晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-11-11 宏观策略 宏观点评20241108：10月出口缘何超季节性回升？ 出口缘何超季节性回升？在经历了9月份的大幅下滑后，10月出口同比增速大幅上升至12.7%，创下年内新高。其中，台风影响是主因，由于9 月台风接连过境，导致港口运作效率下降，积压的订单在10月份集中释放，这是导致9-10月份出口走势接连背离季节性的原因。抛开台风扰动以外，10月出口的大幅改善是否有需求端的推动？从外部环境来看，外需并未出现明显改善。10月全球制造业PMI虽边际修复，但仍未回升至荣枯线之上，显示全球经济放缓以及制造业发展仍存在一定疲弱态势，欧美制造业PMI仍低位徘徊，当前外需基本面并未出现明显边际改善，不足以成为10月出口改善的有力证据，因此我们认为台风等干扰是仍影响近期出口的主因。后续出口怎么看？规模上，凭借我国强劲的供给优势以及新兴经济体需求的拉动，今年出口规模整体保持相对稳定。由于11-12月是传统出口大月，因此预计后续我国单月出口规模也将稳定保持在 3000亿美元以上，但由于基数的大幅提升出口增速会有所回落。除此之外，随着特朗普的上台，中美关税博弈也将成为后续影响出口的重要主线。由于本次特朗普宣称最高对华增加60%关税，一旦实施的话，对出口将造成严重不利影响。一方面，从影响程度上来看，根据我们的测算在其他条件不变的情形下，最高可能会导致关税落地后一年内出口金额下降10%左右，拖累整体经济增长，但由于贸易转口以及向新兴经济体需求的转移，出口实际拖累并没有这么大。另一方面，从影响节奏上来看，对于国内企业来说，可能会在关税清单下达之前提前抢出口，这会影响整体出口的节奏，从当前特朗普胜选总统到明年2-3季度正式征收关税期间我国对美出口可能会有一个集中的释放，随后随着美国关税的实行出口也将随之走弱。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20241108：大选后的降息路径 特朗普归来，美联储降息节奏如何生变？特朗普再度当选美国总统，市场的记忆回到2018年：一个是抬升的通胀，一个是想要有对美联储更多的决定权。美联储往后降息路径如何演绎？我们认为9月“加速”50bp降息幅度后，11月如期放缓25bp，那么本次议息会议有四点值得重点关注 固收金工 固收点评20241107：嘉益转债：不锈钢保温杯领军企业 嘉益转债（123250.SZ）于2024年11月7日开始网上申购：总发行规模 为3.98亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设等项目。 行业 东吴金融财富管理月报（2024/10）：基金成交额及换手率同比双增，ETF总规模保持扩张态势 2024年11月11日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/14 证券研究报告 2024年10月，基金指数净值先略微上涨后小幅震荡，股票指数型、债券型基金收益高于沪深300，而普通股票型、偏股混合型基金收益低于沪深300。2024年10月，股票型ETF基金资金净流出319.79亿元，现存总规模25345.09亿元。宽基ETF方面，净流出72.33亿元，规模维持在19197.85亿元；行业与主题ETF方面，净流出231.25亿元，规模维持在 5860.04亿元；风格ETF方面，净流出16.21亿元，规模维持287.20亿元。风险提示：1）市场变化风险：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场仍有波动风险。2）政策变化风险：政策的调整可能会对市场产生重大影响，导致基金净值大幅波动。 工控&电网24Q3总结：工控已至底部区间，电网景气度延续 p工控&电力设备行业24Q3收入同比+10%（Q2同比+10%）、归母净利润同比+8%（Q2同比+7%）。1）行业24Q3营收&利润均稳健增长，结构性有机会。全行业2024Q1-3实现收入/归母净利润5225/434亿元，同比 +10%/-4%。2024Q3收入1855亿元，同比+10%，归母净利润为135亿元，同比+8%。2）行业整体毛利率水平保持稳定。2024Q3行业毛利率为22.3%，同环比+0.3pct/-0.1pct。3）2024Q3合同负债/存货较年初 +3%/+15%。4）2024Q3经营性现金流净流入197亿元，同比+16%。p工控行业Q3需求进入底部区间，龙头汇川利润基本见底，二线伟创依靠出海收入高增、业绩同比高增。1）24Q3营收稳健增长、利润承压。24Q1-3工控板块实现收入792亿元，同比+11%，实现归母70亿元，同比-15% 2024Q3实现收入273亿元，同比+11%，环比-8%；实现归母23亿元，同比-14%。2）毛利率同环比承压，部分公司因收入结构优化实现利润率环增。24Q3板块毛利率29.5%，同比-2.6pct，环比+0.8pct。归母净利率为8.5%，同比-2.5pct，环比-0.9pct。3）经营性现金流大幅改善。2024Q3工控板块经营活动现金净流入36亿元，同比+58%，环比-1%。4）公司层面，汇川技术收入稳增但利润承压，24Q3收入同比+20%，归母同比-1%，二线伟创电气业绩实现较快增长，收入同比+20%，归母同比+52%p特高压/高压板块受益于特高压订单开始交付利润快速增长，智能电表板块受科陆电子影响利润有所下滑，低压电器板块受正泰电器拉动利润增速亮眼，一次设备板块整体保持稳健增长。24Q3实现营收973亿元，同比+11%，实现归母净利润62.2亿元，同比+19%，板块整体保持稳健增长。1）从不同板块来看，24Q3特高压/高压板块实现较快增长，营收/归母净利润同比+17%/59%，智能电表板块营收/归母净利润同比+1%/-3%，中压电气板块营收/归母净利润同比+7%/3%，低压电器板块营收/归母净利润同比+15%/32%，电线电缆板块营收/归母净利润同比+9%/-15% 推荐个股及其他点评 水井坊（600779）：业绩符合预期，经营平稳过渡 根据前三季度业绩，我们调整2024~2026年归母净利润分别为13.2、13.6、15.1亿元（前值为11.3、11.6、13.2亿元），分别同比4%、3%、 11%，当前市值对应2024-2026年PE分别为21、21、18倍，维持“增持”评级。 