宏观研究：货币政策锚由量转价，宽松力度可期

核心观点

1. 货币政策基调：延续支持性立场，强调从数量型向价格型调控转变，短期目标仍为平衡稳增长与调结构。
2. 货币供应量调整：央行将加快调整，重点或为纳入个人活期存款、非银行支付机构备付金等高流动性资金至M1统计口径，以提升指标参考性。
3. 利率传导机制：利率形成、调控和传导机制基本建立，当前国债期限利差（0.63%-0.82%）或可作为央行短期调控参考，未来改革方向为疏通存贷款利率传导。
4. 货币政策框架转型：价格调控框架持续推进，信贷等间接融资对经济增长影响减弱，不必过度悲观M1与M2负剪刀差。
5. 风险化解：房地产、地方债、中小金融机构风险逐步收尾，央行焦点转向高风险机构集中省份的化险工作。

关键数据

• M1同比增速：调整前连续6个月转负（-7.4%），调整后（-3.31%）降幅减小。
• LPR与贷款利率：1年期LPR累计降0.9个百分点，银行贷款平均利率降1.9个百分点，定期存款降幅仅0.5个百分点。
• 国债收益率：10年期与1年期利差0.63%-0.82%，中枢0.7%。

研究结论

• 央行通过动态完善货币统计口径、引导长端利率疏通传导机制，以支持经济稳定增长。
• 随着风险化解接近尾声，社会风险偏好有望修复，但需关注存款利率下降空间以缓解银行净息差压力。
• 未来政策或更侧重价格调控，存款利率或仍存在下行空间。