晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年11月11日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦2 事件點評：《防風險、促發展》2024-11-092 A股策略週報：《決斷在年末》2024-11-102 海外策略研究：《關稅2.0與化債下的港股行業配置選擇》2024-11-103 主動量化週報：《關注短期內風格切換》2024-11-093 主動(被動)配置專題報告：《核心指數定期調整預測及套利策略研究》2024-11-083 行業事件快評：電腦《政府化債及更積極財政有望加速信創發展》2024-11-094 行業深度研究：公用事業《四十載週期為鑒，壓電價已非必選》2024-11-084 行業事件快評：軍工《珠海航展開幕在即折射內需外貿高景氣度》2024-11-104 今日報告精粹4 公司更新報告：羅萊生活（002293）《發佈股權激勵，彰顯公司發展信心》2024-11-104 公司更新報告：溫氏股份（300498）《雙業務共振利潤豐厚，成本優勢逐步凸顯》2024-11-105 公司更新報告：騰景科技（688195）《業績持續好轉，光通信、半導體貢獻增長》2024-11-105 公司更新報告：隧道股份（600820）《前3季度淨利小幅增長，經營現金流顯著改善》2024-11-105 公司更新報告：中國化學（601117）《前3季度利潤增長穩健，實業新材料未來可期》2024-11-09.5 公司更新報告：中芯國際（688981）《三季度毛利率顯著提升，自主可控增強信心》2024-11-095 公司更新報告：貴州茅臺（600519）《堅定股東回報，中期分紅兌現》2024-11-096 公司更新報告：蘭生股份（600826）《對外投資打開想像空間，大滿貫候選賽事帶來發展機遇》2024-11-086 公司更新報告：中國石油（601857）《三季度經營業績創同期最佳》2024-11-086 公司首次覆蓋：湖北宜化（000422）《以肥為基，以礦為翼》2024-11-086 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 事件點評：《防風險、促發展》2024-11-09 黃汝南（分析師）010-83939779、劉薑楓（研究助理）021-38031032、汪浩（分析師） 0755-23976659 事件：11月8日，十四屆全國人大常委會第12次會議表決通過了全國人大常委會關於批准《國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》的決議，增加6萬億地方政府債務限額置換存量隱性債務，並從2024年開始，連續五年每年從新增 地方政府專項債券中安排8000億元專門用於化債。 從總量上來看，地方需消化的隱債總額為14.3萬億，此次10萬億的化債力度占隱債總額的接近70%，意味著地方仍有30%的債務化解責任，這樣既兜住了隱債風險，又能防範道德風險。 A股策略週報：《決斷在年末》2024-11-10 方奕（分析師）021-38031658、黃維馳（分析師）021-38032684、田開軒（分析師） 021-38038673、蘇徽（分析師）021-38676434 大勢研判：短期行情震盪輪動，股指方向決斷在年末。11月3日國君策略提出“不歇腳鬆勁”，並判斷大盤股將反彈。本周滬指上漲5.51%，創業板指反彈9.32%，股市表現總體貼合。本輪行情的關鍵在於決策層對於扭轉經濟形勢與支持資本市場的態度轉變，這是逐步重塑長期預期、股市底部抬高與走出中線N型走勢的基石，市場也看到了一系列增量政策的出臺。同時，特朗普當選美國總統隱含的潛在地緣衝突風險下降，經貿科技衝突上升的風險，國內政策緊縮既無必要且不現實，內需政策的預期空間打開。