轻工制造2025年年报及2026年一季报业绩综述：外部扰动加剧，经营边际持续分化

轻工制造2025年年报及2026年一季报业绩综述 本报告导读： 耐用消费品《东南亚两轮车市场广阔，高油价加速渗透》2026.04.22耐用消费品《华为AI眼镜重磅上新，产品力全方位突破》2026.04.21耐用消费品《详析高油价对轻工制造业的影响》2026.04.18耐用消费品《油价上行有望加速东南亚电摩渗透》2026.03.24耐用消费品《轻工石油链复盘梳理》2026.03.03 外部扰动加剧，内生经营组织能力的持续迭代成为业绩边际变化的关键变量。 投资要点： 两轮车：新国标磨合期动销放缓，海外市场打开成长空间。2025年同期国补高基数，叠加新国标产品仍在市场磨合及用户反馈阶段，整体动销走弱，随产品端迭代及基数压力减轻，增速有望好转。同时，海外高油价进一步激活油摩转电摩需求，出海有望成为新看点。 体育：整体收入增长，AI融合推进。健身训练器材市场参与者众多，市场较分散，相关体育政策大力支持我国健身器材行业高质量发展。体育产品与AI技术融合、进行智能化升级，拓展未来发展空间。 家具：政策持续支持，AI床垫元年已至。房地产竣工数据仍有压力，对需求形成一定压制；但相关消费、地产政策有序实施，为行业注入抗压韧性，行业发展逻辑已完成从新房驱动到存量主导的根本性转变。产品出现智能化/AI化趋势，通过产创新解决消费者痛点。 谷子潮玩：收入整体增长，未来成长空间大。中国泛娱乐产品行业规模持续增长，龙头企业积极转型布局IP联名业务；部分企业短期收入受高基数影响略有下滑，长期成长空间大。 造纸：浆纸价格有望抬升，利润触底反弹。板块层面，季度收入环比下降，特种纸表现优于大宗纸，利润方面板块整体触底反弹，上游原材料价格回升，有望驱动纸价上涨，盈利预计修复。 包装：国内格局优化，龙头积极布局海外。板块层面，收入增速环比持续提升，利润端短期承压后快速回升，上游原材料价格抬升及行业竞争格局优化有望驱动提价，盈利有望改善。个护：销量具备韧性，盈利水平持续向上。板块层面，收入环比持 续增长，利润环比改善。行业需求相对刚性，价格下行趋势逆转后有望持续量价齐升，头部企业专注产品研发与渠道拓展，业绩有望持续增长。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；新渠道建设不及预期。 目录 1.板块概览：轻工制造涨幅靠前，超配比例略增......................................32.家具板块..............................................................................................42.1.板块：压力客观存在，龙头表现更优，AI+家具产品元年................42.2.展望：地产销售有望边际改善，AI床垫元年已至............................92.3.投资建议......................................................................................113.体育板块............................................................................................123.1.板块：政策支持行业发展，AI融合推进........................................123.2.个股：整体收入增长，盈利承压...................................................144.谷子潮玩板块.....................................................................................164.1.板块：短期收入分化明显，长期成长空间大..................................164.2.个股：龙头企业积极转型布局IP联名业务....................................194.3.投资建议......................................................................................195.出口链...............................................................................................215.1.板块：需求承压，汇率放大业绩压力............................................215.2.个股：业绩分化加速，内生经营能力为胜负手..............................236.两轮车...............................................................................................266.1.板块：内销长期整合方向明确，海外订单景气加速上行................266.2.个股：主动变革，积极应对市场调整............................................297.智能眼镜............................................................................................317.1.板块：新品迭代助力行业高景气延续............................................317.2.