市场点评：化债符合预期，继续博弈新一轮政策与基本面修复

主要观点： 十四届全国人大常委会第十二次会议11月8日下午在北京人民大会堂闭幕。会议经表决，通过了学前教育法、新修订的文物保护法、新修订的矿产资源法、能源法、新修订的反洗钱法、关于修改各级人民代表大会常务委员会监督法的决定。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上财政部部长蓝佛安介绍政策举措。 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com ⚫支持地方政府化债政策力度如期大幅提升 支持地方政府化债政策力度如期大幅提升。主要政策举措包括以下三个方面：①十四届全国人大常委会表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》，议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。②从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。③2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。财政部部长蓝佛安表示，上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出，财政部估算五年累计可节约6000亿元左右。但同时，财政部也表示，在解决存量债务风险的同时，必须坚决遏制新增隐性债务，持续保持“零容忍”的高压监管态势，对新增隐性债务发现一起、查处一起、问责一起。 相关报告 1.点评报告《中央财政空间充足，增量政策有望对市场形成支撑》2024-10-13 ⚫地方财政压力缓解后有望带动广义财政支出增加，推动经济向好 地方财政压力缓解后有望带动广义财政支出增加，推动经济向好。受限于经济尤其是房地产行业下行，地方政府土地出让收入明显承压，拖累政府性基金收支，叠加债务压力，导致地方政府财政压力明显增大，是过去一段时间以来掣肘广义财政支出的重要因素。今年前三季度，一般公共预算支出同比累计增长2%、低于前三季度名义GDP增速4.06%。其中，政府性基金收入、支出同比分别下降20.2%和8.9%。我们认为，人大常委会增量政策出台后，随着地方政府化债财政支持明显加码以及地产调控政策优化推动土地出让收入改善等，地方财政压力缓解后，能够更加聚焦发展和民生，广义财政支出增速有望回升，推动经济向好。同时，财政部表示结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。主要是：①积极利用可提升的赤字空间；②扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；③继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域 2.点评报告《美联储首次降息50BP，风险信号大于“鸽派”信号》2024-09-19 3.点评报告《人民币汇率短期压力缓解，中期尚待经济修复提速》2024-08-06 安全能力建设；④加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模；⑤加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。 ⚫政策举措基本符合市场预期，继续博弈新一轮政策与基本面修复 化债政策落地，基本符合市场预期，后续市场将转向博弈新一轮政策与经济基本面修复。人大常委会、美国大选以及11月美联储议息会议等重大事件的逐步落地、基本符合市场主流预期，市场预期逐步收敛。后续，除了经济基本面是否延续改善态势，市场对政策关注点将转移至两个方面：①财政政策后续落地的节奏和力度，特别是存量房收储细则和规模、扩大消费品以旧换新的品种和规模相应具体举措。②明年经济形势和政策力度，即中央经济工作会议，核心是明年赤字率以及货币政策定调。 ⚫风险提示 对政策解读存在偏差等。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。