小鹏汽车-W（09868.HK）：P7+正式上市，爆款可期！ 盈利预测与投资评级：展望2025年：4款新车+增程上市+自研图灵芯片上市，量-价-利正循环已开启且持续加速！我们上调公司2024~2026年营业收入预期至404/907/1525亿元（原为387/742/1090亿元），归母净利润 证券研究报告 为-42/13/74亿元（原为-56.9/-24.2/27.2亿元）；对应PS为2.1/1.0/0.6x，维持公司“买入”评级。风险提示：乘用车行业价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。 美年健康（002044）：2024年三季报点评：24Q3盈利能力提升显著，AI 专精特新产品打造增长新引擎 事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收71.41亿元（- 1.96，同比，下同），归母净利润0.25亿元（-88.96%），扣非归母净利润 0.08亿元（-96.43%）。单Q3季度，实现营收29.35亿元（+3.63%），归母净利润2.40亿元（+10.33%），扣非归母净利润2.33亿元（+3.68%）。海尔生物（688139）：2024三季报点评：海外项目初见拐点，看好并购协同效应及新产业增长动能 事件：2024年10月30日公司发布2024年三季度报告，2024Q1-3公司 营收17.82亿元（-2.4%，括号内为同比，下同），归母净利润3.09亿元 （-13.5%），扣非归母净利2.76亿元（-5.9%）；2024年Q3营收5.59亿元 （+0.51%），归母净利润7,480万元（-5.0%），扣非归母净利润6,447w万元（+0.1%）。盈利预测与投资评级：受公司海外项目的扰动，我们将公司2024-2026年营收由26.3/31.3/36.7亿元调整为24.2/27.8/32.3亿元；将公司归母净利润由5.1/6.3/7.6亿元调整为4.2/5.0/5.9亿元，当前股价对应PE分别为22/18/15×，考虑到公司Q4有望迎接拐点，维持“买入”评级。风险提示：需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益商誉减值风险等。 盛科通信-U（688702）：毛利率改善，高端客户导入进展良好 投资要点事件：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为8.1亿元，同比-8%，归母净利润-0.8亿元，同比-275%；分单季度看24Q3公司收入为2.8亿元，同比+18%，归母净利润-0.2亿元，同比转亏收入同比改善，毛利率环比提升。24Q3公司收入2.8亿元，同比+18%。2023年公司受客户备货节奏影响，收入波动性较大，随着公司建立长期订单机制，并通过持续、稳定的交付保障客户信心，我们预计公司的收入异常变动将会逐步收窄消除。毛利率方面，前三季度同比增加4.7个百分点达39.0%，单Q3毛利率达41.8%，环比+4.8个百分点。高端芯片客户导入进展良好，公司竞争力日益加强。公司目前产品主要定位中高端产品线，量产产品覆盖100Gbps~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。前三季度，公司持续推进已处于量产阶段的产品销售，同时公司积极推动面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品的客户导入，公司最大端口速率800G、容量12.8T及25.6T的高端旗舰芯片已向客户送样，并有望于今年实现部分型号小批量交付。高研发投入致使利润短期承压，长期将转化为公司增长的强劲增长动能。公司前三季度归母利润- 0.8亿元，同比-275%，主要系公司持续加大高端领域芯片研发投入，将成熟交换芯片进行裂变和演进，前三季度公司研发投入达3.3亿，同比 +57.6%，24Q3研发投入达1.1亿，同比+31.5%。公司自主研发全系列交换架构源代码，多核心已具备12.8Tbps/25.6Tbps的高性能架构设计能力可以支撑在不同工艺下快速迁移，高性能交换架构技术先进。长期来看公司紧紧抓住当下国产化、集成电路和网络通信行业发展趋势带来的机会，我们相信公司的高研发投入战略会转化为公司业绩增长的动能。盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年总收入11.7/15.0/21.2亿元 证券研究报告 归母净利润-0.6/0.2/1.1亿元的预期，公司2024年11月7日收盘价对应PS为24.1/18.8/13.3倍，维持“增持”评级。风险提示：数据中心建设需求不及预期，高速交换机渗透不及预期，国产化替代进程不及预期 宏观策略 宏观点评20241108：10月出口缘何超季节性回升？ 出口缘何超季节性回升？在经历了9月份的大幅下滑后，10月出口同 比增速大幅上升至12.7%，创下年内新高。其中，台风影响是主因，由于9月台风接连过境，导致港口运作效率下降，积压的订单在10月 份集中释放，这是导致9-10月份出口走势接连背离季节性的原因。抛开台风扰动以外，10月出口的大幅改善是否有需求端的推动？从外部环境来看，外需并未出现明显改善。10月全球制造业PMI虽边际修复，但仍未回升至荣枯线之上，显示全球经济放缓以及制造业发展仍存在一定疲弱态势，欧美制造业PMI仍低位徘徊，当前外需基本面并未出现明显边际改善，不足以成为10月出口改善的有力证据，因此我们认为台风等干扰是仍影响近期出口的主因。后续出口怎么看？规模上，凭借我国强劲的供给优势以及新兴经济体需求的拉动，今年出口规模整体保持相对稳定。由于11-12月是传统