低位，也是内需不足的表现。 生活资料拖累PPI。PPI的结构变化，恰恰可能反映了政策提振预期，到实际需求改善的时滞。中上游价格对政策相对更加敏感，生产资料10月环比0.1%，结束了连续4个月的下跌。下游价格的反映通常滞后，叠加因为与CPI消费品具有一定相关性，降价促销同样对生活资料有影响。 风险提示：国内政策落地不及预期；房地产继续下行风险；特朗普政策的不确定性。 1.3.三大事件靴子落地，关注基本面的兑现——宏观双周报（20241028-20241108） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，liusj@longone.com.cn 核心观点：近两周内，国内10月部分经济数据先后公布，PMI反映预期回升，但通胀水平以及进口增速均维持低位，反映出政策的累积效应仍待兑现。美国大选、美联储议息会议、国内化债规模，这三大重要事件也接连落地，市场不确定性逐渐消除，定价或重归基本面。特朗普上任后，关税政策或使外需存在不确定性，凸显内需政策加码的重要性。而其上任前，美联储降息路径仍然较为明确，国内货币宽松依然在窗口期。展望来看，10万亿元的化债规模或基本消除债务风险，预计央行将配合增加流动性投放，同时价格水平回升的重要性也得到强化，货币财政将形成合力，近期需关注首批化债规模的安排和经济数据改善情况。 大力度化债除风险。人大常委会会议闭幕，新闻发布会上公布了化解地方政府债风险的具体政策及内容。二项专项债措施合计消化隐性负债10万亿元。从化债的节奏上来看，呈现为先快后缓，反映出了短期为应对经济下行压力，逆周期力度相对更大。不过在化债的过程中，也强调不新增隐性债务作为“铁的纪律”，反映出积极政策下，仍需保持纪律性，有利于维持财政的长期健康。从影响上来看，有利于释放地方财力约束空间，地方政府或有更大动力多举措推进惠民生、促消费、稳投资等举措。除此之外，中央加杠杆仍有空间，我们认为2025年有望突破常规年份3%赤字率的约束，具备明显的上调空间。 房地产政策或加快落实。发布会上，财政部部长蓝佛安提到的税收政策，有望推动降低新房二手房的交易成本，专项债支持收储有望增加房地产去库的力度。此前11月1日，住建部公布了10月新房网签成交量自去年6月以来首次转正，同比0.9%。 通胀有结构性亮点，但价格水平整体仍处低位。10月，CPI当月同比0.3%，前值0.4%，PPI当月同比-2.9%，前值-2.8%，总体反映内需仍然不足。不过拆分结构来看，CPI受短期食品回落的拖累影响较大，核心CPI有企稳的迹象；PPI受生活资料拖累较大，或受双十一周期拉长以及降价促销的影响，下游需求企稳通常也会慢于中上游，生产资料环比上涨。央行2024年三季度货币政策报告对于价格回升的重要性有所加强，报告提到，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。财政化债规模已确定，后续稳增长的措施有望加速落实，价格回升的确定性依然较强，关注点可能主要在于斜率。 美国大选落幕，特朗普当选或加大外需不确定性。除了特朗普胜选外，共和党有较大可