轻工制造消费Q3综述：市场竞争加剧、品牌策略分化、结构亮点可寻

消费需求整体偏弱，市场竞争加剧，品牌策略分化，结构亮点可寻。24Q3我国社会消费品零售总额累计同比+2.7%，其中日用品类、办公用品、家具零售额分别累计同比+4.8%、+7.0%、+1.4%。下游消费内生动力不足，建议关注细分结构性机会。

1. 消费趋势：消费理性化、渠道结构迭代、悦己消费兴起。

   • 消费者注重“质价比”，国货品牌凭借经营效率和供应链优势提升份额。
   • 线上流量分化，内容电商平台流量快速增长，货架电商平台再次分流。
   • 悦己消费兴起，智能化、大健康、情感消费需求快速增长。

2. 业绩兑现：关注三大布局方向。

   • 产品&渠道变革期：百亚股份收入超预期，益生菌系列势能向上；登康口腔毛利率超预期，线上渠道医研系列快速放量；润本股份收入&利润符合预期，新品蛋黄油系列快速放量。
   • 竞争壁垒高：公牛集团收入&利润符合预期，核心品类稳健增长；乖宝宠物利润略超预期，自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利。
   • 业绩修复可期：晨光股份利润略低于预期，传统业务小幅下滑；科力普增长短期放缓，后续增速有望改善。

3. 细分赛道：

   • 文具：传统文具动销偏弱，线上价格竞争激烈；办公集采增速阶段性回落，龙头深挖存量客户，拓展新客户。
   • 卫生巾：百亚益生菌系列势能向上，全国化拓展提速；电商收入增长靓丽，抖音平台份额第一，双十一位居天猫卫生巾品类第二。
   • 眼镜：行业竞争加剧，龙头通过费控优化、产品结构升级实现净利率稳中有升；明月镜片进军高端市场，新品1.74上市；博士眼镜营收&利润企稳改善，智能眼镜赛道合作提速。
   • 生活用纸：价格竞争激烈，龙头份额下降，中顺洁柔扭亏为亏。
   • 宠物：外销代工增长较好，内销品牌表现靓丽；麦富迪&弗列加特、爵宴、顽皮&领先增长亮眼，乖宝宠物主粮驱动增长，直销渠道表现亮眼。
   • 民用电工：公牛集团逆势增长稳健，战略业务稳步推进；转换器销量稳定，均价提升；墙开份额提升；战略业务加速推进。
   • 口腔护理：内资龙头份额提升，产品结构持续升级；登康口腔线下渠道份额提升，线上渠道医研快速放量；倍加洁经营亏损拖累整体利润。
   • 婴童护理：润本依托性价比提份额，新品塑造能力强；新品蛋黄油系列快速放量，驱蚊业务淡季表现较好。

4. 品牌策略分化：百亚&登康投入显著增加，销售费用率提升；公牛集团、豪悦护理、可靠股份、明月镜片、乖宝宠物、润本股份等销售费用率平稳提升。

5. 投资建议：推荐公牛集团、百亚股份、登康口腔、晨光股份、明月镜片、乖宝宠物、博士眼镜、康耐特光学等，关注润本股份、倍加洁、中宠股份、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团等。

6. 风险提示：下游消费需求不及预期、行业竞争加剧、海外宏观波动风险。