因此我們認為，在人大會後政策分歧減小，但年底經濟工作會議給予對於2025年的增量政策指引前，市場仍會博弈增量政策預期，推動行情震盪和輪動，行情仍會有上上下下的反復。方向性的決斷在年末。政策取向能否從“擴貨幣”向“擴信用”邁進是行情可否再度推升的關鍵。 化解債務緊縮為市場重塑長期增長預期和重啟信用擴張創造條件。從“高速度發展”向“高品質發展”的經濟轉型中，過去三年地方政府和房地產過快和過早的信用收縮在客觀上產生了一定程度的金融抑制和風偏下降，市場對於經濟增長不確定性的評價升高。因此， 大規模的化債舉措為經濟走出債務緊縮打響了第一槍。本輪“化債”方案，我們的看法是：1）“6+4”萬億的化債安排，前三年每年約為2.8萬億，約占GDP總額的2.1%，相較以往財政刺激和化債規模總體適中。2）但此舉能夠切實減少債務主體的利息支出，也緩解了地方政府“砸鍋賣鐵”償還債務本金的現實壓力，騰挪出更多資源用於經濟建設和民生保障。此外，地方債務風險的釋放能夠為政府舉債、特別是中央政府舉債創造空間。對於股市而言，鬆綁和減負有利於消減市場關於債務緊縮與資產負債表衰退的疑慮，為重塑長期增長預期創造有利條件，需要時間也有賴於政策進一步發力。 行業比較：把握大盤相對收益，圍繞化債內需與自主可控積極佈局。政策分歧減小，題材分化降溫換手減速；決斷在年末，短期震盪和輪動仍會繼續，更看好大盤股：1）海外靴子落地，國內財政發力，下階段增量政策方向明確，利好化債與擴內需等主線。化債優化公司資產品質，推薦：建築/環保/信創。擴內需推薦：零售/港股互聯網。2）既然“政策底”已現，具有長期競爭力同時在2025年增長有望逐步觸底和加快行業尾部淘汰的行業有望迎來轉機，也是市場在震盪調整過程中可佈局的方向：電子/汽車/工程機械/新能源。3）流動性寬鬆，前期股價表現平平的電信運營商/鐵路公路有望反彈。 主題推薦：1、特斯拉產業鏈。受益美國電動化率提升和智慧駕駛監管放鬆預期，看好汽零/機器人/智駕供應鏈。2、地方化債。方案落地緩解地方支出壓力，看好依賴財政支付應收款壓力大的市政工程和信創等新質力領域投資。3、珠海航展。重磅新型裝備首發，看好總裝和無人化/智慧化裝備產業鏈。4、冰雪經濟。國辦印發產業發展意見，普及發展下冰雪場館設計施工/冰雪裝備/冰雪旅遊受益。 風險提示：海外經濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性。 海外策略研究：《關稅2.0與化債下的港股行業配置選擇》 2024-11-10 陳熙淼（分析師）021-38031655、王一凡（研究助理）021-38031722投資策略：海外不確定性落地，化債政策出臺，國內政策思路明確，有助於市場風險 偏好提升，後續港股份子端有望迎來改善，看好中期港股上行空間，後續行業配置思路， 由外部擾動回歸以內為主：1）持續推薦EPS改善的港股互聯網龍頭，前期行業格局優化後企業利潤率與投資回報率提升，流動性寬鬆環境下具備彈性；2）政策支持、景氣回升或具韌性的利率敏感型品種，包括醫藥/電子/汽車及新能源/平價消費。3）當下高分紅仍需優選分子穩定性，需重視央國企並購重組與地方化債受益品種，如金融/材料/地產鏈/電信/能源。 主動量化週報：《關注短期內風格切換》2024-11-09 張晗（分析師）021-3867666611月至今小盤題材股繼續活躍，市場日均成交額達到2萬億之上，高成交代表市場 分歧大，而隨著美國大選和國內財政政策的落地，市場分歧將會有所下降，上證指數、滬 深300等寬基指數或進入震盪整理的格局。 從2024-10-18以來國證2000和滬深300的漲幅差距一度接近10%，小盤成長風格明顯跑贏大盤價值風格，並且定量指標顯示二者分化程度接近較高水準，建議關注大小盤風格的均值回歸機會。 IF2411合約均出現升水，而IC2411和IM2411合約均為貼水狀態，但是IF升水幅度相比於國慶日後有明顯回落。 