大缸径+降本贡献增量，Q3扣非逆势增长

核心观点与关键数据

2024年前三季度，潍柴动力实现收入1619.5亿元，同比增长1.0%；归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%。Q3收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%；归母净利润25.0亿元，同比下滑4%，环比下滑24.4%，但扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10%，主要受益于产品结构优化和降本增效。

行业与公司表现

重卡行业销量承压，Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%。潍柴动力Q3收入表现好于行业，主要依靠非道路尤其是大纲径发动机。扣非净利润逆势增长10%，销售利润率提升0.2个百分点至7.4%，主要因高盈利天然气发动机销量下降，降本贡献较多。

未来展望与投资建议

政策支持下行业有望回升，股权激励目标或推动四季度环比改善。股权激励目标2024-2026年收入分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%。预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%；归母净利润分别为112.3/139.1/156.1亿元，同比增速分别为24.6%/23.9%/12.2%；EPS分别为1.29/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%。维持“买入”评级。

风险提示

天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。