天润工业 传统主业稳健 Q3大缸径曲轴连杆 燃喷系统边际向上 - 0817

1、市场担心商用车主业拖累，实际出口增量对冲新能源渗透，仍然稳健增长 7月重卡批发出口3.7万+，yoy+36%，1-7月累计yoy+42%；单月商用车用多缸柴油机销售14.6万台，yoy+5%；1-7月累计销量125.8万台，yoy+8%。其中，核心客户潍柴7月3.2万台，yoy+10%。传统业务虽进入淡季，但同比增长仍然稳增，且7月中旬开始气价持续走低，8月天然气终端需求有望回暖。 2、大缸径业务从三季度开始边际变化明显 曲轴为内燃机扩产卡点环节，处于供不应求状态，目前看28年排产预计3.4万只，较此前3万只产能有上修。从节奏上来看，大缸径曲轴产品在Q2投产+爬产，Q3开始潍柴M55上量，Q4毛坯线落地后毛利改善，27年卡特产品进入放量。我们预计26-28年贡献1.1、2.7、4.5亿利润，占整体比例21%、38%、47%。 3、重卡喷射系统已量产，关注天然气发电机领域的增量期权 重卡天然气喷射系统26年开始量产，27-28年有望贡献0.5/1e利润增量，中期利润2e。此外，公司在逐步切入天然气发电机领域，例如潍柴此前使用伍德沃德和Econtrols，为潜在客户；同时，公司也在寻求海外资产并购，以实现业务快速落地。 我们预计公司26-27年利润5.3、7.3亿元，对应27年PE在15XPE。空间方面，27年主业4e*15X=60e+大缸径业务2.7e*30X=135e，天然气喷射系统50e，看200e，90%空间，附带大缸径燃喷业务期权，推荐！