股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？（可转债篇）

核心观点：
转债兼具股性和债性，在股债跷跷板效应下，其收益表现与股指关联性强，但存在部分“非常态”区段呈现背离。转债是否为收益“避风港”取决于市场环境，尤其在债牛时期，转债表现或受债底保护支撑。

关键数据与指标：

• 中证全指与中证转债指数在大部分时间正相关（交易日频相关系数+0.86），但存在7段“非常态”区段（2004-2024年）。
• 4段“股指大跌、转债不大跌”的区段（2008年1月-2008年11月、2010年11月-2012年1月、2017年11月-2019年1月、2021年12月-2022年5月）均发生在债市牛市（中债10年期收益率平均下行63.57bp）。
• 1年期滚动相关系数和6月期滚动相关系数均验证了“非常态”区段的稳健性，且比转股溢价率指标更聚焦。

近期市场观察：
2024年9月18日以来，2段“非常态”区段（2024年9月24日-10月8日、10月9日-10月17日）分别呈现“股指大涨、转债小涨”和“股指小跌、转债小涨”特征，显示转债或受益于国债收益率预期下调，兼具跑赢中价转债和对冲权益波动的潜力。

研究结论：

• 股指、转债正相关性较强，但“非常态”区段（债牛支撑下）存在转债表现优于股指的情景。
• 2024年四季度，转债市场在以下情景下可保持谨慎乐观：
  1. “强预期、弱现实”转向“强现实”，股市反弹带动转债上涨；
  2. “弱现实”下政策强刺激支撑债市，助力转债债底修复。

风险提示：
正股退市、信用违约、流动性收紧、权益市场超跌、地缘政治及行业政策调控风险。