固定收益周报：价值权益资产仍最具性价比——资产配置周报

一、国家资产负债表分析

• 负债端：2025年3月实体部门负债增速为8.3%，略低于预期，预计4月小幅反弹后重回缩表。金融部门资金面平稳，政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，预计年底实体部门负债增速将下降至8%附近。财政政策前置，预计年底政府部门负债增速将下降至12.7%附近。货币政策保持震荡中性，预计一年期国债收益率下沿约为1.4%，十年期国债收益率下沿约为2.0%。
• 资产端：3月物量数据全面改善，经济恢复好于预期，关注后续物量数据变化。预计全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%。

二、股债性价比和股债风格

• 股债性价比：短期震荡，趋势上偏向债券。上周资金面平稳，股牛债熊，风格上价值占优。债券收益率小幅上行，十债收益率全周累计下行1个基点至1.65%，期限利差收窄至22个基点。
• 股债风格：短期震荡，趋势上偏向价值。价值类权益资产有望逐步展现出相对更优的配置价值。推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、中证1000指数（仓位20%）。
• 宽基指数推荐：红利指数、上证50指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF（511090）。

三、行业推荐

• 行业表现回顾：上周A股缩量上涨，银行、房地产、综合、煤炭、石油石化涨幅最大，国防军工、农林牧渔、计算机、汽车、机械设备跌幅最大。
• 行业拥挤度和成交量：电子、计算机、机械设备、基础化工、医药生物拥挤度较高，综合、美容护理、钢铁、煤炭、建筑材料拥挤度较低。
• 行业估值盈利：环保、综合、银行、建筑装饰、煤炭涨幅最大，农林牧渔、社会服务、国防军工、机械设备、计算机跌幅最大。保险、石油石化、有色金属、交通运输、食品饮料、白酒、汽车零部件、家电、通信、消费电子估值相对历史偏低。
• 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面，二手房价格微跌，汽车成交量处于历史同期较高水平，新房成交相对历史季节性偏弱，二手房成交相对历史季节性仍处高位。
• 公募市场回顾：4月第3周主动公募股基多数跑输沪深300，主动公募股基资产净值小幅下降。
• 行业推荐：缩表周期下，价值相对占优。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。