一、国家资产负债表分析
- 负债端：9月实体部门负债增速9.3%，预计10月继续下行至9.2%。财政政策落地，2023年末隐性债务14.3万亿，2028年降至2.3万亿，不新增隐性债务，12万亿用于置换。具体措施包括：增加地方政府专项债务限额至35.52万亿（2024年末），连续五年新增专项债安排8000亿，棚户区改造隐性债务按原合同偿还。下一步政策方向包括利用赤字空间、扩大专项债规模、发行超长期特别国债、支持设备更新、加大转移支付。年内化债额度2万亿，预计实体部门负债增速年末在9.3%-8.7%之间。金融部门方面，资金面边际松弛，货币政策中性。
- 资产端：9月经济数据全面改善，预计实际GDP增速4.5%-5.0%，名义经济增速4.5%-5.0%。
二、股债性价比和股债风格
- 核心观点：中国进入潜在经济增速下行周期，国家资产负债表边际收缩，配置收益高于交易收益。股债性价比偏向债券，权益风格上价值占优。
- 上周情况：资金面松弛，权益市场上涨，股债性价比偏向股票。10月14日以来首次出现股债双牛，但上周未能延续。
- 展望：资金面进一步宽松空间有限，实体部门负债增速稳中略降，实际产出延续改善态势，金融市场流动性趋于收敛。债市方面，短端利率处于下沿，长端高于下沿，配置窗口开放。股债性价比大概率偏向债券，权益风格重回价值占优。
- 推荐：30年国债ETF（40%）、红利指数（30%）、上证50指数（30%）。
三、行业推荐
- 行业表现：本周A股放量上涨，计算机、国防军工等涨幅较大，银行、公用事业等涨幅较小。
- 行业拥挤度：电子、计算机等拥挤度较高，综合、美容护理等拥挤度较低。
- 行业估值盈利：计算机、国防军工等估值涨幅较大，银行、公用事业等估值涨幅较小。银行、保险等估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需指标涨跌互现，内需方面，工业品价格回升，二手房价格下跌但一线企稳，汽车、新房成交量回升，二手房成交显著回升。
- 公募市场：主动公募股基整体跑赢沪深300。
- 行业推荐：推荐红利类股票，具备“不扩表、盈利好、活下来”特征，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
四、转债市场回顾展望与相关标的
- 上周情况：转债市场交易量平稳，转股溢价率显著下降至47%的历史分位，估值性价比凸显。
- 展望：更看好价值板块标的，关注化债领域转债，择券空间扩大，双低转债成为主体。
- 推荐：山路转债、旺能转债、核建转债、建工转债、长集转债、科顺转债、华安转债、杭银转债、博23转债。
- 转债宽基组合：保持60%仓位，均为价值风格低价转债。
五、风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，市场波动超预期，宽基指数推荐历史表现不代表未来收益，转债正股及公司基本面表现不及预期。