个股：一季度业绩分化，持续推进产业链合作..............................348.造纸板块............................................................................................358.1.板块层面：季度收入环比收窄，特种纸利润改善...........................358.2.个股层面：太阳纸业盈利改善，特种纸企业盈利触底回升，浆纸一体化产能持续扩张.....................................................................................408.3.展望：阔叶浆价持续提涨，纸企开工率同比回暖...........................429.个护板块............................................................................................459.1.板块层面：销量具有韧性，盈利水平环比向上..............................459.2.个股层面：龙头韧性相对较强，收入稳中有升..............................499.3.展望：以产品力为基础，积极拓展渠道.........................................509.4.投资建议......................................................................................5110.包装板块........................................................................................5110.1.板块层面：25Q4营收降低，26Q1营收回升................................5210.2.个股层面：国内供需结构优化，龙头积极布局海外.....................5410.3.展望：预计成本端驱动提价，需求端有所回升.............................5511.风险提示........................................................................................57 1.板块概览：轻工制造涨幅靠前，超配比例略增 2025全年，轻工制造板块涨幅48.45%（算数平均），在31个子行业中涨幅靠前，整体表现跑输沪深300。从二级行业角度，家居用品、造纸、印刷包装、文娱用品2025全年涨幅分别为59.2%、19.4%、51.5%、35.7%。 2026年初至2026年4月29日，轻工制造板块涨幅4.02%（算数平均），在31个子行业中涨幅靠前，整体表现跑输沪深300。从二级行业角度，家居用品、造纸、印刷包装、文娱用品涨幅分别为1.2%、6.2%、5.2%、8.9%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025Q4轻工制造实配比例0.6%，超配比例-0.3%，实配比例环比+0.1pct，超配比例环比+0.1pct。2026Q1轻工制造实配比例0.6%，超配比例-0.3%，实配比例环比+0.0pct，超配比例环比-0.0pct。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.家具板块 2.1.板块：压力客观存在，龙头表现更优，AI+家具产品元年 营收：25Q4/26Q1家具板块收入同比略有下滑。25Q4/26Q1家具板块营业收入同比-11%/-7%。 表1：25Q4/26Q1家具板块收入同比下滑 合同负债+预收账款：25Q4/26Q1家具板块合同负债+预收账款下滑。合同负债反映公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务，25Q4/26Q1家具板块合同负债+预收账款同比-34%/-32%，未来收入增长承压。 盈利与费用：25Q4/26Q1家具板块盈利水平下滑。25Q4/26Q1扣非后归母净利润同比-52%/-36%，盈利水平略有波动，扣非后净利率同比-2.1/-2.6pct，毛利率同比-0.3/-0.2pct，销售费用率同比+1.8/+2.0pct，管理费用率同比+0.4/+0.1pct。 表3：25Q4/26Q1家具板块扣非后归母净利润同比下滑 经营性现金流：26Q1家具板块现金流有所改善。25Q4/26Q1家具板块经营性现金流同比-57%/+2%。26Q1家具板块经营性现金流同比由负转正，整体呈现边际改善态势。 行业压力来源：地产行业情况仍是家具需求的主要压制因素。定制家具属 于可选消费品，是家居建材市场的重要品类，特别是在装修环节中，定制的橱柜、衣柜、木门、卫浴等品类是重要的主材；一般情况下，家具类零售额增速与房屋竣工面积之间具有一定的正向相关性。 25Q4与26Q1房地产竣工数据仍有压力，进而对家具需求形成一定的压制。25Q4我国房屋竣工面积同比-21%，其中住宅竣工面积同比-23%；26Q1我国房屋竣工面积同比-25%，其中住宅竣工面积同比-27%，均延续25Q3的下滑趋势，且下滑幅度有所扩大，我们认为，地产带来的客观压力仍然存在。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从龙头企业的单季度分渠道收入来看，零售渠道收入及大宗渠道收入均下滑。25Q4欧派家居-经销+直营、金牌家居-经销+直营、志邦家居-经销+直营分别同比-24%/-20%/-25%，欧派家居-大宗、金牌家居-大宗、志邦家居-大宗收入分别同