原油燃料油：地缘风险加剧，油价维持强势

——地缘风险加剧，油价维持强势 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.原油市场追踪3.燃料油市场追踪 逻辑整理及策略推荐 原油市场 ◼核心观点：欧美对降息整体保留谨慎态度，美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，市场走势以对下半年降息的预期主导情绪为主。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗制裁，供应端在生变量；需求端，柴油供应充裕需求萎靡，供应充足，汽油因临近消费旺季，供应紧张，但因前期裂解打的过高，近期需求尚未证实，裂解出现大幅回落；库存端，美国本周超预期累库，中国、欧洲、东南亚、印度日韩库存下降。中东地区地缘风险仍在，伊朗和以色列矛盾加剧支撑油价。供给端紧张以及地缘风险溢价支撑油价，上方压力依然为需求端，裂解利润在原油上涨过程中不断压缩，后期重点关注需求端对油价的反噬。 ◼驱动端： ➢宏观：美联储会议纪要显示，几乎所有与会者都认为今年降息是合适的；对进一步缩表采取“谨慎”态度是恰当的；官员们寻求“迅速”放慢缩表速度；美联储倾向于将月度资产减持规模降低大约一半；与会者指出，通胀放缓的过程仍在沿着普遍预期有些不平坦的道路继续进行；与会者普遍指出，近期数据并未“增强”通胀持续降至2%的信心；美联储倾向于调整国债减持限额而不是MBS来放慢缩表。美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，市场对美联储年内降息次数预期已降至两次。美国总统拜登表示，通胀从峰值下降超过60%，但仍需多努力。➢供给端：3月3日，OPEC+减产会议达成同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220 万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。3月份，OPEC+减产成员国产量维持稳定，减产计划有效推进，利比亚和委内瑞拉有小幅的增长，共计3万桶/天，其它国家中巴西约有3万桶/天的增量,美国约有7万桶/天增量，3月份全球整体增长12万桶/天，供给端变化不大。从当下的格局来看，利比亚、委内瑞拉产量增长主要来源于对剩余产能的消耗，美国钻机数量不足，产量增长难以持续，圭亚那产量增长尚不具备规模，增量部分尚难以对冲OPEC+的减产。当下OPEC+依然控制着全球原油的剩余产能，在原油需求缓慢增长，长期需求尚未见顶的格局下，供给端偏紧仍将延续。 逻辑整理及策略推荐 ➢需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽柴油裂解回落，需求并未提振，炼化利润在原油上涨过程中被压缩。 ➢库存端：EIA：4月5日当周，EIA原油产量维持1310万桶/天不变，EIA商业原油库存+584.1万桶，EIA战略原油库存+59.5万桶，EIA炼油厂开工率-0.3%至88.3%,EIA汽油库存+71.5万桶，EIA取暖油库存+47.8万桶 ◼估值端： ➢SC原油价格判断：EFS价格回升，中国原油库存下降，SC市场情绪偏空，但在估值方面，SC溢价回落，短期SC上涨动力弱于布伦特，但月差有走强的基础。 ➢成品油市场：近期主营开工率有所回落，前期市场预期的检修有可能证实，地炼的开工率还是低迷，汽柴油整体供应小幅缩减，3月底柴油出口增加，缓解了部分柴油供过于求的矛盾，库存高位回落，柴油裂解有一定支撑，但市场情绪并未起来，因估值低位，可以尝试着做多柴油裂解，后期再根据行情进行仓位调整。汽油端，目前还是处于偏紧的状态，库存低位，需求旺季临近，基本面偏好，但终端对高油价还是有一定的排斥情绪，基本面紧张程度还不足以打破终端对高价格的排斥情绪，我们依然看好汽油裂解，但可能会出现价格涨，裂解涨，但货不好出的局面。 逻辑整理及策略推荐 低硫燃料油市场 ◼核心观点：科威特出口恢复，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫短期出口增加，舟山和新加坡库存下降，内外价差小幅回升，期货端溢价现货，压制LU盘面价格，原油上涨推动绝对价格上升，但裂解依然低迷 ◼驱动端：供给端：3月份马来西亚+13万桶/天，印尼-2.4万桶/天，巴西出口-4.5万桶/天，科威特+1万桶/天，中东出口整体-7.9万桶/天。供给端整体和2月份相比相差不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但基差为负，期货溢价现货，现货端压制LU价格。库存端，新加坡库存-31.8万桶和ARA库存-11.2万吨；舟山-14万吨。 ◼估值端：新加坡5月低硫裂解10.05美元/桶，LU06和新加坡06价差为13.7美元/吨 ◼高硫燃料油市场 ◼核心观点：伊拉克出口大增，导致中东整体高硫出口增加，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，印度进口小幅回落，中国高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫基本面稳定，裂解小幅修复。 ◼驱动端：供给端，进入3月份伊朗高硫出口3万桶/天，伊拉克+15万桶/天，中东整体+13万桶/天出口，俄罗斯出口-6.5万桶/天，拉美-1万桶/天，整体供应充足。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，3月份美国高硫进口-12万桶/天，中国+4万桶/天，印度-5万桶/天，美国对高硫的来料加工需求低迷，印度进口放缓，中国有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位 请务必阅读正文之后的免责条款部分◼估值端：新加坡5月高硫380燃料油裂解为-11.45美元/桶，预计FU06价格将在3697升水新加坡6月11.2美元/吨。 逻辑整理及策略推荐 月差： 择机做多SC月差 做空LU多SC止盈离场择机做多FU空SC 单边： LU、FU、SC短线观望 原油市场盘面变动 原油市场盘面变动（月差走势） 原油市场盘面变动（原油持仓及成交量变化） 数据来源：彭博南华研究 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（OSP价格） 沙特OSP报价 巴士拉中出口至亚洲OSP走势 伊拉克OSP报价 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（库存端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 燃料油盘面变动 一周燃料油市场变动 燃料油市场盘面变动（月差走势） 燃料油盘面变动（裂解价差） 数据来源：彭博南华研究 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 燃料油基本面 燃料油市场基本面 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093