原油燃料油：地缘政治风险不断，油价波动加剧
——地缘政治风险不断，油价波动加剧 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.原油市场追踪3.燃料油市场追踪 逻辑整理及策略推荐 原油市场 ◼核心观点：当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，宏观转向支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，汽柴油裂解盘整，需求端是否回暖仍待进一步观察；供给端OPEC+产量整体稳定，12月OPEC+出口环比11月份小幅增加，主要源于俄罗斯出口增加；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始，但本周美国和亚洲去库明显，欧洲库存小幅累库；地缘政治频繁支撑油价。短期油价长期看涨，短期波动加剧，可择机布局多单 ◼驱动端： ➢宏观：美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。➢供给端：12月份全球原油产量基本和11月份持平，沙特原油产量897万桶/天，俄罗斯949万桶/天，伊拉克446万桶/天，阿 联酋290万桶/天，OPEC+减产执行国产量维持在3582万桶/天。利比亚、委内瑞拉、伊朗因不参加减产，产量环比11月持平。在其余国家中，巴西、加拿大、圭亚那、分别增产1万桶、2万桶、4万桶/天，推动全球11月份产量增长10万桶/天。1月份OPEC+减产临近，预计将有50万桶/天的缩量，具体执行情况有待进一步观察。在出口方面，进入12月份，沙特原油出口环比-61.5万桶/天，俄罗斯环比+65.7万桶/天，整个OPEC+环比11月份增加71.5万桶/天，主要源于俄罗斯的增加。从油种选择上，轻质原油+156万桶/天，中质原油-92.5万桶/天，重质原油-3.2万桶/天，轻重原油供给失衡的格局延续。➢需求端：12月份中国进口+57万桶/天。印度原油进口-10万桶/天，日韩和东南亚地区，进口-14万桶/天和+22万桶/天。12 月份美国进口量环比+0.4万桶/天，美国炼厂开工率回升。12月份欧洲进口+101万桶/天。 逻辑整理及策略推荐 ➢库存端：EIA报告：12月29日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，美国战略石油储备（SPR）库存增加105.5万桶至3.544亿桶，商业原油库存减少550.3万桶至4.31亿桶，精炼油库存增加1009万桶，汽油库存+0.9万桶 ◼估值端： ➢SC原油价格判断：近期中质原油紧张的问题延续，北海原油供应略有回升，EFS价差回落，中国原油库存下降，交割品供应增加，国内需求偏弱，炼厂低开工率延续，以及沙特下调OSP价格，对SC有一定压制，但近月SC估值偏低，不建议空配，但多配SC要看到炼厂开工率出现大幅回升，暂时维持SC中性判断 ➢成品油市场：国内汽油，虽然出口计划环比增加，空单补货以及春节前补货预期提振短期需求，但国内炼厂开工率开始小幅恢复，产量上升，短期因补货情绪好转，库存整体下降。当前汽油基本面并未出现实质性的好转，刚需客户可按需采购，投机客户仍需等待。国内柴油，出口对柴油的需求提振有限炼厂开工率上升，供给增加，短期补货需求提振，库存下降，柴油裂解短期止跌，但长期下跌的压力仍在。国际汽油，短期来看，全球炼厂开工率回升，供应增加，裂解承压回落，需求端是否改善仍需进一步观察，当前并非汽油需求旺季，裂解易空不宜多；国际柴油，出口对柴油的需求提振有限炼厂开工率上升，供给增加，短期补货需求提振，库存下降，柴油裂解短期止跌，但长期下跌的压力仍在。 逻辑整理及策略推荐 燃料油市场 ◼核心观点：低硫：前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回落压制低硫上方空间；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，但这种紧张在不断缓解，低硫裂解未来整体看空。高硫：高硫现货供应增加；美国、印度和国内需求小幅增长；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡上涨至平水状态，估值依然偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫 ◼驱动端： ➢供给端：低硫：12月份马来西亚-3万桶/天，俄罗斯-2.8万桶/天，印尼+8.8万桶/天，巴西+1.1万桶/天，中东-1.1万桶/天，12月份供应有所缓和。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定提振；高硫：进入12月份伊朗高硫出口-5.8万桶/天，伊拉克-2.6万桶/天，中东整体减少-6.4万桶/天出口，俄罗斯出口+11.7万桶/天，拉美+2.8万桶/天，出口整体增加。 ➢需求端：低硫需求：船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。高硫需求：在船加注市场，加注利润回升，需求小幅提振；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+0.7万桶/天，中国+4.3万桶/天，印度+4.9万桶/天，对高硫的来料加工需求小幅增加。➢库存端：低硫燃料油：新加坡累库，ARA地区累库；新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 ➢估值端： ➢内外价差：截止收盘国内FU03价格报3070元/吨，升水新加坡03纸货-0.9美金；LU03报价4129元/吨升水新加坡2纸货11.8美金。 ➢裂解价差：本周近月低硫裂解至10.65美元/桶，高硫裂解至-10.06美元/桶 逻辑整理及策略推荐 月差：观望裂解或者高低硫：做空FU裂解 单边：LU、FU、SC逢低做多 原油市场盘面变动 原油市场盘面变动（月差走势） 原油市场盘面变动（原油持仓及成交量变化） 数据来源：彭博南华研究 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（OSP价格） 沙特OSP报价 巴士拉中出口至亚洲OSP走势 伊拉克OSP报价 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（库存端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 燃料油盘面变动 一周燃料油市场变动 燃料油市场盘面变动（月差走势） 燃料油盘面变动（裂解价差） 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 燃料油基本面 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093
