原油燃料油：油价波动加剧

————油价波动加剧 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年11月10日 目录 1、逻辑整理和策略推荐2、原油市场动态追踪3、低硫燃料油市场动态追踪4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点：•OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，支撑短期油价。需求端，中国炼厂开工 率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国开工率略有回升，欧洲和新加坡炼化利润也有小幅修复，但整体处于低位盘整格局，整体需求依然偏弱。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前基本面环比弱于9月份，预期上驱动有限，油价仍处于震荡区间，美国大选落地，油价波动加剧。驱动端： •宏观：FOMC声明：降息25BP至4.50%-4.75%，为连续第二次降息。关注数据，逐次作决策；将根据经济情况加 快或放慢降息步伐，目标亦可能发生变化。加息不在计划之中，不会提前一年就排除所有可能。不希望提供过多的前瞻性指引。接近中性利率时或需放缓降息步伐。大选在短期内不会对政策产生影响。在通胀和就业方面，放弃“更有信心”的说法，调整为“取得了进展”。“就业增长放缓”调整为“劳动力市场状况普遍有所缓和”。•供给端：10月份OPEC+整体产量+41.7万桶/天至3858万桶/天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本 稳定符合减产计划标准，在非减产执行国中，伊朗和委内瑞拉产量稳定，利比亚产量+73万桶/天基本上恢复到内乱之前的水平，伊拉克产量环比上个月持平，仍未达到减产目标，哈萨克斯坦-36万桶/天，按计划执行了减产，俄罗斯产量-5万桶/天，高于减产计划2万桶/天，基本满足目标产量。在其它国家中，巴西产量+9万桶/天，加拿大+28万桶/天，挪威+12万桶/天，其它国家产量变化不大，整体来看10月份全球原油产量环比9月份+88万桶/天•原油进口：10月份中国进口环比-16万桶/天至983万桶/天，印度原油进口-29万桶/天，日韩-41万桶/天，东南亚地 区进口+46万桶/天；10月份美国进口量环比-17万桶/天；10月份欧洲进口+25万桶/天•炼化利润：中国成品油利润有所恢复，地炼和主营开工率有所回升，但主整体进料需求依然疲软；本周新加坡市 场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润小幅回升；而美国炼化简单装置，HSK、FCC、焦化利润利润回落；欧洲加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润，简单装置炼化利润回落 原油市场逻辑总结 •成品油裂解：短期来看，国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，贸易商贸易投机需求冷淡，市场以刚需为主，当前国内汽油库存低位，但仍未有补库动机，裂解处于低位，但仍未见到有效驱动；国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应低迷，终端有补库动机，需求有小幅改善，利润有小幅修复，国内柴油宜多不宜空；国际汽油，由于汽油裂解持续低迷，10月份中东、欧洲汽油出口延续缩量，导致汽油供应整体收缩，但消费区未见明显缩量，汽油裂解低位反复拉扯，建议逢低做多新加坡汽油裂解；国际柴油，柴油现货端供应有所缩减，需求端有小幅提振，估值偏低，国际柴油裂解小幅修复•库存端：EIA报告：11月01日当周美国国内原油产量维持在1350.0万桶/日不变。商业原油库存+214.9万桶，战略原 油库存+139.2万桶，炼油厂开工率+1.4%至90.5%，汽油库存+41.2万桶，取暖油库存+33.5万桶估值端 •EFS价格判断：1月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将-0.5美元，西北欧库存回升，亚洲库存下降，轻质原油供应增 加，EFS回落 •SC原油价格判断：主营和地炼炼厂开工率持续低迷，进料需求依旧疲软，12月OSP价格下滑，以及库存下降对SC均有一定提振，但驱动有限 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油•核心观点：10月份整体供应有所收紧，主要源于巴西和西北欧市场的供应缩减，尼日利亚出口有小幅回升，近期 新加坡低硫进口回升结构性失衡缓和，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下滑，LU内外偏高。整体来看，低硫基本面仍处于强势，但溢价也处于高位，建议观望•驱动端：供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚- 10万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-1.5万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-45万吨。整体来看，10月份低硫供应偏紧。需求端：低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+53万吨；库存端，新加坡库存+266.9万桶；舟山+8万吨；•估值端：LU01升水新加坡12纸货+35美元/吨，新加坡低硫近月裂解12.23美元/桶。 高硫燃料油•核心观点：10月份全球高硫出口供应有明显改善，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、 美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面有所走弱，但盘面裂解高位回落后企稳回升，建议暂时观望•驱动端：供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端 明显改善；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋+8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位 •估值端：FU01升水新加坡01纸货13美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-6.5美元/桶 南华观点 •月差：观望 •单边：宽幅震荡 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 原油供给：OPEC非减产执行国产量 原油供给：OPEC+成员国原油产量 原油供给：美国原油产量及产业变动 原油库存：美国原油库存 来源:同花顺,南华研究 原油库存：其它地区库存及SC仓单 来源:彭博,南华研究 原油库存：全球原油浮仓库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 美国市场炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 西北欧炼厂炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 新加坡炼厂炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：美国成品油库存 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究,同花顺 原油需求：美国成品油裂解利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：欧洲成品油库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：欧洲成品油裂解 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：新加坡成品油库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：新加坡成品油裂解 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油：中国成品油库存 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 原油：中国成品油裂解及内外价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 低硫燃料油：月差及跨区价差 来源:彭博,同花顺,南华研究 低硫燃料油：裂解价差及高低硫价差 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 低硫燃料油：国内低硫供应及消费量 低硫燃料油：主要加注口库存变动 来源:彭博,南华研究 来源:南华研究 来源:路透,南华研究 低硫燃料油：舟山燃料油库存及期货仓单变动 低硫燃料油：运价指数 高硫燃料油：月差及跨区价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 高硫燃料油：裂解价差 高硫燃料油：仓单变动