上證50、滬深300和中證1000指數期權的隱含波動率均在歷史較高水準，當前滬深 300期權隱含波動率為31%處於過去三年的90%分位水準。 截止2024-11-8模型顯示銀行、汽車等行業拋壓相對較小，在所有行業中的排序靠前，建議關注此類行業。 主動(被動)配置專題報告：《核心指數定期調整預測及套利策略研究》2024-11-08 余齊文（分析師）0755-23976212指數成分股定期調樣規則梳理與歷史測試。中證指數成分股每年調整兩次，我們通過 細化樣本篩選和財務虧損判別規則，並引入嫌疑證券審核機制，指數歷史調樣預測準確度 與覆蓋率均較高。其中，滬深300歷次調樣預測準確率與覆蓋率均值分別為89%、91%。指數調樣套利策略研究。2019年下半年以來，滬深300單次調樣絕對收益14.19%、多 空收益17.02%，年度調樣絕對收益30.39%、多空收益35.97%；中證500單次調樣絕對收 益9.63%、多空收益14.08%，年度調樣絕對收益20.18%、多空收益28.89%。 行業事件快評：電腦《政府化債及更積極財政有望加速信創發展》2024-11-09 朱麗江（分析師）010-83939785投資建議：地方政府大規模化債舉措及更積極的財政政策落地後有望推動政府信創採 購超預期回暖，推薦標的中孚資訊、太極股份、海量資料、金山辦公、浪潮資訊、軟通動 力、拓維資訊、中國軟體國際，受益標的海光資訊、龍芯中科、中科曙光、中國長城、神州數碼、中國軟體、達夢資料、東方通。 行業深度研究：公用事業《四十載週期為鑒，壓電價已非必選》2024-11-08 于鴻光（分析師）021-38031730、孫輝賢（分析師）021-38038670、汪玥（研究助理） 021-38031030 投資建議：維持“增持”評級。我們認為2025年長協電價下行風險有限，電力資產有望隨電價穩定性驗證迎來新一輪價值重估機遇：1）電力供需偏緊區域煤電公司：長三角等省份電力供需偏緊，長協電價簽約情況有望優於全國均值；2）煤電聯營公司：產業鏈縱向一體化佈局後風險敞口主要集中於電價端，電價保持平穩階段盈利穩定性較高；3）水電&核電：商業模式穩定的優質電源。我們推薦具備競爭優勢的上述細分發電領域公司：1）水電：長江電力、川投能源；2）火電：國電電力、申能股份、內蒙華電（受益標的：皖能電力、淮河能源、陝西能源）；3）核電：中廣核電力（H）、中國核電。 行業事件快評：軍工《珠海航展開幕在即折射內需外貿高景氣度》2024-11-10 彭磊（分析師）010-83939806、楊天昊（分析師）010-83939791投資主線：1）總裝：中航沈飛、航太南湖；2）元器件：中航光電、航太電器；3）分 系統：中航機載、北方導航；4）材料與加工：菲利華、華秦科技、圖南股份、鉑力特、撫 順特鋼、中航重機。受益標的：1）總裝：中航西飛、航太彩虹；2）元器件：紫光國微、鴻遠電子、振華科技、火炬電子；3）分系統：航發動力、中航電測、江航裝備；4）材料與加工：中航高科、西部超導、光威複材、航宇科技。 今日報告精粹 公司更新報告：羅萊生活（002293）《發佈股權激勵，彰顯公司發展信心》2024-11-10 本次評級：增持上次評級：增持目標價：8.40元 上次目標價：8.25元 現價：7.22元 投資建議：考慮到消費需求疲軟影響終端銷售，下調2024-2026年EPS預測至0.48/0.56/0.64元（調整前為0.53/0.68/0.73元），考慮到公司作為家紡行業龍頭的地位穩固，給予公司2025年高於行業平均的15倍PE，上調目標價至8.4元，維持“增持”評級。 總市值：6000百萬 公司更新報告：溫氏股份（300498）《雙業務共振利潤豐厚，成本優勢逐步凸顯》2024-11-10 本次評級：增持上次評級：增持目標價：22.20元 上次目標價：20.96元 現價：19.30元總市值：128421百萬 維持“增持”評級，上調目標價至22.20元。下調對2024年的價格預測，上調2025年公